编者按：汇丰（HSBC）日前公布的10月中国制造业PMI（采购经理人指数）初值为49.1，较上月47.9回升明显，也为3个月以来的新高。经济学家称中国制造业增速正在加快，经济企稳回暖。经济学人罗百辉称，指数改善表明制造业增速有所加快，元芳，你怎么看？

　　中国制造业在10月份出现好转迹象，进一步证明全球第二大经济体在持续两年增长放缓之后正在企稳。

　　反映中国工厂订单状况的最早指标——汇丰(HSBC)中国制造业采购经理指数预览值(flash PMI)从9月份的47.9升至10月份的49.1。

　　指数低于50说明中国工业部门仍在收缩，但其状况好于上月。数据显示，10月新订单指数为49.7，较9月的47.3有所上升，为六个月来高点。新出口订单指数为47.3，为5个月以来的高点，投入品和产出品价格指数也均回到扩张区间。但就业指数仍连续8个月处于50的水平以下。

　　金模网CEO、中国国际经济发展研究中心行业特邀研究员罗百辉表示，结合日前公布的9月月度经济数据来看，10月汇丰制造业PMI初值显示制造业活动延续了回暖态势，新订单回升，去库存近尾声。前期出台的包括流动性支持、基建投资加速以及财政支出扩大等一系列政策措施效果逐渐显现，国内需求回暖，企业信心回升。

　　欧美经济学家就此分析认为，制造业指标显现好转迹象，印证中国经济已触底，中国政府的稳增长政策显现效果。当天另一条相关消息是，联合国贸发会议公布数据称，今年上半年，中国自2003年以来首次取代美国成为全球最大的外商投资目的地。美国CNBC新闻称，中国经济趋稳的消息平息了亚洲股市的担心，也提振了欧洲股市，并让大宗商品价格回升。

　　汇丰中国首席经济学家屈宏斌表示，随着新订单指数升至6个月新高，10月汇丰制造业PMI预览值连续第二个月回升。这得益于前期宽松措施发挥效果。路透社称，汇丰PMI虽连续12个月处于荣枯分水岭下方，但受新订单等推动较上月大力回升，这是继第三季度GDP等数据略超预期后，又一指标显示政府“稳增长”政策开始逐步显露效果。

　　德国金融网站boersego称，汇丰PMI是衡量中小企业的良好指标，虽然中国经济今年增长可能会放缓，但根据世行估计，明年中国将恢复8.1%的增长。政府的刺激措施将起到积极作用，全球贸易的改善也会提供支撑。对此，经济学者罗百辉认为，经济趋稳有助于减轻政策面进一步放松的压力，接下来政府不太可能推出大规模刺激政策，而以落实现有政策为主，财政支出力度无疑会加大。也有分析师认为，PMI预览数据在突显中国经济显然具有韧性的同时，降低了政府作出更大刺激努力的可能性。

　　过去两周期间发布的经济数据（从出口同比增长10%到货币供应大幅上升）似乎表明，中国经济有望在未来几个月出现温和复苏。政府本月表示，第三季度中国的国内生产总值(GDP)同比增长7.4%。

　　“10月份有所好转的PMI预览值和9月份数据相互吻合，都说明经济活动有望进一步回升，其支持因素包括更加宽松的货币条件、基础设施投资不断增加、房地产市场活动不断复苏，以及外部需求出现起色，”巴克莱(Barclays)中国经济学家常健在一份发给客户的简报中表示。

　　突显乐观情绪再度出现的迹象之一是，生产商开始提价。汇丰经济学家孙俊伟和屈宏斌指出，在建筑活动增加的支持下，近几周中国钢材和水泥价格有所上升。“PPI（工业品出厂价格指数）和CPI（消费价格指数）通胀很可能都已在9月份触底，并将在未来几个月温和反弹，”他们表示。

　　对中国制造业的调查还提供了一些有关全球经济的好消息。数据显示，中国企业的出口订单降速有所放缓。汇丰称，这很可能是圣诞销售旺季订单和美国增长前景转好的结果。

　　但汇丰警告称，面对即将到来的美国财政问题和欧洲经济衰退，中国出口前景“仍具有挑战性”。中国政府决定略微增加财政支出和银行放贷，相信这些措施将足以支撑经济增长。

　　“我们预期政府将以类似节奏继续放松政策，以确保复苏进程更加稳固，”摩根大通(JPMorgan)经济学家朱海滨表示。“不过，显著加大刺激措施的几率不大。”

　　另据联合国贸易和发展会议24日公布的数据显示，上半年，中国吸引的外商投资达591亿美元，美国吸引外商投资574亿美元，中国自2003年以来首次取代美国成为全球最大的外商投资目的地。《华尔街日报》称，尽管全年来算美国可能仍是世界第一大外资流入国，但最新数据凸显出2008年金融危机冲击以来，外商投资流向发生重大转变，快速成长的发展中经济体的吸引力更强。

