一、政策红利助力反弹

　　四月最后一周，在三周的上涨后，进入盘整。周一受创业板退市制度推出影响，沪深两市双双回调，创业板遭受重创;周二股指上演过山车走势，大盘波动超过50点，在2400点关口分歧严重;而伴随五一假期临近，后几个交易日A股走势平稳，最终沪指报收2396.32点。煤炭、采掘、金融等大盘股表现稳健，对大盘起到较好的支撑作用。节日期间，境外股指表现平稳。

　　五一假日期间，政策层面的重要消息：沪深交易所4月29日分别发布《完善上市公司退市制度的方案(征求意见稿)》及答记者问、《关于改进和完善主板、中小企业板上市公司退市制度的方案(征求意见稿)》;4月30日，沪深证券交易所和中国证券登记结算公司宣布，降低A股交易的相关收费标准，总体降幅为25%;证监会发布《进一步深化新股发行体制改革指导意见》。如果我们把一系列政策连在一起看，可以发现，新的监管者推行新的市场制度建设和改革的新政的决心异常坚决，而这些改革也将释放出一系列的制度红利。

　　同时，我们也注意到，越来越越多的证据显示，经济在二季度见底是一个大概率事件。首先，5月1日，中国物流与采购联合会和国家统计局服务业调查中心发布的4月份中国制造业采购经理指数(PMI)为53.3%，比上月上升0.2个百分点。该指数经历连续五个月回升之后，已经高于去年同期水平，显示经济增长呈现趋稳向好的基本态势。从11个分项指数来看，同上月相比，生产指数、新出口订单指数、供应商配送时间指数上升，其中生产指数上升幅度较大，达到2个百分点;从业人员指数持平;其余7个指数下降，其中新订单指数、采购量指数降幅较小，在1个百分点以内。4月27日，中国国家统计局宣布2012 年3 月份规模以上工业企业利润同比增幅从1-2 月份的-5.2% 反弹至4.5%(今年前三个月同比增幅为-1.3%)，显示实体经济逐步企稳。这将提升对长线资金的吸引力。

　　最后，我们认为短期内资金供给仍有余量。我们的仓位测算模型显示，4月最后一周，偏股型基金的持股仓位下降，平均降幅为2.38个百分点，当前仓位为71.71%，标准混合型基金减仓力度稍大，仓位2.40个百分点，为76.27%，主动股票型的仓位也降低了2.37个百分点，为64.21%。据相关消息，4月底结束募集的两只沪深300ETF，合计首募规模超过500亿。

　　当然，不利因素仍然存在，首先，资金分流作用仍在。 “五一”后新股发行依旧密集，证监会1日下午公布的数据显示，持有EMS品牌的中国邮政速递物流已经启动上市程序，目前已经经过初审会，处在落实初审会反馈意见的阶段。此次拟发40亿股，募资达99.7亿元，而这也是今年以来A股募资最多的IPO计划。其次，短期资金价格上升，上周五银行间7天质押式回购平均利率为3.8830%，比前周五上涨了6.35个基点。如果存准率下调预期再次落空，短期资金价格大幅上升将对市场有压制作用;最后，主板退市制度的改进和完善，也将对市场人气形成一定的打击。作为先例的是，四月最后一周，创业板的深跌，对股指的走势不无拖累作用。

　　总之，短期来看，我们认为在政策红利的助力之下，仍将延续反弹。

　　二、债券基金投资策略

　　上周，公开市场有30亿元央票到期，700亿元正回购到期，共计到期资金730亿元。央行未发行央票，共进行90亿元正回购操作，上周央行公开市场操作将净投放资金640亿元。央行公开市场在4月份累计净投放2530亿。上周货币市场资金利率小幅下行，上周五银行间7天质押式回购平均利率为3.8830%，比前周五上涨了6.35个基点。虽然央行已经连续进行公开市场净投放，但4月总体资金利率依然偏高，央行在近期或将继续进行净投放的操作，并且可能下调存款准备金率。

　　债券收益率曲线变化不一。国债收益率曲窄幅震荡，一年期国债收益率为2.8566%，上行1.69个基点，十年期国债收益率为3.5411%，下行0.28个基点。信用产品方面，中低评级债券好于高评级，短端好于长端。一年期AAA级债券收益率下行4.50个基点，10年期上行0.82个基点，分别为4.1834%和5.2008%。AA级一年期收益率下行16.50个基点，10年期下行7.18个基点，分别为4.9434%和6.4608%。

　　中低评级的信用债处于供需两旺的阶段，山东海龙短期融资券如期兑付大大缓解了市场对于低评级信用债的忧虑，中低评级信用债收益率有明显的下降。此外，由于海龙债的如期兑付得益于地方政府的支持，投资者对城投债的信心增强，普遍认为城投债未来不会出现违约，开始增持城投债。

