威尔鑫：



为美联储就通胀与就业率预期留证



2013年3月21日    威尔鑫首席分析师   杨易君







美联储宣布维持利率在0-0.25%区间不变，重申将以每个月450亿美元的进度购买较长期美国国债，重申以每个月400亿美元的进度购买MBS。重申继续购买资产直至就业市场出现明显改善。重申只要失业率高于6.5%，1至2年预计通胀不超过2.5%，较长期通胀只要良好受控，美联储就将维持联邦基金利率在0-0.25%区间。此外，有13位决策者认为首次升息的适合时间在2015年。







在周三隔夜的利率决议之后的声明中，美联储预计2013年失业率将维持在7.3-7.5%之间；2014年失业率会下降至6.7-7.0%之间；2015年失业率进一步下降至6.0-6.5%；预计通胀将在2015年年底之前保持在2%及以下。







杨易君点评：此短篇算是为美联储对经济指标的预测留证，让我们在2015年年底再度回首审视这次声明与预测。我想一般投资者会获得更多对央行的认识，并滤去更多神秘成分。在目前经济环境下，笔者对美联储关于失业率改善进程的预测没有多大异议，也认为相对客观。







但是，美联储目前无法考量一些其它不确定性因素，但又可能会影响美国经济复苏进程，影响失业率改善进程。昨日美联储主席伯南克有“轻描淡写”的提及。即美国财政问题是一个不确定性因素。如果美国失业率改善步调被延后，那么这有可能是重要影响因素之一。







此外，关于“美联储预计通胀将在2015年年底之前保持在2%及以下”，笔者持完全不赞同意见，认为此预测含有极强“艺术”成分。目的在于希望取得全球对美国无限量化宽松的谅解。笔者预计2015年底之前，我们应该能够见到2.8%至3%左右的通胀，即便美国通胀控制较好。其输出型通胀也必将在相对于目前的两年后非常明显。另一辅助指标值得关注，那就是未来两年的油价运行重心。







就更长的时间而言，笔者以为美联储关于追求6.5%失业率，与2.5%以下的通胀率表述都显得 “艺术”，笔者以为美联储最终追求的失业率会是5.5%附近或以下，通胀率至少会是2.8%/3%附近。只是如果目前即这样表述追求，会激发更大全球对美国无限量化宽松的反对与声讨之声。这是“执政与施政艺术”。故对很多投资者而言，我们不仅要会分析官方数据与表态，而且还要学会洞悉哪些官方发言含有极强的“艺术成分“，以及官方最终的真实追求。而对真实追求推测更多参考其经济金融历史稳定与相对繁荣阶段的经济运行指标。







最后再次提醒投资者切忌混淆一些概念：

切忌将美联储停止量化宽松与美联储结束超宽松混淆，后者可能在前者停止后进一步延续。这就是笔者担心的美国超宽松货币政策环境没有时间表；







切忌将美联储升息，美联储货币政策进入紧缩历程与美元宏观转势走强混淆，即美联储升息未必总意味美元对应走强。升息一方面有助于提升美元吸引力，但同时也表示通胀明显抬头，投资人对持有美元避险兴趣降低；







切忌将黄金对冲全球信用泛滥与对冲美元汇率涨跌混淆，对冲美元汇率波动只是黄金金融属性功能中的一部分，而当前一些业余的分析则将对冲美元汇率波动视为黄金金融属性的全部。道理非常简单，例举一简单极端例子：假设在某一“时点“，全球经济总量不可能突变，而全球信用货币同时超发5倍，汇率波动不变，你会认为作为硬通货币的黄金，其价格也会维持不变吗？当然，这种情况会有直观表现特征，那就是全球物价运行趋势。试想，在一个全球竞相发行货币追求本币贬值，而经济、金融处于一团糟糕的背景下，单纯的汇率波动怎可能是影响金价波动的全部？而全球总体物价产生拐点上行将是必然趋势，只是时间与步调的揣度而已。







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