你的准星必须“领先”鸭子少许

每个猎人都知道，你不应该瞄准射击野鸭现在所处的位置，而是应该把枪口朝着它前进的方向偏一点。你的准星必须“领先”鸭子少许。如果你在射击的时候，将目标瞄准鸭子当时所在的位置，就打不中目标（除非野鸭飞得很慢或是距离非常近！）。

本书的目标是将这个简单的道理运用到股市投资上。我希望在本书中向各位说明，哪些将会是未来的趋势，帮助各位在设定自己的投资目标时，充分利用好这些趋势。

如果各位想在未来几年投资成功，那么，各位必须采取不同于上世纪八、九十年代的做法。在上一次牛市行情起步的时候，利率和通货膨胀率同时走高，股票市场的价位却偏低，引发了史上人气最旺的多头行情。

我们现在所处的环境正好相反。美元正处于长期贬值通道[1]，不得不面对美国贸易失衡和政府负债的双重赤字。

美国股市目前的走势如何？债市目前的走势又如何？黄金？不动产？我们应该投资什么？

华尔街和证券基金专家都宣称，“股市正在走高，你应该投资股票，现在就是进场的时机。你没有办法抓准进出场时机，因此，你应该买入并长期持有。不要在意股价的短期下跌，我的最佳建议是认购我的基金。”

华尔街那帮人的工作就是销售股票，因为这正是他们以此为生赚钱的方式。不管是直接销售的股票、股票基金份额、首次公开发行的股票（IPO）、包管帐户（wrap accounts）、可变年金(variable annuities)^[2]、或是其他金融衍生品，这些人想要销售给你的，主要是股票，而且最好是今天就成交。不幸的是，大多数投资人对这些销售花招信以为真，不知道其实还有更好的投资选择。

在过去的一百年，这些人每年给出建议都一样，那就是购买他们销售的产品。而其中有一半的时间，给出的建议是错的。股市曾经有过很长的时间走高或是盘整，也有很长的时间走低或是震荡。

这些周期称为长期牛市与长期熊市（secular bull and bear markets）。每个周期都伴随着不同的投资机会。我们目前正处于一次长期熊市的初期阶段。华尔街面临的问题在于，在熊市里，经纪人推销的主要金融商品表现得并不理想。因此，他们只能告诉你，行情将会好转，所以你现在应该买进。他们或者会建议你“要有耐心，并请再多投入一些资金”。

在长期牛市当中，投资人应该将重点放在能够提供相对回报的投资项目。也就是说，应该找寻那些表现优于股市大盘的股票或基金。股市大盘是你用于衡量自己投资策略的参考标杆。如果你“跑赢大盘”，就说明你很出色。即使好几年的时间里你的投资业绩不佳，但长期看，持续投资会让你成为股市最终的赢家。

但在长期熊市当中，这样的策略却可能会导致灾难。如果股市下挫20%，而你的手中股票价格只下跌了15%，华尔街仍然会认为你是“赢家”。但是，你手中股票价值还是减少了15%。

在我们目前所处的市场中，本书提出的“牛眼投资策略”的精髓在于聚焦绝对回报。你的衡量基准是市场基金，你应该以收益率高出短期国债多少来衡量自己的投资绩效。在长期熊市中，投资取决于对风险的控制，同时要小心且有系统地让自己的资产以复利增值。

有些人会说，熊市已经宣告结束，这些人每年都这么说；他们说，这本书写的是古老的历史。事实并非如此。历史上长期熊市的下跌，比我们见过的情况更加严重，而且可以持续长达十七年之久，最短的时间是八年。当股价处于我们目前所在的高位时，长期熊市行情从来就不算是结束。

在我看来，对那些依然在听信华尔街蛊惑之言的投资人而言，他们将面临的最好结果是感到气馁，因为我引证的研究成果说明，在这次熊市周期中，我们还有很长的路要走。对那些计划在未来靠股市投资安享退休生活的人而言，结果可能会是灾难性的。

但是，这并不是说我不看好未来，这本书也不是一本沉闷乏味的书。事实上，经济与股市表现两者之间并没有直接关系。我们将会发现，我们的经济应该不会有问题，在各个成长阶段会出现正常的调整现象。我们所处的世界并不是濒临灭亡，其实一直都在不断发展变化着。长期熊市充满了各种创造投资成长的机会，只是，这样的可能性不会出现在华尔街现在标准的做法之中。

我希望通过研究市场过去是如何运作的以及背后的成因，给大家提供一份迈向未来的行动路线图。我们要拆穿华尔街经常引用的神话与“科学研究”，他们就是靠那些噱头吸引投资人买进并持有只有相对收益的投资项目。华尔街业内人士的这种做法并不少见，他们会刻意采用偏颇的理论和统计数字以及所谓的事实，而这些资料通常是错得离谱。当市场下跌的时候，这些人会像芝加哥小熊队（或是我喜欢的德州骑兵队）的球迷一样，只会耸耸肩膀对你说，“再多等一年！另外，拜托你再多买进一点吧。”

在本书的前半部分，大家看到的是“钓鱼”的技巧，在后半部分，我告诉大家的是应该到哪里去找到“鱼”。我建议大家不要跳过本书的前半部分，也就是不要为了寻找投资捷径，就直接跳到本书的后半部分。如果你不了解经济和全球市场发生了什么，那么，你就无法对自己的投资策略抱有信心，只会去追逐最热门的投资项目，结果往往是短暂的快乐，长期的痛苦。

