上交所凭什么力挺蓝筹股？

  根据媒体报道，上交所提出了2014年的工作重点。其中包括继续实施蓝筹股市场战略，努力做大做强做活蓝筹股市场。至此，蓝筹股再度成为市场热议的话题。

  实际上，早在2012年2月，前证监会主席郭树清也公开力挺蓝筹股。他认为，沪深300蓝筹股的静态市盈率不足13倍，动态市盈率为11.2倍，显示出罕见的投资价值，这意味即时投资的年收益率平均可以达到8%左右。

  然而，时隔2年，沪深300蓝筹股的估值水平不涨反降。根据近期机构统计的数据显示，截至今年1月末，沪深300指数滚动市盈率为8.98倍，金融等部分重点行业的滚动市盈率更是低至6倍的水平。纵观历史数据，即使股市处于历史的底部区域，对应沪深300指数的市盈率水平也较目前高出不少。以2005年998低点区域时的数据为例，当时沪深300指数的市盈率水平为12.8倍。而在2008年1664低点区域时，沪深300指数对应的市盈率水平也仅为12.5倍。

蓝筹股为何不受市场欢迎呢？而管理层多次力挺蓝筹股为何仍然没有达到预期的效果呢？对此，笔者郭施亮认为主要存在以下的原因。

  第一、股指期货制度设计的漏洞影响。一般而言，沪深300指数以低估值的蓝筹股为主。因其市场覆盖率高、市场影响度强而备受市场关注。当然，沪深300指数作为沪深300股指期货的基础标的物，也必然成为大机构大资金关注的对象。不过，在股指期货的制度设计上始终存在着不少的漏洞，例如期现交易的不对称性、股指期货制度偏向做空、投资准入门槛偏高等。纵观过去几年，在股指期货套期保值中，主要偏向于卖出套期保值，而制度上也存在明显的偏向趋向。于是，在更多的时候，主力合约的空单持有量远远高于多单，市场空头的氛围异常浓厚。而在实际的操作中，也存在不少的机构借助做空股指期货，而后通过部分手段压低沪深300成分股来完成预期的目标。

  第二、红利税对蓝筹股的消极影响。自2013年1月1 日起，对个人从公开发行和转让市场取得的上市公司股票，股息红利所得按照持股时间的长短实行差别化的个人所得税政策。也就是说，持股超过1年，将按照5%的税负计算；持股在1个月至1年间，税负与之前持平，即10%；  而持股在1个月以内的，将征收20%的税负。不过，纵观当前A股市场的投资者，多以短线操作为主，基本符合1个月内的税负征收标准。如此一来，投资者的实际税负却被增加了。

至于对蓝筹股的影响，也是偏向于消极。假如某一位投资者持有某家蓝筹股票的时间超过了1年，哪怕该股出炉了较理想的分红方案，但是在现有的制度环境下，他仍然承担着红利税的负担。若该股在一年的时间内，出现了一定幅度的下跌，则该投资者的损失将会更大。可见，征收红利税实际上不利于蓝筹股的发展，而在现有的市场环境下，上市公司分红越多，股民潜在的损失也会越大。因此，取消红利税迫在眉睫。

  第三、沪深300蓝筹股多以成熟行业的上市公司为主。而以中国石油、工商银行、建设银行、中国银行、中国石化为主的超级权重品种的占比权数却很大。不过，针对沪深300蓝筹股的主要行业，多属于预期盈利增速缓慢的品种。以银行业为例，过去一段时期，国内银行业多依赖于垄断性的政策，而在政策保护的背景下，获取了巨额的利润。如今，在利率市场化的趋势下，各种因素冲击着传统银行的盈利模式。可以预期，前期上市银行业高额的利润增速恐将难以持续，而部分银行的经营模式或将出现较大的转型。在股票市场中，有预期有题材多受资金关注，而持续高增长的盈利水平也会得到市场的青睐。然而，在预期盈利增速放缓的趋势下，即使部分沪深300成分股的基本面依然优秀，但是也无法吸引资金的关注。

  第四、有限的市场资金无法拉动庞大的股市市值。根据最新的数据统计，当前沪市流通市值为13.21万亿，总市值为17.74万亿；深市流通市值为2.73万亿，总市值为3.53万亿。面对21万亿的总市值规模，目前的资金面显然难以支撑整个市场。近年来股票型“88魔咒”对应的指数点位在不断下移，而股市的上涨力度也趋于疲弱。实际上，这是市场容量过大，而以公募基金为主的资金难以支撑市场的真实体现。于是，在这样的环境下，占比权数很高的蓝筹股也难以出现大幅上涨的行情了。

  不可否认，提振蓝筹股会对整个资本市场起到极大的刺激作用，也有利于股市吸引力的修复。然而，“口号式”力挺蓝筹股市场对市场来说并没有实质性的意义。笔者认为，在股市吸引力长期下降的背景下，只要增量资金不肯进场，而蓝筹股的估值优势再明显，也是徒劳的。