　　从公开市场操作上分析，央行连续以回购代替央票，一方面有利于灵活调节市场资金，另一方面也说明央行倾向于减少市场上利率产品的供给，通过需求层面压低市场利率。目前阶段定央行在宏观调控上主要运用公开市场操作和存款准备金率等数量手段。从历史数据上看，高评级的产品的信用利差继续下降的空间不大，中低评级品种里长债的信用利差于依然高于历史均值，可以重点关注。

　　在货币市场资金面改善之后，货币基金的收益率预计比今年前两个月会有所回落，3个月的SHIBOR利率已经从今年初的5.5%左右大幅下滑至4.7%附近，各类短期票据的利率也有不同程度下降。总体上货币基金在上半年的年化收益率依然可以维持在3.5%以上的水平，作为良好的现金管理工具投资价值依然显著。

　　债券基金的选择，对于稳健型投资者依然推荐权益类资产占比较低，信用债占比较高的基金产品。对于略激进的投资者，鉴于目前大部分可转债离债底较近，下跌时有债底保护，上涨时空间超过普通债券，处于攻守兼备的位置，可以选配可转债基金。

　　三、QDII基金投资策略

　　上周，美国政府发布了美国一季度GDP报告，报告显示，GDP的环比年化增长率降至2.2%，明显低于去年四季度的3%和经济学家平均预期的2.5%。虽然GDP数据差强人意，但与去年四季度相比美国经济的整体状况还是略有改善，去年四季度增长率的近三分之二来自库存的重新充实，而今年一季度消费者的需求一举摆脱了低迷状态。美国就业情况的不断改善成为支撑消费增长的重要原因。美国劳工部的统计显示，今年第一季度美国私营部门新增就业岗位63.5万，创2006年第一季度以来最大季度增幅。此外在整个发达经济体中美国经济表现依然是一枝独秀。英国经济已于今年第一季度正式陷入衰退。而欧元区经济去年第四季度已经萎缩0.3%，预计今年第一季度也很可能继续萎缩，因此整个欧元区经济很可能将进入衰退。

　　上周，上市公司的利好财报抵消了美国一季度经济增速不及预期的影响。美股连续第四个交易日上涨，科技股表现强势。截至上周五，三大美股全部上涨，道琼斯工业平均指数收报13228.31点，涨幅为0.18%，全周上涨1.5%。纳斯达克综合指数收报3069.20点，涨幅为0.61%，全周上涨了2.3%;标准普尔500指数上涨至1403.36点，涨幅为0.24%，全周上涨1.8%。

　　上周四，标准普尔将西班牙长期主权信用评级调降了两个级别，至BBB+，理由是低迷经济将给政府国债带来风险，该消息加重了市场对欧元区弱国债务的担忧。但是意大利国债拍卖成功的消息在一定程度上安抚了投资者。周五，意大利拍卖10年期国债收益率升至5.84%，较3月同类债券拍卖收益率上涨了60个基点。

　　亚洲方面，在27日的货币政策会议上，日本央行如期宣布扩大量化宽松货币政策的规模，将用于资产收购的基金规模扩大5万亿日元。此举与美联储强调要继续保持超宽松货币政策的基调完全一致。但就在日本央行加码量化宽松的当天，IMF却在提醒亚洲经济体不要“用力过猛”，并要随时准备好收紧货币政策以应对经济过热风险。在周五发布的《区域经济展望》中，IMF首先指出，亚洲要继续对全球经济脆弱给亚洲经济持续带来的风险保持警惕，如果出现外部环境再次恶化的迹象，那些拥有放松余地的经济体或许有必要付诸行动。同时，IMF同时警告说，随着经济增长和通货膨胀压力的上升，亚洲经济体应随时准备收紧货币政策。

　　上周五，纽约原油期货价格低开高走，收盘小幅上涨。纽约商业交易所6月份交割的轻质原油期货价格上涨38美分，报收于每桶104.93美元，涨幅为0.4%，创下主力合约自4月2日以来的最高收盘价。在全周的交易中，纽约原油期货价格累计上涨了1%。

　　纽约黄金期货价格周五收盘上涨，主要由于美元汇率有所下跌，且投资者对欧元区主权债务危机感到担心。纽约商业交易所下属商品交易所6月份交割的黄金期货价格上涨4.30美元，报收于每盎司1664.80美元，涨幅为0.3%。在纽约市场的其他金属交易中，7月份交割的期铜价格上涨5美分，报收于每磅3.825美元(约合每吨8433美元)，涨幅为1.4%，创下主力合约自4月3日以来的最高收盘价。

