债券投资收益倍增策略
王印国 徐小平
目前股市低迷，投资股票往往亏损严重，把钱存在银行吧，目前存款利率很低，考虑到通货膨胀，存款利率实际上是负值。要想使手中的资金保值、增值，到底投资什么好呢？大家都在急切的希望找到一种好的投资品种。
其实有一个很好的投资品种：在股市上涨时，它可以享受股价上涨带来的高收益；而当股市暴跌时它又能够100%的保底。这就是可转换债券（以下简称：可转债）。
可转债具有股票和债券的双重属性，当股价上涨时，投资者可将其转换成股票，享受股价上涨带来的盈利；而当股价下跌时，则可不实施转换而享受每年的固定利息收入，待期满时偿还本金。可转债上不封顶，下可保底。所以被称为“有本金保证的股票”。简单的说：在牛市中可转债可以转换成股票等待股价上涨；在熊市中可转债就是债券，到期会还本付息。不管股市跌的多惨，你也不用担心本金会受到损失。
看到这里，估计大家都会说：既然可转债这么好，那我们就赶快投资可转债吧！呵呵！先别着急，我们在这里给大家推荐的还不仅仅是单纯投资可转债，而是要介绍一种更好的投资方法，这种方法是以可转债作为基础的组合投资，这种组合投资方法不但具有可转债的所有优点，而且还可以取得比单纯投资可转债更高的收益。这就是我们将要介绍给你的“收益倍增策略”！
大家一定急切的想知道这种“收益倍增策略”的详细情况吧。别急，请听我慢慢介绍：
上面说了可转债具有上不封顶，下可保底的好处，所以首先我们当然要投资可转债。比如你有10万元资金，你用来购买了10万元的可转债。你看到可转债这么好，还想再多买点，可是手头没有资金了，怎么办？找人借！可人家能借钱给我吗？没关系，你把刚买的10万元可转债抵押给人家，就能借到钱了。那我能借到多少呢？你抵押10万元的可转债，人家至少可以借给你7万元。你用借来的这7万元资金再买可转债，这样你一共就有17万元的可转债了。等你赚了钱，把7万元还给人家（当然还要给人家一定的利息）剩下的就是你的收益了。17万元可转债带来的收益，当然比10万元的收益高多了。
你又说：我买了7万元的可转债后能不能把这7万元的可转债抵押了再借一些钱呢？当然可以！你可以抵押--借钱--买可转债--再抵押--再借钱--再买可转债，只要你不嫌麻烦，理论上是可以一直循环做下去的。
比如你把这7万元的可转债又抵押了，再借到5万元，再用这5万元买了可转债。这样你一共就持有：10万+7万+5万=22万可转债。你的自有资金是10万元，而你投资可转债的资金实际上达到了22万元，相当于把资金放大了2倍多。如果操作得当，带来的收益也会是2倍。这就是我们介绍给你的“收益倍增策略”！
你说：“你光说好听的！股市上涨了，收益倍增当然好。可是万一股市下跌，损失也会倍增吧？”呵呵！其实不然！别忘了可转债有上不封顶，下可保底的特点。假如股市遇上2008年那样的暴跌，从6000点跌到2000点，大多数股票都跌到了一半、甚至更低。股民们跳楼的心都有。而这时候你却不用担心。因为股价跌时，你的可转债可以不实施转换，而把它作为债券持有，等期满时不但偿还本金，还可享受一定的利息收入。你一定会问：可转债的利息有多少呢？说实话：可转债的利息不高，每年只有1%—2%。什么！就这么点利息？呵呵！你知足吧！股票都跌成这样了，你朋友10万元买的股票，现在市值就剩下4万了。你10万元买的可转债还能够保证10万元的本金不亏，你的朋友都羡慕死了！
上面说的：买可转债—抵押—借钱—再买可转债—再抵押—再借钱—再买可转债的方法只是“收益倍增策略”的基本思路，我们是想通过这样通俗的比喻让大家容易明白这种投资思路。而实际上要是真的抵押可转债去借钱，那还不麻烦死了！
实际上，“收益倍增策略”的具体实现是这样的：在投资可转债的基础上，利用可转债正回购获得资金，将获得的资金再次进行投资。再次投资有三种方式：一、继续投资可转债，二、投资分级债券，三、通过融券套利。
下面就分别介绍这三种投资方式的具体操作方法：
一、 可转债+可转债正回购+套做
这种投资方式是先买入一种可转债，然后将该可转债做正回购（且慢！什么叫正回购？哦！正回购就是指将持有的债券做质押，获得一定期限使用权的资金。你还不明白吗？不要紧，我在文章的后面会专门给你讲讲正回购。那我怎么做正回购呢？其实操作方法和买卖股票差不多，具体操作方法你可以去问问你开户的证券营业部），将正回购取得的资金再购买该可转债。这样就可以将资金放大。实际上做一次可转债+正回购，只能将资金放大到1.7倍左右，要想真正将资金放大到2倍，需要再做一次正回购。就是：买可转债—正回购—再买可转债—正回购—再买可转债。通过这样两次循环，实际上可将资金放大到2倍以上。这就是“套做”。 用这种套做方式可以取得比单纯购买可转债更高的稳定收益。在固定年化收益率可达10%左右的前提下，随着股市的波动，还有可能得到30%甚至更高的期望收益率。当然，可转债做正回购是需要支付一定利息的，目前的回购利率是4%。为了便于叙述，以下实例中我们假定通过套作将资金放大到2倍整。
上交所拟将信用评级较高的可转债作为回购交易的质押券，例如中行可转债、工行可转债、石化可转债这些信用等级近乎国债，且流通性极强的大盘可转债是我们套做投资的首选。
