2012年，在全球大多数股市上涨的情况之下，A股市场表现疲弱，其下跌走势几乎熊冠全球。行情起伏呈现出结构性和阶段性特征，全年来看（截至12月15日），行业股票指数取得正收益的有房地产、家用电器、金融服务、建筑建材、有色金属和医药生物6个行业，略好于2011年大类板块收益全部为负的表现。从整个证券行情的情况来看，证券公司前三季度经营亏损面约为30%，盈利结构中债券等固定收益类品种的发行与承销贡献度大幅上升，股权投资类品种的自营贡献度普遍下滑。

　　对2013全年进行展望，我们认为起始于2012四季度的宏观经济景气度能够延续回升趋势，A股市场的宏、微观外部环境将好于2012年。中国2012年前三年季度GDP同比增长率分别为8.1%、7.6%、7.4%，前三季累计同比增长7.7%，我们认为第三季度7.4%的增长水平将是连续7个季度下滑之后的分水岭，2013年经济增均值将能够回升至8%以上，而综合来看，我们将2013经济增长定性为“温和的复苏”。

　　得出这一判断的理由主要基于事实：首先是从2012年三季末开始，政府投资力度再度升温，新项目陆续投产除了对2012四季度增长形成拉动效应，也将对2013年上半年经济增长提供支撑，而在战略规划层面，新型“城镇化蓝图”描绘出未来5－10年经济增长与社会发展蓝图，为各类资本在新的历史时期提供新的投资扩张空间，如政策操作得当，将可以成为中国经济中期增长的新动力，这是中国经济后续保持快速增长的一个保障。其次，在政策层面，12月份召开的中央经济工作会议为明年经济宏观政策定调是“稳中求进”，目前已经确定的是，积极财政与稳健货币政策将会继续保持热度，以结构性减税、扩大投资与收入增长为重点的财政政策对经济增长的贡献力度将会大于2012年度。其三，从整个行业基本面情况来看，除政策促动因素之外，经历前两年的调整之后，若干行业初步显现企稳态势，如以钢材为代表的过剩产业价格有所企稳，家电等早周期行业有所复苏等，显示出经济微观层面正在初步出现“自主复苏”的迹象。而依托于经济形势的改善，A股市场运行也将好于2012年。

　　2013年经济与股市运行的不利因素在于以下方面：一是出口形势的不确定性依然存在，中国与贸易伙伴国之间的摩擦增多，出口对经济增长的贡献将继续下降；二是本轮经济反弹的支撑点是政府投资，但是2012四季度项目增量贡献将在2013年之后效应递减，后续增量项目投入的可持续性具有一定的不确定性；三是在消费层面，城镇居民人均可支配收入占比的不断下降显示居民消费潜力不足，收入分配改革着眼于长远目标，从年度来看，其对经济增长的拉动效应具体到2013年度，并不可能出现象投资那样的跳越式拉动贡献，预计2013年的宏观经济回暖，政府投资仍将是主要的推升动力。其四，在货币政策方面，经济形势改善将致使通胀预期反弹，由此预计央行在2013年难有较大的政策放松动作，M2增速或维持在2012年度14%左右波动，货币政策保持稳定或将是2013年的主基调。所以综合而言，从经济增长速度来看，2013全年增长预计只能略高于8%的水平，与中央经济工作会议“稳中求进”、“承上启下”相对应，我们将宏观经济走势定调为“温和复苏”而不是“强劲复苏”。

　　经济平稳中复苏，似乎悬念不多，2013年也许可以定位为一个复苏过渡年。从社会层面来看，以十八大的顺利召开以及2013上半年进行的各级行政权力更替为契机，市场对经济与社会改革的期待大为增强，有望成为证券市场估值修复与结构性表现的一个最基本的促动因素。而市场从制度改革层面关注的焦点，有由行政准入等原因造成的垄断行业对市场机会造成的挤压问题，有如何提升个人收入在国民收入分配中的比重以启动内需、让民众福利更快提升的问题，有国企内部分配制度与机制如何理顺、优化以促进社会公平问题，有如何优化地方政府财政收入来源、弱化其过度依赖土地出让收益的问题，如此等等。

　　如果对这几个方面问题解决提供答案，则所涉及到的政策调整是显而易见的，那就是需要更大程度地进行对外与对内的开放，需要政府减税让利以给企业与个人释放更多收入增长的空间，需要站在全社会角度对涉及国有企业内部与外部的收入分配制度进行改革，需要对中央与地方财政收入比重以及转移支付方法进行改革与调整，等等。

　　当然，上述几个方面仅只是需要改革的重点而远非全部。这些方面的改革与调整释放出新的经济、社会进步的“政策红利”，令市场充满期待。对比于2012年之前只是对问题进行关注以及解决方法的酝酿，对改革提速的期待，促使人们期待将2013年定位为新时期的“改革元年”。对制度改革的期盼、讨论与关注尤其是政府可能的积极而为的态度变化，也将是我们在证券市场投资分析与研究中需要重点把握的方面。