前言：汪金研职业投资人、知名财经博主。国内多家知名金融财经网站（新浪、中金、东方财富、环球外汇、金融界、和讯、汇通网等等）黄金白银评论撰稿人。所发表文章多次被各大网络媒体转载。通过多年来对黄金白银走势的研究分析与实战，具备自身独特的行情分析研究方法与操盘理念。我深知每一位投资者的资金都来之不易，我更清楚每一次的投资需要面对的诸多风险和挑战，希望咱们一起在这个市场中越走越远。
在交易中，我们经常会经历一个很困惑的问题：赚钱的单子拿不住，早早离场；赔钱的单子却拿得稳稳当当的，而且还不断亏损加仓，等到亏损累积到一个心理承受极限时，才黯然离场。"赚小赔大"，让交易陷入一个尴尬的困境。
简单地以"盈亏比"技术性纪律戒尺来矫正这个行为；以"斩断亏损，让盈利奔跑"，这样的格言自警，其实都是无力的。因为它们都是违背人性的谎言，只会让人陷入自我阿Q的怪圈，无益于改变。而正视这个问题的内在行为逻辑，找到解决问题的技术性路径依赖，才是应该有的积极态度。
经济学家和心理学家对"赚小赔大"的行为有过大量研究，其中，给出最为权威解析的是2002年经济学奖得主卡内曼。他对风险态度四重性、不确定性条件下，投资者的决策框架以及投资者心理账户的销户、一体化、分离的决策描述，明确的解析了市场上普遍存在的"赚小赔大"行为。
那么，我们就模仿卡内曼和特沃斯基在前景理论中的一些调查，设计以下决策问题，以便于我们认识投资行为的内在逻辑。
1、风险态度
我们假定市场风险和收益能以概率描述，构成要素如下：
决策：P（π，s）。P为预期收益，π为概率，s为收益。
参照卡内曼和特沃斯基关于风险态度的调查，我们设计以下几个可预判发生概率较高情景下，投资者的决策选择。
决策1：请从P1（1，2500元）和P2（0.25，10000元）中选一项。
决策1假设情景是，您今天交易持仓浮动盈利2500元，现在离场，那么可以获得确定收益2500元（P1），根据技术判断，如果继续持有，会有25%的概率盈利扩大到10000元,但也存在75%的可能，您一无所获（P2）；您会选择P1还是P2？
决策2：请从P3（1，-7500元）和P4（0.75，-10000元）中选一项。
决策2假设情景是：您今天交易持仓浮动亏损7500元，现在离场，那么您就亏损7500元（P3），根据技术判断，如果继续持有，会有75%的可能亏损扩大到10000元，但也存在25%的可能，你挽回损失，实现保本（P4）；您会P3还是P4？
在卡内曼和特沃斯基的类似调查中，决策1，多数人选择P1，决策2，多数人选择了P4。如果您也做了同样的选择，那么以下的风险态度描述也适用于您的决策行为。
在决策1中，投资者处在收益域P1的选择，说明他们倾向于规避风险；在决策2中，投资者处在损失域，P4的选择，说明他们寻求风险。决策1的选择，盈利了结似乎无可厚非，决策2的选择却让投资者在亏损状态下选择了与大概率相反的决策。
如果可预判发生概率较高，在收益域里人们规避风险，在损失域里人们寻求风险，是因为损失对人造成的心理影响大于收益，这就是著名的自控行为偏好。
那么，我们接着探讨在可预判发生概率较小的情况下，设计决策情景如下：
决策3：请从P5（1，50元）和P6（0.001，50000元）中选一项。
决策3假设情景是，您今天交易持仓浮动盈利50元，现在离场，那么可以获得确定的收益50元（P5），根据技术判断，如果继续持有，会有0.1%的概率盈利扩大至50000元，但也存在99.9%的可能，你一无所获（P6）。您会选择P5还是P6?