投资流程及数据实例：自有资金100万，于2012年10月31日在面值附近买入南山转债（代码110020）1万张（当天每张的市价是100.08元）将其做正回购，获得的资金再买入该可转债1万张（相当于将资金放大到2倍），回购利率按4%计算，开始日期2012年10月31日。每30分钟做一次收益率判断（如能借助电脑自动判断操作，则更方便），等达到了预期收益率，则获利了结。
下表是2012年10月31日至2013年2月20日期间南山转债的实际数据：
实际结果显示：在近3个月的时间内，最大绝对收益率为43.20%，最大年化收益率达到了157.89%！
|
日期
|
时间
|
南山转债价格
|
持有张数
|
资产
|
绝对
收益率
|
年化
收益率 |
|
|
2012-11-8
|
11:00
|
100.0800
|
20000
|
2001600.00
|
0.16%
|
7.20%
|
|
|
2012-11-8
|
13:00
|
100.0900
|
20000
|
2001800.00
|
0.18%
|
8.10%
|
|
|
2012-11-8
|
13:30
|
100.0700
|
20000
|
2001400.00
|
0.14%
|
6.30%
|
|
|
2012-11-8
|
14:00
|
100.0700
|
20000
|
2001400.00
|
0.14%
|
6.30%
|
|
|
2012-11-8
|
14:30
|
100.0800
|
20000
|
2001600.00
|
0.16%
|
7.20%
|
|
|
2012-11-8
|
15:00
|
100.0900
|
20000
|
2001800.00
|
0.18%
|
8.10%
|
|
|
……
|
……
|
……
|
……
|
……
|
……
|
……
|
|
|
2012-12-10
|
13:30
|
103.4700
|
20000
|
2069400.00
|
6.94%
|
62.46%
|
|
|
2012-12-10
|
14:00
|
103.5600
|
20000
|
2071200.00
|
7.12%
|
64.08%
|
|
|
2012-12-10
|
14:30
|
103.6500
|
20000
|
2073000.00
|
7.30%
|
65.70%
|
|
|
2012-12-10
|
15:00
|
103.7100
|
20000
|
2074200.00
|
7.42%
|
66.78%
|
|
|
……
|
……
|
……
|
……
|
……
|
……
|
……
|
|
|
2013-1-14
|
15:00
|
110.3100
|
20000
|
2206200.00
|
20.62%
|
100.31%
|
|
|
2013-1-15
|
10:00
|
111.5000
|
20000
|
2230000.00
|
23.00%
|
110.40%
|
|
|
2013-1-15
|
10:30
|
111.5000
|
20000
|
2230000.00
|
23.00%
|
110.40%
|
|
|
2013-1-15
|
11:00
|
111.5600
|
20000
|
2231200.00
|
23.12%
|
110.98%
|
|
|
2013-1-15
|
13:00
|
111.8000
|
20000
|
2236000.00
|
23.60%
|
113.28%
|
|
|
……
|
……
|
……
|
……
|
……
|
……
|
……
|
|
|
2013-1-16
|
11:00
|
113.7000
|
20000
|
2274000.00
|
27.40%
|
129.79%
|
|
|
2013-1-16
|
13:00
|
113.5100
|
20000
|
2270200.00
|
27.02%
|
127.99%
|
|
|
2013-1-16
|
13:30
|
113.0000
|
20000
|
2260000.00
|
26.00%
|
123.16%
|
|
|
2013-1-16
|
14:00
|
113.3300
|
20000
|
2266600.00
|
26.66%
|
126.28%
|
|
|
2013-1-16
|
14:30
|
113.4200
|
20000
|
2268400.00
|
26.84%
|
127.14%
|
|
|
2013-1-16
|
15:00
|
114.0600
|
20000
|
2281200.00
|
28.12%
|
133.20%
|
|
|
2013-2-8
|
13:00
|
120.7000
|
20000
|
2414000.00
|
41.40%
|
152.08%
|
|
|
……
|
……
|
……
|
……
|
……
|
……
|
……
|
|
|
2013-2-8
|
13:30
|
120.8200
|
20000
|
2416400.00
|
41.64%
|
152.96%
|
|
|
2013-2-8
|
14:00
|
121.4800
|
20000
|
2429600.00
|
42.96%
|
157.81%
|
|
|
2013-2-8
|
14:30
|
121.3300
|
20000
|
2426600.00
|
42.66%
|
156.71%
