叶楚华按：此文昨天已经写好，在旅途中没来得及发布。六日晚到达广州，接机朋友是汽车行业，他感叹今年中国经济很艰难，一个活生生的例证是，他看到有一个品牌的轿车堆积如山，租了大片的农田来存放存货，漫山遍野摆放着轿车啊。这叫什么，叫做产能过剩，大面积的产能过剩叫什么，叫做经济危机，滞涨进入尾声，大萧条正在来临。本世纪以来、今年以前中国只降息过两次，两次都伴随着房价翻倍上涨。而今年，一个月内就降息两次，这是惊人的，前面十一年才降息两次，这一年一个月就降息两次。决策者应该看到了非常恐怖的宏观经济数据。这两次降息将只是开端，后面还会有更多政策。保住经济增长，在今年压倒一切。不用我说，你懂。我个人持悲观态度。

　　继6月不对称调息以来，7月5日晚上又宣布再次不对称降息，其中贷款利率下调0.31%，存款利率下调0.25%。一个明显的结论便是银行利润会降低。我们可以判断，银行未来的日子将相当不好过，各地分行的行长们压力将变的巨大。拿人钱财，替人消灾。这倒也是分内之事。但问题在于，这一消息一出来，相信会让一些地方政府、房产商与炒家们兴奋不已，以为楼市春天又要来临了。所谓站得高看得远，反过来站得低就只能鼠目寸光了。诺奖获得者克鲁格曼昨天在《华尔街时报》发表的一篇评论文章与我们在新着《欧元必死：揭开欧债危机的真相》（中国经济出版社2012年版）一书中的观点也不谋而合，即房地产泡沫是搞垮西班牙等国的直接导火索。我们在过去的评论中谈了很多，这里就不赘叙了。

　　但是，事实真的是不对称降息会让房价上涨吗？我们知道，最近一段时间，各地厂矿企业裁员不断，民营企业也面临着资金链枯竭的危险。大量房产老板正如我们去年所预言的一样跳楼的跳楼（当然跳楼只是自杀的一种方式而已，包头最大的一个房产商老板选择的自杀方式就不是跳楼），跑路的跑路，温州的私有投机资本也没有谁来救他们。换而言之，现在整体上的资金面都非常紧张，包括银行的资金也极为紧张。相信最近有按揭购房的朋友会感受到放款之难。在这种情况下，一个月内连续两次调息，可见实体经济情况之糟糕程度远超过我们所看到的统计数据。现在，我们基本可以判断出，中国的实体经济已经进入寒冬，而且这个寒冬不会是几个月，甚至不是1、2年，最乐观的估计也至少在3到5年左右。

　　我们以利率、M2与房价之间的关系来看。按照教科书的说法，简直太简单了，无非是一个正相关或负相关的关系而已。但是货币的投放与回笼，利率的调整对经济的影响不是那么像表面上看起来或者教科书上讲得那么简单。再让我们来看看日本。20世纪80年代，日本利率相对较高，但每年的M2增长率一般都超过7%，一度曾达到过9%-12%。当时，日本房价上涨的幅度令人惊叹，房产泡沫由此形成。到了20世纪90年代，日本央行大幅降息，利率降到1%，进入21世纪以后，几乎是零利率政策。但自从日本房产泡沫破灭以来，低利率甚至零利率政策并没有提升M2增长率，一般这个数据都在5%以下，也没有改变房产萧条的局面。美国的情况亦然。之所以出现这种现象的原因在于，货币供给是内生的，货币政策并不能改变宏观经济的走势。不仅如此，利率下调主要反映的情况实体经济的衰退已经极为严重，同时反映出房价具有下跌的压力。

　　中国的情况也是如此。2001-2008年M2增速几乎都在15%以上，尤其是2009-2012年由于4万亿经济刺激政策让M2增速达到25%以上，有段时间甚至接近30%。从货币内生论角度来看，这自然是与房地产相关的各种贷款以及基础设施建设贷款贡献的结果。房价上涨导致的通胀也是一个必然的结果。这给国际游资在中国进行投机提供了前提条件。因此，无论是从国内经济还是从国际经济的角度来看，如此急剧膨胀的房产泡沫，必须要让其软着陆。这就是房地产强力调控的主要背景。

　　目前，在央行窗口指导下，各大垂直管理的银行机构几乎都不再向房产商放贷。前些年赚得盘满钵溢的房产商现在只能通过销售回款、信托理财甚至是高利贷来勉强维持现金流。与此同时，银行房贷利率与央行名义上打7折的政策是完全不同的，基本上都取消打折，恢复基准利率了。在这种情况下，降息显然是使贷款额度更为宽松，而不对称降息是银行让利于实体经济而不是房地产这样的虚拟经济的表现。当然这也只是一种短期刺激，寒冬并不会因利率政策而轻易度过。

　　至于房地产，最近在媒体一直热炒的所谓回暖，大多是一些城市边缘地区的楼盘降价促销的结果。如果不是限购令锁死房地产泡沫，在目前这种资金面极为紧张的情况，抛向市场房产的量越大，价格下跌就越快。目前在种种行政指令下的房地产调控，只是一种横盘整理，保持的是一种市场交低迷但价格通过优惠的方式小幅下降的局面。通过这样的方法，让地方融资平台与地方财政有一个时间上的缓冲。其实，话说回来，地方债务并非什么大事，最坏的结果不过是让全国人民买单，美国是这么做的，日本是这么做的，欧洲想这么做却不可得。总而言之，目前的宏观经济已经进入寒冬，而房地产早已变成了一种高风险低回报的金融资产，降息改变不了这一结果。