沪港通金融生态边际效应观察

被赋予极大期待的沪港通开闸已三天，现在下结论确实为时尚早，但就此进行特征分析还是可以有一些有益的启发，沪港通三天交易实况已经表明的特征如下：

1.北上资金远大于南下资金，也就是说，进入中国内地的资金流远大于流出内地的资金流。

2.加上沪港通的介入，沪深股市竟然皆出现缩量回落，关键是缩量（回落有可能是对事先炒作过大的修正），这与事先市场普遍的期待完全背离。

3.主板市场地位凸显，香港股市有被B股化的隐忧。

4.事先设定的每日交易额度，在香港方面有可能过低，而内地却明显的处于聊胜于无的尴尬境遇之中。

5.有明显的促使在港人民币回流的作用，但并无明显的促进内地人民币外流的作用。这能平衡在港人民币过剩的现状，但对于促进人民币外流的作用十分有限。

6.没有出现明显的中国股市与外围股市接轨和同步的效应。

7.对恒生指数的影响力并不明显。

当然，对沪港通的长期观察是不能以此而取代的，沪港通到底还有哪些特征，还需等待各种行情状况下的两地股市的表现，来予以细致的观察。

但已有的特征表明以下趋势可能影响人民币国际化进程：

1.主板市场在起主导作用，香港等可能加入与中国股市互联互通的股市，在与中国股市接轨之后都在一定程度上存在被矮化的可能。香港股市的未来走势仍可能跟随国际大势运行，而与中国股市的关联度较小。因此，应当在深港通之后，考虑促成台港通，而不是台沪通或是台深通，这样做可能是较为可行而适宜的。

2.每日交易额度，特别是港资进入内地的额度应该再行放宽，其上限究竟该多少，或者是否干脆用动态额度来度量，要靠市场试错来决定。

3.沪港通所表明的促使人民币回流的明显效应，应当被理解为加大了以人民币为结算货币的出口类现金流，只是这种现金流是金融属性的，而非货物流动属性的，这对于填补中国出口减少所形成的资金回流减少是有一定好处的，即短期热钱属性的投资项下的增大，填补了稳定的贸易项下的减少，资金向中国内地的回流总量有可能得以保持正增长，但是靠热钱短线资金来获得进出平衡的。但总体说来让资金流入中国内地，还对于中国抗击金融风险的能力有正面的补益作用，但就此就对中国股市的稳定化与规范化运作能力提出来新的更高的要求，不然，反倒是促进了中国金融行情通过中国股市引入的不稳定。总体来说，这还算是一个非常好的一个正面作用，只是对中国股市的要求大幅提高了，而目前中国股市没有这种管理能力。

4.港资流入中国内地股市的正流入正在与中国内地的股市资金发生难以逆料的互动关系，沪深股市连续三天的缩量调整说明，历来操纵中国股市的机构资金正在观察港资流入后的动向，以求一逞的意向在未来一定会生出许多的波折与麻烦，对此，管理层决不能掉以轻心或者麻木以对，因为，中国股市的管理水平倍遭诟病的事可以说是举不胜举。中国股市管理层迄今为止还没有表现出过人的掌控能力，沪港通介入后的中国股市波澜大戏还没有真正到来。

5.没能观察到有价值的金融风险防范措施，中国股市对于沪港通的介入之应对能力尚需得到交易实况的长期考验。

6.同理，沪港通对于香港股市的负面作用的长期观察，也有待于市场得出相关结论。这里面的风险同样是存在的。

7.两地交易风险的控制是一回事，两地互通交易下的金融风险控制又是另一回事，异地交易如何控制信息披露作弊等，都是亟待解决的严肃课题。

8.沪港通对于两地上市企业的长期影响和深刻影响还有待于长期观察，此举对于两地IPO有无重大影响也有待于市场给出结论，这些都有可能是对两地股市造成重大而长远影响的不可忽略的重大因素。

9.由于沪港通具有对人民币国际化的正面作用，所以，通过中国股市而形成的这一能力有待于中国股市的长期向好，一旦出现逆向事态，这一作用必然也演绎为逆向影响，所以，沪港通在总体上即使对于人民币国际化也是一把双刃剑，善于出口创汇的以往中国能不能焕发出善于金融创新的必要能力而在沪港通的后面打上一个重要的“漏洞补丁”，这显然是要打上一个大大的问号！

解开这些问题里面的谜底，有助于加大人民币国际化平稳推进的动能，因此，对其进行客观而长期化推演的观察与研究，涉及到人民币国际化能否另辟蹊径，阶跃金融层面等重大课题。

老夏

2014.11.19