2009年8月，A股一轮大反弹宣告见顶，但是在股市当中，有些人的故事才刚刚开始。2010年，常士杉管理的世通1号以96.16%的业绩勇夺私募冠军，一时风头无两的常士杉一口气发行了5只产品。

　　但他万万没有预想到的是，熊市的寒气正在逐渐袭来。2011年7月23日的高铁事件震惊了整个中国。A股市场上，炙手可热的高铁概念股也因此骤然降温。但高铁股一路下跌的过程中，常士杉仍然不改对高铁板块的看好，在他看来，黑天鹅总会过去。

　　“固执”的坚持之下，市场也狠狠地将这位“冠军”教训了一把。世通旗下的多只产品净值一路下跌，2012年4月9、10两日，常士杉管理的世通8期和世通9期因净值跌至70元的止损线以下，触发计划的特别交易权，遭遇强制清盘。

　　从冠军巅峰到清盘之路，南京世通资产管理有限公司董事长常士杉在第一财经日报(微博)《财商》记者面前，将这期间的五味杂陈娓娓道来。

　　反思“滑铁卢”

　　《财商》：其实世通8期和9期两只产品的净值在2011年9月份就已经跌至70元的清盘线附近，但后来净值波动一直都很稳定，直到2012年3月底净值加速下跌，跌破清盘线，4月份才被强制清盘。在最后一个月，你做了什么？

　　常士杉：为了保住产品不清盘，我坚持了将近10个月，但是，正如你说的，在最后2012年3月份的一次冒进操作，终于让我狠狠摔了一跤。

　　今年年初A股出现了一波反弹，我也看到大盘启动的迹象，而3月份证监会主席郭树清更呼吁蓝筹股具备罕见投资价值，我当时认为反弹可能会加速，把仓位从两三成一下子加到九成附近，抓住反弹加速的时机，但没想到的是，3月23日后，市场在三天之内暴跌了200多点。而那时我们的仓位很重，又是集中持股的策略，手中拿着400万股，错过了卖出时机，想卖都卖不掉，只能看着净值跌破清盘线。

　　现在想想，当时我已经坚持了10个月等待时机，心态也算是比较好的，但是就是最后时刻功亏一篑，我们的教训也是非常惨痛的，这让我意识到，做投资永远不能跟市场较劲。

　　《财商》：回顾这三年的历程，你认为自己哪些方面的失误最大？

　　常士杉：首先，我在这三年里面学到的，就是市场是不可预测的。依靠预测市场进行投资，短时期内可能会有小小的胜利，但是一旦认为自己可以超越市场，最终就会遭到市场的惩罚。

　　第二，做投资要学会理解市场。A股熊市这么久，2100点都差不多要破了，很多人在呼吁抄底，但我经历过失败之后，我现在觉得应该客观地去看待市场，不要用局限的技术指标、经济学指标来指责市场的下跌不合理。市场这么走，那么我们就应该顺应市场的趋势进行投资，我在2个月前就已经把仓位基本上都降到10%以下。而在过去，我们就是因为没有顺应市场、理解市场，导致在高铁股大势已去的时候仍然死扛，最后被迫面临清盘的结局。

　　《财商》：在这三年过山车般的经历之后，对你自己的投资方法，你做了哪些方面的纠正和坚持？

　　常士杉：经过这三年，我对自己的投资可以说看得更清楚了，我的优点就在于我的选股能力，但在市场机会出现的时候，我们挖掘大牛股的能力体现得很明显。而缺点也很致命，就是性格激进，市场在过去一年来惩罚了我的冒进，这是我们急需改正的。

　　我们在投资上也做了一些重大的调整。首先，尊重市场不是停留在口头上，而是要在实际操作中体现。市场跌得这么厉害，什么“钻石底”都跌破了，自然有它的道理，我们不去质疑市场，相反，我们看到的是，市场缺乏主流热点、主流资金，从7月23日至今沪市每天成交额不足500亿元，那么我们在这个时候就不能盲目根据自己的判断抄底，而是真正顺应市场。而在信托的操作体系中，控制风险保证本金的唯一方法就是空仓。

　　其次，对我们的优势，即选股能力，则是进一步加强。空仓并不意味着我们什么都不做，相反，在这个时候，我们在加紧提升自己的选股优势，现在我们已经储备了大概35个优势品种。在我们的股票池中，有老股票，也有创业板、中小板的公司，都进行了多次的调研，对每家公司的行业业务、毛利率、未来经济转型对它的冲击力我们都做了深度的研究，我现在就牢牢把握着这一杀手锏，等到市场机会真正出现，趋势走出来的时候，就会再度重仓出击。

　　四大原因造就A股大熊市

　　《财商》：你是否也思考过这三年A股的走势？出现这么漫长的熊市，背后的原因是什么？

　　常士杉：A股从2005年起步之后一路暴涨到6124点，这轮辉煌的牛市将中国改革开放30年的成就体现得淋漓尽致，但指数的暴涨也提前支付了经济的预期，于是，在2008年“三驾马车”投资、出口、消费都面临转折点，从GDP的走势上就可以看出来，拐点已经出现，A股熊市也必然随之而来。

　　A股下跌是必然的，但是，为什么这轮熊市持续的时间会这么长，指数跌幅这么大？我觉得就有市场本身的原因在里面。

　　首先，IPO扩容是这些年A股市场中的一头猛虎。市场本身的流动性是有限的，在市场下跌过程中，IPO的脚步却在加快，亏钱效应加之圈钱效应，加速了股市的下跌。

　　IPO圈钱不可怕，更可怕的是高管无时无刻不计成本地套现。上市不久之后高管称病离职然后转手套现的案例数不胜数，甚至有专门的一批操盘手就是给高管做这个事情，每天坐在电脑前就是不停地卖出股票，这样长期下来，市场能受得了吗？只要大小非总是在不停地卖，什么政策底、技术底、市场底都是空谈。

　　第二，包括南海问题在内，现在中国周边环境非常恶劣，对局势的担忧也导致一些长期资本对A股的态度趋于谨慎。另一个，人民币长期来看已经进入贬值通道，也影响了长期资金的投资决策。

　　更重要的是，中国现在处于经济转型期，传统经济与新兴经济之间的矛盾日益激化，劳动力成本不断上升，企业利润在不断下降，转型能否成功，目前还看不到方向。而在政策上，虽然已经有两次降息，但幅度并不大，市场到目前为止还没看到政府更加宽松的货币政策的表态，在这种模糊和纠结的时期，只要股市中的投资者看不到方向，熊市就远远没有结束。

　　第三，具体投资上，转型期过后，未来的投资主线会是什么？市场上无论是公募、私募都还很迷茫，找不到前进的方向，只能等待。

　　第四，在股市制度上也在发生变革，“郭树清新政”对投机的打击，让整个A股的估值体系面临崩溃，过去多年以来ST股的神话未来应该很难再看到了，A股也会因此面临改革的阵痛。