关于当前金融形势的几个重点问题

　　 作者：亚太博宇…    融资新闻来源：每日金融市场评论    

　　   在以发达国家为市场的出口导向战略因世界经济危机而不得不作出调整后，经济增长的动力显著下降，2012年势必降低增长速度。在这种形势下，中国长期经济增长下行和结构性通胀的双重压力不可避免。

　　我国目前的增长方式一大特点是：以GDP增长为首要目标，以出口为导向，以扩大投资、发展项目为主要手段，以资源和环境为代价，以资源配置的行政控制为条件。

　　2012年对于银行、企业、广大投资者都是充满不确定性的一年。把握机遇，迎接挑战，努力实现经济工作的稳中求进，我们必须面对若干重大问题：世界经济会出现再次衰退吗？如何加快中国经济的战略转型？如何理解和把握稳健的货币政策和积极的财政政策？冬天过后，股市和房市会有春天吗？在促进实体经济发展的指导思想下，金融如何走？

　　一、世界经济会出现二次衰退吗

　　综合联合国、世界银行和国际货币基金组织等机构的综合判断，2008年全球金融危机仍在继续发酵，世界经济复苏不稳定性、不确定性仍然存在，经济增长将显著放缓。美国经济复苏缓慢，房地产市场持续疲软、失业率居高不下、金融体系信心不足，经济增长速度将低于上年，在1%—2%间徘徊；欧洲经济受债务困扰，短期难以自拔，长期前景不明，存在继续恶化的可能；日本震后重建虽会给经济增长一定刺激，但由于高额政府债务和日元升值导致的出口竞争下降，仍然处于低增长状态；新兴市场经济国家，经济结构矛盾日益突出，难以独善其身，也将放缓发展速度。全球经济增长率回落至2.6%左右。

　　金融危机治理总体上有成效，但后遗症也不小。发生在2008年的金融危机，以次贷危机为导火索，进而演变为金融危机和全球经济危机。

　　其深层原因是：美国在高科技泡沫后，把金融创新作为经济增长的发动机，放纵过度金融创新，把大量有毒资产输出，维持贸易和财政的双赤字，维持美国等国家低储蓄率、高消费率的生活方式。

　　而危机治理过程主要取向是：金融机构去杠杆化，抑制过度创新；设法扩大居民的储蓄率，降低居民负债比例；推动产业结构调整，努力发展新兴产业以保持产业竞争力；对大而不倒的机构则实施政府救助，以确保经济金融稳定；政府不得不多发货币、增加债务，以解决置换大银行、大企业不良资产问题，同时在危机处理中保证国家的必要支出。

　　由此而引发的一系列后果是：金融机构去杠杆化和弥补减记的资产，导致信贷紧缩，加剧实体经济的困难；居民减少负债、增加储蓄的努力和财富因泡沫收缩而缩水导致的减缩开支，引起消费降低，从而总需要疲软，影响经济复苏；政府量化宽松政策，增发货币，引起货币贬值，为全球通货膨胀种下祸根；而在防范和化解金融危机过程中，新兴市场国家（包括中国等）采取的保增长措施，强化了传统产业结构的问题，并使生产的潜力发挥比较充分，高速增长难以为继。

　　金融危机形成一系列资产负债关系的恶化，本质上是债务危机，而危机治理的结果，缓解了企业银行的债务危机，但加剧了国家的主权债务危机。高盛的分析报告指出，欧洲主权债务危机是一个死螺旋。政府保增长、保稳定的结果，必须增加政府债务，债务难以按时偿还，政府信用下降、债券评级下调，导致举债的成本提高，又要借更多的债去还本付息，政府还债能力又进一步下降。大量的政府债务由银行购买，债信下降引起银行的资产减记，又导致银行紧缩信用，进一步挤压企业的利润空间，引起税收下降，加剧政府解决债务的困难。在解决主权债务危机的各种方案中，财政靠增收节支难以有效操作，因为增收节支意味着降低社会总需求，使失业率进一步上升，居民实际收入下降，社会矛盾加剧，也不利于实体经济恢复。靠变卖国家资产包括国有企业的股权，又会危及一国的主权独立性，导致在国际经济循环中处于不利的贸易地位，也带来国家安全问题。因此，量化宽松、多印货币、通货膨胀是最终可行的解决方案。世界将进入长期通胀的环境。美国借助美元不可替代的国际货币地位，很容易做到这一点。只要让其他国家多持有美元和美元债务，并继续保持美国对外股权投资和吸引他国赴美投资的资本回报优势，就既可量化宽松，又不致引起国内货币贬值，美国经济问题可逐步缓解。而欧洲国家则要困难得多。由于缺乏统一的财政政策，各国从自身利益出发货币政策难以协调行动，各国实行紧缩开支的措施，又不可避免地遭到国内政治势力反对而操作空间十分有限。因此，欧债危机仍无法见底。

　　世界经济将步入持续低增长时期，另一重要原因在于，传统产业相对过剩和新兴产业的不确定性长期并存的格局。在传统产业产能过剩、需求相对疲软的情况下，新兴产业又一时难以成为重要的增长点，存在极大的不确定性：一是竞争激烈而且无规范，有形成新一轮重复建设和无序竞争的特点。二是技术不成熟，当依靠现有技术形成产业化时，技术又改进了。三是需求无环境，新兴产业如新能源或环保技术尚不构成需求环境；四是风险无制约，新兴产业产生的投资风险，尚无有效风险分散机制；五是产业不系统，新兴产业成长缺乏系统的支撑条件。

　　金融危机让美国受轻伤，欧洲受重伤，而发展中国家也无法独善其身。中国等新兴市场经济国家长期靠资源、劳动力以及以环境和劳工的社会福利为代价与发达国家进行国际经济技术合作，在产业分工中处于不利地位，积累了大量的结构问题。在克服金融危机的过程中，又通过大力刺激增长不断恶化结构矛盾。中国4万亿元财政投入带动的10多万亿元投资中，大多是基础产业和原材料产业（2010年—2011年处于高峰期），使重复建设和产业结构偏重的矛盾加剧，生产能力逼近极限。联合国2012年世界经济形势与展望报告分析，53%的发展中国家经济增长已接近或超过“能力极限”，2012年44%的发展中国家面临财政恶化，经济不平衡、不可持续的问题日益严重。在以发达国家为市场的出口导向战略因世界经济危机而不得不作出调整后，经济增长的动力显著下降，2012年势必降低增长速度。