自2005年新一轮汇改启动以来，人民币汇率制度不断向市场化方向迈进。今年4月，人民币兑美元波幅区间从0.5%扩大至1%，强制结售汇制度也彻底废止。近日，《金融业发展和改革“十二五”规划》发布，再一次强调了要加快推进人民币汇率市场形成机制。

　　不过，2012年5月，人民币进入贬值通道，兑美元汇率从6.27一路贬至6.38，累计贬值高达1.8%，创近10个月以来的新低，打破了人民币对美元单边升值的预期。同时，12个月人民币无本金交割远期（NDF）价格和人民币即期汇率的差值自今年2季度以来一直位于零线以下，反映出投资者对人民币未来走势的悲观态度。进入3季度，人民币远期市场贬值预期进一步加强，人民币兑美元12个月的NDF价格为6.45，比即期汇率低了1061个基点。本次贬值预期持续时间之长、幅度之大，是2005年汇改以来所不曾出现的，应给予足够的重视。

　　人民币出现较长时期的贬值预期，是多方面因素共同作用的结果，既和国内经济增速下降、贸易顺差降低有关，也和国际资本流出、全球避险情绪上升有关。

　　中国经济增长速度放缓是根本原因。2008年金融危机后，我国政府出台了旨在应对危机的4万亿刺激计划，尽管起到了维持经济稳定的效果，也对房地产泡沫和地方政府债务累积起到了推波助澜的作用。2010年3季度开始，政府采取了应对政策，但由于内需增速迟缓，加之外需疲软、投资需求不足，，GDP增速自2009年4季度之后就已进入下行阶段，从12.2%的高点一直跌至2012年2季度的7.6%，累计跌幅高达37.7%。经济增速出现放缓在一定程度上打压了市场信心，是投资者看跌人民币的根本原因。

　　我国贸易顺差收窄是关键因素。2010年以来，受欧债危机的拖累，我国对欧盟与美国地区的出口出现大幅缩减。由于欧美是我国出口的主要地区，二者在我国的出口市场中占比高达40%，因此外需受到极大冲击。

　　今年2月，我国单月贸易逆差规模达到319.25亿美元，创单月贸易逆差的新纪录。到年中，这一趋势仍未好转。7月和8月出口同比增长仅为1%和2%，远低于2010、2011年平均32.2%和20.6%的增长水平。近年来，我国贸易顺差占GDP的比重不断减少，2011年为2.7%，今年2季度为3.6%，这预示着我国贸易顺差大幅增长的时代可能一去不复返，降低了市场对人民币的升值预期。

　　短期热钱外流是重要因素。2012年6月以来，中国人民银行经过两次降息，基准利率已经由3.5%调降至3%。与此同时，我国资本市场也呈现出低迷状态，上证指数累计下跌34.2%，从2010年一季度的3109点降至今年8月的2047点，从而诱发了短期套利资金撤离动机。我们从国际收支平衡表中“净误差与遗漏”一项可以大致判断出热钱的流向。该项指标自2011年第2季度以来，连续4个季度呈现负值，说明近期热钱流出趋势明显，这必然让人民币短期内遭遇做空压力。

　　欧债危机导致全球避险情绪高涨是间接因素。随着我国资本市场的不断完善和货币国际化的推进，人民币已经成为国际金融市场上的一种可选投资品，人民币汇率的风险属性亦随之加强，这抬高了人民币汇率与全球金融市场的风险偏好联动性。例如，新兴市场资金流动在今年上半年出现了一轮U型走势，第1季度，资金流入指数由3000点逐渐增至3500点，人民币兑美元汇率则从6.38升至6.28；进入2季度以来，新兴市场资金流入减少，EPFR新兴市场指数从3500点重回3000点水平，同期人民币则经历了贬值过程，兑美元汇率再次回到6.4的高位。

　　欧债危机的不断恶化降低了全球投资者的风险偏好，人们更倾向于持有相对稳定的投资产品。受避险需求影响，美元、澳元和日元等传统避险货币一直维持在高位，而市场对人民币等新兴市场货币的需求减少。