中国为什么要进行人民币汇率形成机制的改革？是为了实现“供求关系决定汇率”的所谓市场化？还是让汇率更有利于中国经济发展，更有利于实体经济稳定？总之，我们到底为什么要改革汇率形成机制？哪一种汇率形成机制更有利于中国经济？这是汇改必须首先要回答的问题。
但很遗憾，中国汇改从2004年开始讨论， 2005年7月21日正式开始，我们始终没有看到过对“如何汇改更有利于中国经济”――这个核心问题的回答。能够见到的是，外国人逼迫人民币汇率走向“自由浮动”，而中国货币当局加紧向着“自由浮动”方向做改革努力，更不可思议的，这件事好像是外国人说对就对，外国人说错就错。以致人们根本说不清这到底是我们“自觉自愿”还是“被逼无奈”。
我们说，现在这样的汇改方向是有很大问题的，而最大的问题是：中国为了独立的货币政策而被“三元悖论”误导。
“三元悖论”说的是：一个国家在市场充分开放、独立货币政策、汇率基本稳定――这三项政府目标中，只能选择两项，不可以三项同时获得。现在，中国选择了不断开放和独立的货币政策，于是我们必须放弃汇率的稳定，必须实现人民币汇率的自由浮动。但是，这个貌似正确的理论，其实际存在重大硬伤。
中国为什么需要独立的货币政策？其核心是：中国试图通过自身的货币调节，为经济发展创造一个相对稳定的物价环境。但很遗憾，这件事根本无法完成。
原因很简单。从近10年的情况看，中国CPI上涨的动力主要是成本推动，而且这个成本动力源自国际市场，这样的动力未来将持续相当长的一段时间。问题来了。第一，中国是不是可以用自身的货币紧缩去对付别人制造物价上涨？第二，就算紧缩可以导致人民币升值，但人民币升值是不是可以平抑资源进口价格的上涨？事实证明，这两件事都无法完成。
也就是说，即使中国实现了人民币汇率的自由浮动，在完全开放的条件下，中国也不能获得“独立的货币政策”。我们必须承认，中国货币政策“天然不独立”，这是人民币在国际市场中的弱势地位决定的。不用说中国，欧洲、日本等发达国家面对美元的强势地位，它们的货币政策是否独立？没有。
所以，中国依据“三元悖论”进行人民币汇率形成机制的改革，认为只要人民币自由浮动、中国金融市场彻底开放后、我们就可以用“独立的货币”维系中国经济稳定――这是“书呆子趴在书桌上睡觉时的梦话”。
中国汇率改革所要解决的核心问题是：尽一切努力保障资源进口价格稳定，确保国内实体经济的生存安全。这是中国作为一个“人口大国”，经济要发展，人民生活水平要提高，资源需求量必然比其它许多国家要大。这一点，无论我们如何搞节能环保，最终的结果都会是这样。
或许正因如此，货币学家、弗里格曼的“入室弟子”张五常先生建议：中国的汇率形成机制因当想办法和一揽子商品挂钩。我的理解是：构架一个进口商品价格指数，让人民币汇率盯住这个指数，随之而变。
当然，这样的做法，人民币汇率的浮动可能会加大。但对企业而言，这样的波动没有风险，因为无论怎样波动，人民币对应的进口商品价值不变。这在很大程度上保障了国内企业原材料成本刚性上涨的问题，同时所谓“输入性物价上涨”的问题随之破解。我认为，这才是最大的货币政策，是货币政策的核心要义。
像现在这样的汇改方式，实际等于给中国经济埋下“不定时炸弹”。因为，中国之所以今天敢于如此大幅放大人民币汇率的浮动区间，其一个重要原因在于：中国国际收支情况改善，对外贸易更加趋向平衡。但我们必须明白：今天所谓的贸易平衡，主要原因是“外需大幅放缓”，加工贸易萎缩。如果未来西方经济状况改善，中国外需再次放大，由加工贸易所导致的顺差卷土重来，那时的人民币会不会巨幅波动？当然会！这个波动的结果是什么？实体经济彻底崩溃，金融随之彻底崩溃。历史上的教训太多了，用不着我说。