|
|
|
2013-2-8
|
15:00
|
121.4900
|
20000
|
2429800.00
|
42.98%
|
157.89%
|
|
|
2013-2-18
|
10:00
|
121.3400
|
20000
|
2426800.00
|
42.68%
|
142.27%
|
|
|
2013-2-18
|
10:30
|
121.6000
|
20000
|
2432000.00
|
43.20%
|
144.00%
|
|
|
……
|
……
|
……
|
……
|
……
|
……
|
……
|
|
|
2013-2-20
|
14:30
|
119.3000
|
20000
|
2386000.00
|
38.60%
|
126.33%
|
|
|
2013-2-20
|
15:00
|
119.2000
|
20000
|
2384000.00
|
38.40%
|
125.67%
|
|
这种投资方式是先买入一种可转债，然后将该可转债做正回购，将回购取得的资金购买分级债券。
投资流程及数据实例：自有资金100万，在面值附近（101.06元）买入工行转债（代码113002），然后质押回购，按75%质押率计算，回购利率按4%计算，回购取得的资金购买分级债券天盈B（150041），
下表是2012年9月28日至2013年3月5日期间工行转债和天盈B的实际数据：
开始日期2012年9月28日。实际结果显示：5个多月内的最大绝对收益率为27.03%，最大年化收益率为80%左右！
|
日期
|
工行转债价格
|
天盈B
价格 |
工行转债
市值 |
天盈B
市值 |
年化
收益率 |
|
2012/09/28
|
101.06
|
1.159
|
1000000.00
|
750000.00
|
0.00%
|
|
2012/10/08
|
100.82
|
1.160
|
997625.17
|
750647.11
|
-0.17%
|
|
2012/10/09
|
101.78
|
1.152
|
1007124.48
|
745470.23
|
0.26%
|
|
2012/10/10
|
102.01
|
1.150
|
1009400.36
|
744176.01
|
0.36%
|
|
2012/10/11
|
102.15
|
1.165
|
1010785.67
|
753882.66
|
1.47%
|
|
2012/10/12
|
102.59
|
1.170
|
1015139.52
|
757118.21
|
2.23%
|
|
2012/10/15
|
102.22
|
1.183
|
1011478.33
|
765530.63
|
2.70%
|
|
2012/10/16
|
101.86
|
1.182
|
1007916.09
|
764883.52
|
2.28%
|
|
2012/10/17
|
102.61
|
1.179
|
1015337.42
|
762942.19
|
2.83%
|
|
2012/10/18
|
103.41
|
1.180
|
1023253.51
|
763589.30
|
3.68%
|
|
2012/10/19
|
103.84
|
1.178
|
1027508.41
|
762295.08
|
3.98%
|
|
2012/10/22
|
103.94
|
1.169
|
1028497.92
|
756471.10
|
3.50%
|
|
2012/10/23
|
103.5
|
1.173
|
1024144.07
|
759059.53
|
3.32%
|
|
2012/10/24
|
102.8
|
1.171
|
1017217.49
|
757765.31
|
2.50%
|
|
………
|
……
|
……
|
……
|
……
|
……
|
|
2013/01/09
|
111.33
|
1.219
|
1101622.80
|
788826.57
|
14.04%
|
|
2013/01/10
|
112.37
|
1.235
|
1111913.71
|
799180.33
|
16.11%
|
|
2013/01/11
|
111.55
|
1.239
|
1103799.72
|
801768.77
|
15.56%
|
|
2013/01/14
|
114.01
|
1.239
|
1128141.70
|
801768.77
|
17.99%
|
|
2013/01/15
|
114.89
|
1.249
|
1136849.40
|
808239.86
|
19.51%
|
|
2013/01/16
|
115.5
|
1.250
|
1142885.41
|
808886.97
|
20.18%
|
|
………
|
……
|
……
|
……
|
……
|
……
|
|
2013/02/18
|
118.48
|
1.300
|
1172372.85
|
841242.45
|
26.36%
|
|
2013/02/19
|
116.64
|
1.300
|
1154165.84
|
841242.45
|
24.54%
|
|
2013/02/20
|
116.49
|
1.303