　　经过三十余年的高速增长，中国经济正面临重大拐点。传统经济增长引擎逐渐步入正常化的时代，难以继续支撑8%以上的高增长。今年二季度GDP增速再次破八，看似偶然实则必然。即使由于政策放松或刺激，短期内中国经济增长仍有周期性反弹的可能，中期而言，中国经济或许正处在结构性放慢的起点。

　　未来中国经济面临的一个主要问题，是相对于巨大的总供给，总需求显得力不从心。如果过去三十年中，供给(和外需)推动了增长，未来则是国内需求推动增长。当需求给定，经济发展的路径无非只有两个，较慢且平稳的增长，或较快而不平稳的增长。

　　增长引擎更替

　　出口、房地产与基础设施投资是过去十年中国经济增长的三大传统引擎。这三大引擎疲态已现，且难以找到可与之相匹配的替代引擎。根据我们的估计，三大行业一起贡献了中国城镇就业和固定资产投资的各60%。除非重新启动房地产市场与基础设施投资，否则经济增长放慢在所难免，对这一点必须有清醒的认识。

　　受制于外需放慢和出口竞争力下降，出口增长很可能进入个位数增长的常态。 欧美经济复苏动力不足，不少发达国家将面临失去十年的严峻挑战（按日本失去十年的标准，十年真实GDP增长5%~8%，不及中国一年的增速）。去年以来，中国在欧美出口市场的份额首次出现下滑，显示人民币升值与人工成本上升已经侵蚀了中国出口企业的国际竞争力。

　　房地产投资空间依然巨大，但增速下降。收入增长和城市化是推动房地产市场发展的两大积极因素，但未来收入增长和城市化难以支持今天的投资和价格泡沫，房地产投资不可能重复过去十年的高增长。国际经验表明，过分依赖房地产对经济的主导作用，经济与金融体系不可避免地会出现大起大落。

　　资金是基础设施投资的最大约束。高负债支持的基础设施投资难以为继，随着土地出让收入和税收增长的放慢，一些地方政府的财务状况将不可避免地恶化。更为严重的是，基础设施投资的严重超前及其后续放慢，将导致相关行业的产能过剩，短期内经济重构或去产能化成本高昂。

　　启动新的增长引擎是中国经济增长方式能够实现转变的前提条件。罗百辉认为，制造业整合与升级、城市化、消费和服务业都有可能成为新的增长动力。然而，只有当投资的潮水退去的时候，这些行业的后劲才有可能释放出来，即使如此，新的增长引擎亦难以复制以往的高增长。

　　谨防“投资断崖”

　　一个经济从高速增长向较低速增长转型往往是不平滑的，中等收入陷阱、房地产泡沫、企业倒闭和失业率飙升等都诠释着转型的艰难。然而，在经济放慢的时候过度刺激经济，或人为推迟转型，未来调整的代价更大，“4万亿刺激计划”已经证明了这一点。

　　国际经验表明，转型大多是不平滑的，断崖式投资增长放慢，或简言之，投资断崖(investment cliff）是一大转型风险。

　　经济转型或再平衡的一个主要表现形式是投资占GDP的比重触动下行，这通常意味着以投资为主动力的增长时期的终结。国际经验表面，经济再平衡基本上都是由外部冲击推动的，也就是说，很少转型是主动或计划调整的结果，全球基本如此。

　　有改革的放慢优于无改革的增长

　　实现平滑、有序的放慢和转型将是中国经济真正的奇迹。在现有经济结构之下，经济放慢是不可承受之重。经济放慢将引发去产能化和企业倒闭，投资增长断崖进一步加剧经济放慢。同样地，经济放慢的后果很可能是企业亏损、失业率上升、银行不良贷款反弹，微观主体将面临一次痛苦的调整。

　　在经济结构性拐点来临的时候，容忍较低增长并不是等待它的到来，而是通过改革，化解低增长的负面影响，从而避免政策倒退，使较低增长或中速增长成为常态。从这种意义上说，有改革的放慢优于没有改革的快速增长。

　　应对结构性拐点的到来，推动平滑转型意味着体制和政策框架的再造，关键是以下几个方面：

　　第一，主动降低经济增长目标，未来十年经济增长目标宜为6%～8%。主动降低增长目标可以减轻市场和投资者对经济硬着陆的担忧，并明确提出支持中速增长目标的政策措施。降低中国经济增长速度，全球大宗商品价格将大幅向下调整，为中国制造业的升级创造良好的环境条件。

　　第二，加快资金成本正常化进程。通过利率自由化、资本账户的逐步开放、汇率逐步自由可兑换和金融改革深化，有步骤地推动结构调整，提高政策的能见度，改变市场和投资者预期。

　　第三，推动服务业和上游制造业的开放，逐步消除准入管制。服务业包括金融、医疗、教育等诸多方面，是中国未来边际需求所在，加快服务业的发展，可以增加投资、创造就业并鼓励消费。上游制造业的开放，也可以推动行业纵向整合，提高效率，以较低的投资增长速度支持经济中速增长。