　　目前，对于QDII基金，投资者的关注焦点应是西班牙债务问题的发展和新兴市场的情况。在投资策略上，还是要在权益类、固定收益类和商品类之间保持大类资产配置的均衡，以权益类作为主要配置，其他基金作为辅助配置。在权益类QDII配置中，在重点配置美国市场的同时，适当增加新兴市场的比重，在主动管理型与被动指数型中做到均衡配置。

　　市场回顾

　　一、基础市场

　　上周，沪深两市涨跌互现。截止收盘上证综指收于2396.32点，跌10.55点。跌幅为0.44%;深成指收于10180.39点，涨49.36点，涨幅为0.49%。大盘股强于小盘股。中证100上涨0.35%，中证500下跌1.92%。23个申万一级行业3行业上涨，其中，房地产、食品饮料、采掘表现居前，分别为2.22%、2.12%、0.73%，化工、信息服务、电子元器件表现居后，分别为-3.20%、-4.10%、-4.31%。

　　上周，中信标普全债指数上涨0.15个百分点。

　　上周，欧美主要市场涨跌不一，其中，道指上涨1.53%。标普500上涨1.80%;道琼斯欧洲50 下跌0.07%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数下跌1.28%，印度孟买下跌1.38%。

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心

　　二、基金市场

　　上周， 股票型和混合型分别下跌0.77%、0.61%。指数型下跌0.45%。债券型、封闭式上涨0.21%和0.15%。

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心 QDII净值截至日为2012年4月26日

　　上周，股票型排名前三的分别是中欧中小盘（点评）1.95%，工银瑞信红利1.81%和嘉实研究精选（点评）涨1.44%。混合型中博时精选（点评）涨1.28%。封闭式基金排名前三的是鹏华丰润涨0.96%、国投瑞银双债增利A（点评）涨0.69%和交银信用添利（点评）涨0.67%。QDII中华宝兴业标普油气排名第一涨4.72%。指数型中大成中证内地消费主题涨0.85%。

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心 注：QDII净值截至日为2012年4月26日

　　上周，债券型基金涨幅前三的是汇添富信用债A（点评）涨0.89%，鹏华丰盛稳固收益（点评）涨0.87%，万家增强收益涨0.81%。货币型排名第一的是国泰货币（点评）涨0.16%。

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心

　　上周，表现最好的是申万菱信深成进取涨1.78%。目前杠杆前三的分别是申万菱信深成进取3.55银华鑫利2.97，国泰估值（点评）进取（点评）2.80。

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心

　　焦点点评

　　一、证监会宣布降低A股交易费用 总体降幅25%

　　4月30日，沪深证券交易所和中国证券登记结算公司宣布，降低A股交易的相关收费标准，总体降幅为25%。调整后，沪深证券交易所的A股交易经手费将按照成交金额的0.087‰双向收取;结算公司上海分公司的A股交易过户费将按照成交面额的0.375‰双向收取。同时，为了优化证券交易所收费结构，沪深证券交易所将按照上市公司股本规模分档收取上市初费和上市年费，并对创业板公司实行减半收取。调整后的收费标准将于6月1日实施。

　　点评：证券交易经手费是证券公司在交易所交易后，按成交金额的一定比例向交易所交纳的交易费用，因此对投资者和大市的利好作用有限，只是对券商有较大支持作用，与下调印花税的利好力度不可同日而语。但是，如果我们把一系列政策连在一起看，可以发现，新的监管者推行新的市场制度建设和改革的新政的决心异常坚决。而这些改革也将释放出一系列的制度红利。

　　二、上市公司去年净利同比增速低于营收

　　4月28日，沪深两市上市公司2011年年报披露收官。根据未调整的数据计算，2403家上市公司去年共实现归属于上市公司股东的净利润19353.94亿元，同比增长13.14%。2403家上市公司中，具有可比数据的上市公司有2362家，共实现营业总收入224594.92亿元，同比增长20.79%;上市公司去年净利润增速低于营业总收入增速，实现归属于上市公司股东的净利润合计19259.78亿元，同比增长11.56%;平均每股收益为0.4398元，略微高于2010年平均每股收益0.4392元。

　　点评：上市公司净利润同比增速减缓和整体宏观经济增速放缓相一致，但在今年上半年有望见底回升。

　　三、日本央行加码量化宽松 紧随美国基调

　　日本央行在周五的会议后宣布，将追加宽松货币措施，把用于资产购入的基金规模扩大5万亿日元(约合616亿美元)，至70万亿日元。央行决定，将其资产购买计划下所购国债的期限从2年延长至3年，旨在压低长期利率。与此同时，作为基准利率的银行间无担保隔夜拆借利率将继续维持在零至0.1%的超宽松水平

　　点评：日元在央行放宽货币政策后不跌反升，说明投资人对最新举措的力度不够满意，所以才出现日元在议息声明公布后先抑后扬的走势。