|
1152681.58
|
843183.78
|
24.59%
|
|
2013/02/21
|
114.6
|
1.305
|
1133979.81
|
844478.00
|
22.85%
|
|
2013/02/22
|
112.86
|
1.307
|
1116762.32
|
845772.22
|
21.25%
|
|
2013/02/25
|
112.87
|
1.307
|
1116861.27
|
845772.22
|
21.26%
|
|
2013/02/26
|
112.54
|
1.300
|
1113595.88
|
841242.45
|
20.48%
|
|
2013/02/27
|
112.92
|
1.301
|
1117356.03
|
841889.56
|
20.92%
|
|
2013/02/28
|
114.59
|
1.300
|
1133880.86
|
841242.45
|
22.51%
|
|
2013/03/01
|
114
|
1.303
|
1128042.75
|
843183.78
|
22.12%
|
|
2013/03/04
|
110.5
|
1.304
|
1093409.86
|
843830.89
|
18.72%
|
|
2013/03/05
|
111.79
|
1.308
|
1106174.55
|
846419.33
|
20.26%
|
投资流程及数据实例：自有资金100万，在溢价率为0的附近（110.15元）买入工行转债（代码113002），同时融券工商银行股票（代码601398）100万市值。
下表是2012年2月2日至2013年3月5日期间工行转债和工商银行股票的实际数据：
开始日期为2012年2月2日，期间最大亏损为0.4%，最大无风险收益为6.49%，收益是风险的10倍，说明无风险套利效果显著，此方法在股票下跌时能取得无风险收益，如果方向判断失误，股票上涨了，也只有资金成本的风险。
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时间
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工行股票
价格 |
工行可转债价格
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溢价率
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债券市值
|
股票市值
|
无风险
收益 |
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2012/02/02
|
4.38
|
110.150
|
0.16%
|
1000000
|
1000000
|
0.00%
|
|
2012/02/03
|
4.41
|
110.850
|
0.21%
|
1006355
|
1006849
|
-0.05%
|
|
2012/02/06
|
4.41
|
111.160
|
-0.07%
|
1009169
|
1006849
|
0.23%
|
|
2012/02/07
|
4.33
|
109.850
|
-0.71%
|
997276
|
988584
|
0.87%
|
|
2012/02/08
|
4.41
|
110.940
|
0.13%
|
1007172
|
1006849
|
0.03%
|
|
2012/02/09
|
4.42
|
111.200
|
0.12%
|
1009532
|
1009132
|
0.04%
|
|
2012/02/10
|
4.39
|
110.810
|
-0.21%
|
1005992
|
1002283
|
0.37%
|
|
2012/02/13
|
4.37
|
110.000
|
0.07%
|
998638
|
997717
|
0.09%
|
|
2012/02/14
|
4.35
|
109.810
|
-0.22%
|
996913
|
993151
|
0.38%
|
|
2012/02/15
|
4.37
|
110.200
|
-0.11%
|
1000454
|
997717
|
0.27%
|
|
2012/02/16
|
4.39
|
110.420
|
0.14%
|
1002451
|
1002283
|
0.02%
|
|
2012/02/17
|
4.39
|
110.420
|
0.14%
|
1002451
|
1002283
|
0.02%
|
|
2012/02/20
|
4.40
|
110.950
|
-0.11%
|
1007263
|
1004566
|
0.27%
|
|
2012/02/21
|
4.46
|
111.700
|
0.58%
|
1014072
|
1018265
|
-0.42%
|
|
2012/02/22
|
4.44
|
111.800
|
0.03%
|
1014980
|
1013699
|
0.13%
|
|
2012/02/24
|
4.44
|
111.580
|
0.23%
|
1012982
|
1013699
