前几天,笔者写过一篇一篇短文,《央行降准如箭在弦》,今天国家统计局公布的数据显示,2014年11月,中国制造业采购经理指数(PMI)为50.3%,比上月回落0.5个百分点,已经是出于9个月的低位,这样的话,中国目前经济状态是处于两低的境地,全面降准宜早不宜迟,那就是经济增速处于低位,10月份是7.3,虽然笔者不是宏观经济学家,没有可靠模型预测未来经济数据,但是鉴于10月份融资、投资、地产、铁路运输等数据较差,11月份经济增速将继续维持低位,10月份CPI是1.6%,市场普遍预期11月份CPI是1.7-1.8%,而12月份也不会高,机构普遍预测不会高于2.0%,当前油价暴跌,连带大宗商品暴跌,输入性通胀不用担心,未来通胀应该继续维持低位,PPI则是更不用多说,已经是32个月为负值,从PMI分类指数看,新订单指数为50.9%,比上月回落0.7个百分点,生产指数为52.5%,比上月回落0.6个百分点,说明内需型需求依然薄弱,甚至可以说工业领域通缩风险正在加强,笔者预计11月PPI难有好的表现。两低的数据为货币宽松营造了一个很好的空间。
高层一直强调经济增长底线是保证就业,但统计局公布的数据显示,从业人员指数为48.2%,比上月下降0.2个百分点,继续位于临界点以下,表明制造业企业用工量减少。因此货币政策调整势在必行。
下半年以来,央行通过货币创新方式向市场注入流动性,比如以MLF的方式就注入了超过7000亿元流动性,另外还动用了SLF和SLO等方式,但从对经济刺激效果来看,并没有达到目的,笔者认为这种创新方式有其本身的不足,那就是期限较短,最长也就是三个月,难以促使商业银行放贷,因为这种贷款能否续贷存在不确定性,一旦商业银行投放了中长期信贷,一旦央行回收流动性,商业银行就难以筹集资金归还央行,如果央行硬要商业银行投放贷款,那就是逼迫商业银行资金错配,利用短期资金投放长期贷款,其次是资金成本问题,央行投放货币的资金成本是3.5%,远高于降准释放的资金成本1.89%,导致贷款成本难以下行。而实体经济投资回报率很低,难以承担高利率的资金成本,导致市场资金需求疲弱。
全面降息就是打开货币政策宽松的窗户,全面降准亦是货币政策调控的方式,只不过一个数量型工具,一个是价格型工具而已,相对价格型工具,在市场融资难的情况下,数量型工具更具有现实意义,因为没有流动性支撑,商业银行哪有钱放贷,即使把名义利率降到零又如何?就目前中国准备金率而言,20%不仅是世界高位,也是中国金融历史高位,之所以准备金率处于高位,就是在人民币处于升值趋势下,为了对冲热钱的不断流入,而不断实施紧缩的结果,笔者一致对过高的准备金率持反对态度,因为这导致人民币外升内贬,让国内流动性近于枯竭,导致国内融资难融资贵,实体经济嗷嗷待哺,只能看着奇高的M2活活饿死,而目前人民币升值趋势已经开始逆转,热钱不再是大规模流进,而是小幅度流出,央行完全有必要进一步下调准备金率,改变基础货币的投放方式,对冲热钱流出而导致国内流动性趋紧的事实。
央行在过去一段时间不敢下调准备金率,一个是碍于热钱大规模流入,另一个是房地产过热,尽管制造业日渐趋冷,但为了防止地产过度泡沫化,导致中国经济泡沫过大,只能咬紧牙关,实施适度偏紧的货币政策,但现在房地产价格已经完全逆转,各地救市政策不断涌现,央行也开始鼓励商业银行向地产投放贷款,甚至取消优惠利率限制,但地产销售价格终究难有起色,据中国指数研究院今日发布数据显示,11月全国100个城市新建住宅均价为10589元/平方米,环比、同比再次双双下跌。100个城市中82个城市住宅价格同比下跌,下跌城市个数较上月增加4个。也就是说,超过八成城市房价已回调至一年前水平。因此担忧放松货币导致地产泡沫越来越大已经没有必要,实际上现在是实体经济中制造业也冷,地产行业更是寒冬已至,维持高存款准备金率的理由已经荡然无存,而通过全面降准的理由已经变得充分,虽然中国实体经济杠杆已经很高,但目前企业继续加杠杆的意愿不足,通缩预期倒是不断被强化,适当放松货币政策有利于企业降低融资成本,激活整个经济,从而降低杠杆。
无论是改变存贷比,还是实施存款保险制度,都会加大银行业的资金支出,加大银行业经营成本,为了银行业健康发展,提高银行业的放贷能力,以量取胜,薄利多销是唯一的选择,继续维持20%的存款金准备率显然是不理智的,只能加大银行业的经营风险,加大实体经济的融资成本。
综上所述,目前经济活动日渐萎缩,提振经济是高层当前的重要任务,而降低融资成本是提振经济的最好方式,也是高层一直在大力推进的的工作,当然降息是降低整个市场资金利率 的较好方式,但央行已经使用了一次,不可能再使用第二次,何况降息不能改变市场资金短缺问题,只能降低名义利率,而不能降低实际利率,因此降准已经迫在眉睫,同时随着热钱不断流出,央行亟待投放更多基础货币予以对冲,前段时间大量创新工具使用证明效果有限,中国经济处于下滑周期,亟待货币政策提振刺激,因此央行应该顺应形势,尽快实施全面降准。