以下是本书的架构：

首先，我们回顾历史，总结教训，探讨股市未来的发展潜力。我们会讨论股票市场的六种不同的研究股票市场的途径。先简要提示一下，有许多证据显示，在本周期结束的时候，股票市场会跟目前情况相差不远。

通过对股市泡沫所做的历史与数学分析发现，在下一个牛市行情来临之前，股票市场有可能继续受到重挫。我们会检讨华尔街最喜欢用的促销花招，包括著名的伊柏森研究（Ibbotson study），西格尔（Jeremy Siegel）的《股史风云话投资》（Stock for the Long Run ），以及现代投资组合理论（Modern Portfolio Theory，英文缩写为MPT）。我要让各位了解，当华尔街人用这些工具说服你时，大家为何要谨慎对待。

我们接着要分析，为什么在经济表现不错的时候，股票市场还可能继续下跌：这一切取决于投资人对盈利的预期，以及对未来盈利的价值的判断。

大多数分析师会简单地认为熊市就是从巅峰一路跌到谷底（从顶端到底部）。实际上，熊市行情可能出现在长期牛市中（例如1987年、1998年的情况），而牛市行情也可能会出现在长期熊市中（例如2000年、2001年以及2002年、2003年的情况）。分析师将长期熊市定义为，市场在到达顶部之后进入一段径直下跌阶段，再重返前次高点的这段漫长时间。

我建议，让我们用另一种方式，将长期熊市市场定义为：股市市盈率由非常高的水平下跌至相当低的这段期间。正是因为有了这样低的估值，我们才能再度信心满满地把资金重新投入股市，这就如同绷紧的橡皮筋肯定会反弹是一样的道理。当然，华尔街那帮人会想尽办法向你提到各式各样的研究，企图证明股票总是被低估，而你应该做的就是马上买进。他们在过去几年就是这样说的，现在仍在说同样的话。这些人都错了，我们将分析其错误的原因。

我的意思是说，收益非常重要，因此，在这本书当中，有好几章会重点讨论这个问题。我们将看到为什么华尔街的分析师总是出错（每年大约有50%以上预估错误），真正的收益增长的潜力是什么，以及如何正确认识这一切。

我们接下来要讨论风险问题。我说过，在长期熊市投资，最重要的是管理风险。我相信，探讨风险的那一章，会是本书最重要和最有趣的章节。

我们会探讨投资人最常犯的错误，以及如何避免这些错误。根据统计显示，投资人的投资成效不如他们所投资的基金或股票的表现好，我们要探究其中的原因。我们将看到，今天的热门基金为何可能成为明天的输家，以及在这样的市场行情中，你应该寻找哪些类型的基金？

我们将前瞻未来，审视婴儿潮的人口结构，及其会对我们的投资造成的影响。我们会分析利率、通货紧缩和通货膨胀的变化方向。接着，我们会检讨世界经济与美元，看看是否能够找出未来极有投资潜质的方向与路径。幸运的是，我们找到了！

这些经济问题，会迫使一些人做出痛苦的调整。我会通过如何在剧烈波动的市场中通过寻找绝对回报，化疑难为机会。

在第一部分结束后，我们接着会分析某些类型的对冲基金，我认为这些投资应该可以提供相当不错的绝对回报率。我们会看到华尔街是如何欺骗小投资者，争取到对他们自己有利的交易。最富有的投资人，以及聘用昂贵投资顾问的大型机构，都选择那些高收费、不受规管的私人投资项目，是因为这些投资项目的风险调整回报率，胜过只采取买进并持有策略的证券基金。我们会向各位说明，如何将这些策略运用到你的投资组合中去。

最后，我们会探讨各位应该对未来保持乐观的理由。在1974年，只有少数人能预见到电脑、通讯以及互联网可能带来的改变与机会。在当时，由于全球竞争导致就业岗位流失，社会为美国基础工业蒙受的损失痛苦悲鸣。

今天，我们发现美国的工作机会再次面临激烈竞争。美国的核心竞争力似乎正在逐渐消失，而市场并未及时做出反应。与几年前相比，世界正在发生改变。没有多少美国人留意到，小型企业和研究领域正在发生某些新的革命，将会奠定美国下一波繁荣的基础，因为我们根本还没有开始去想下一波的变革浪潮会如何影响我们。

这样的变革过程中会出现赢家吗？当然会。每当出现重大变革的时候，一定会有人从中受益，当然也一定会有人蒙受损失。我将尝试告诉大家，你们应该如何找到自己的位置，让自己成为赢家。

这些周期的模式就算历时不到千年，也长达数世纪之久。坏行情和好行情交替出现，就像四季变化一样可以预期。自从美索不达米亚人与波斯人开始有交易以来，这些周期一直在出现。虽然没有人可以准确预测冬季会在哪一天到来，但是冬天一定会来临。当你拟定夏季计划的时候，也可以为冬天做好准备。作为投资人，如果你了解所处的经济与投资周期，并做好相应的规划，就一定能够成功。

所以，做好准备，让我们开始迈向成功的投资征途。

                       JOHN(约翰）MAULDIN（穆尔丁）