|
-0.07%
|
|
2012/02/27
|
4.44
|
111.330
|
0.46%
|
1010713
|
1013699
|
-0.30%
|
|
2012/02/28
|
4.45
|
111.800
|
0.26%
|
1014980
|
1015982
|
-0.10%
|
|
……
|
……
|
……
|
……
|
……
|
……
|
……
|
|
2013/02/05
|
4.61
|
119.000
|
-1.70%
|
1080345
|
1052511
|
2.78%
|
|
2013/02/06
|
4.62
|
119.200
|
-1.64%
|
1082161
|
1054795
|
2.74%
|
|
2013/02/07
|
4.53
|
118.830
|
-3.35%
|
1078802
|
1034247
|
4.46%
|
|
2013/02/08
|
4.55
|
119.160
|
-3.17%
|
1081798
|
1038813
|
4.30%
|
|
2013/02/18
|
4.51
|
118.480
|
-3.51%
|
1075624
|
1029680
|
4.59%
|
|
2013/02/19
|
4.46
|
116.640
|
-3.12%
|
1058920
|
1018265
|
4.07%
|
|
2013/02/20
|
4.44
|
116.490
|
-3.45%
|
1057558
|
1013699
|
4.39%
|
|
2013/02/21
|
4.38
|
114.600
|
-3.25%
|
1040399
|
1000000
|
4.04%
|
|
2013/02/22
|
4.34
|
112.860
|
-2.70%
|
1024603
|
990868
|
3.37%
|
|
2013/02/25
|
4.34
|
112.870
|
-2.71%
|
1024694
|
990868
|
3.38%
|
|
2013/02/26
|
4.30
|
112.540
|
-3.36%
|
1021698
|
981735
|
4.00%
|
|
2013/02/27
|
4.38
|
112.920
|
-1.81%
|
1025148
|
1000000
|
2.51%
|
|
2013/02/28
|
4.41
|
114.590
|
-2.55%
|
1040309
|
1006849
|
3.35%
|
|
2013/03/01
|
4.37
|
114.000
|
-2.97%
|
1034952
|
997717
|
3.72%
|
|
2013/03/04
|
4.28
|
110.500
|
-2.06%
|
1003177
|
977169
|
2.60%
|
|
2013/03/05
|
4.38
|
111.790
|
-0.82%
|
1014889
|
1000000
|
1.49%
|
操作注意事项：
在上面介绍的三种投资方式中，我们都提到了：要在面值附近买入可转债，或在溢价率为0的附近买入可转债。你可不要忽视了这个条件。这是我们保证你投资不亏本（下可保底）的前提。试想：如果你以远远高于面值（可转债的面值一般都是100元）的价格（例如130元）买入了可转债，万一遇上股市暴跌。你就只能持有可转债等待到期还本付息。而我们已经说过，可转债的利息不高，每年只有1%—2%。所以你以130元买入的可转债到期还本付息后仍然会亏损不少！所以我们要在这里再次强调这三种投资方式中可转债的买入条件：
1、可转债+可转债正回购+套做
在这种投资方式中：购买可转债要在债券面值附近买入。或要保证收益大于回购成本（目前正回购要支付4%的利息）。
上面的实例中，我们是在面值附近（100.08元）买入了南山转债，（可转债的面值一般都是100元）符合在面值附近买入的条件。
2、可转债+可转债正回购+债券分级
在这种投资方式中：购买可转债同样要在债券面值附近买入。
上面的实例中，我们是在面值附近（101.06元）买入了工行转债，符合在面值附近买入的条件。
3、可转债+可转债正股+融券套利
在这种投资方式中：购买可转债不一定要在债券面值附近买入。只要保证在溢价率为0的附近买入就行了。
上面的实例中，我们是在溢价率为0的附近（110.15元）买入了工行转债。110.15元显然高于面值很多了，但当时的溢价率几乎是0，满足我们的投资条件。
在实际操作中，要保证在债券面值附近买入可转债有一定难度。因为可转债发行后其交易价格会随着行情上涨。特别是在牛市中，可转债的交易价格往往会远高于面值。这样，在面值附近买入的机会就很少。而要在溢价率为0的附近买入，这样的机会相对来说就大的多。这就是第三种投资方式的优势所在。
4、什么是债券正回购
债券质押式回购简单地说就是交易双方以债券为质押品的一种短期资金借贷行为。其中债券持有人（正回购方）将债券质押而获得资金使用权，到约定的时间还本并支付一定的利息，从而“赎回”债券。在实际交易中债券是质押给了第三方，即中国结算公司，这样交易双方更加安全、便捷。我们可以简单地说：正回购就是抵押出债券，取得资金；而逆回购就是接受债券质押，借出资金。
（本文第一作者王印国为和讯财经网站首席债券分析师）