决策4：请从P7（1，-50元）和P8（0.001，-50000元）中选一项。
决策4假设情景是，您今天交易持仓浮动亏损50元，现在离场，那么只会赔掉50元（P7），但是如果继续持有，将会有0.1%的概率，赔掉50000元，但也存在99.9%的可能您一分不赔（P8）。您会选择P7还是P8？
卡内曼和特沃斯基的类似调查中，决策3，多数选择了P6，决策4多数选择了P7。他们以此来解释金融市场的两个典型现象，一是彩票市场，人们知道中奖概率很低情况下的参与行为；二是保险市场，人们也知道发生概率很低情况下购买保险的现象。在实盘交易中，决策3和决策4常常表现为"猜底摸顶"的小亏损博弈大空间的交易行为。
如果可预判发生概率较低，在收益域里寻求风险，在损失域里规避风险，这与前面可预判发生概率较高的行为选择，共同构成了人们面对风险的态度，卡内曼将其称为风险态度四重性。
决策3和决策4常出现在猜底摸顶的交易当中，决策1和决策2则是日常交易行为。这告诉我们一个道理，即便您的技术性预判概率很准确，但是，在持仓状态下，由于风险态度偏好，很可能做出了与预判概率不符的交易行为，不停的在交易中"买彩票"、"买保险"，"及时砍断盈利、让亏损充分奔跑"，其结果是"博大赔小"和"赚小赔大"交替出现，让"账户瘦身"或"瞬间病亡"，使得投资者对概率判断显得无力。
那么，投资者该如何改变这种自控行为偏好的怪圈呢？我们接下来引入决策框架，继续探讨交易行为的路径依赖。
2、决策框架
同样我们以假设情景下的决策问题来展开话题。
决策5：请从P9（1，20000元）和P10（1/3，60000元；2/3，0元）中选择一项。
决策6：请从P11（1，-40000元）和P12（1/3，0元；2/3，-6000元）中选择一项。
依据风险态度，在决策5中，人们处在收益域会规避风险，选择P9；在决策6中，人们处在损失域会寻求风险，选择P12。
对于上述两个决策，其实，问题是一样的，可是人们却做出了不同的决策，这似乎很不可思议。我们给它一个假设情景，大家就不会感到诧异。
决策5和决策6的假设情景：由于在损失域人们寻求风险，损失在不断扩大，假设您的总账户资金是60000元，由于亏损加仓，您的浮动亏损已经达到了40000元，账户净值只有20000元了。连续亏损对信心的打击，使您已经可以清晰的判断逆转概率很小，仅存在1/3的可能会有小反弹，由于亏损加仓，成本被摊薄，如果给出反弹，那么您可以挽回损失，但是大概率（2/3）下不会给出反弹，您将面临爆仓，让这次的交易画上句号。此时，您如果将注意力放在仍然剩下的20000元上，认为"留得青山在，不怕没柴烧"，选择让账户存活下来，以后还有机会，您的决策框架就是决策5（存活框架）；但如果您由于连续的失利，目光放在浮动亏损40000元上，认为必须坚持到底，挽回损失，否则情愿爆仓，心想"爱爆不爆"，不管了，那么您的决策框架就是决策6（死亡框架）。
3、一体化与分离化
同样的决策问题，当参照点不一样，决策函数就会发生很大的差异，进而导致结果的完全不同。下面我们进一步探讨参照点带来的经典话题。
假设情景：您是一位严格止损的超短线交易者，在日内交易中，您持续做多白银，不幸的是行情持续下跌，被连续扫损，已经亏了5000元，此时，行情运行到一个显著支撑位，很可能触发反弹，依据技术判断，您认为，由于强动力下跌，局部反弹可能性较小，反弹概率为0.2；但是如果触发反弹，空间较大，算上合理的止损位，潜在的盈亏比为5:1，此时，您打算拿1000元作为这单交易的潜在成本，决定是否做这笔交易，您会做何选择？
如果不考虑日内已经发生的亏损，那么这个单笔交易的成功概率只有0.2，在前面的论述中，我们知道，这种"摸顶猜底"的做法与买"彩票"无异，是不值得交易的。如果将日内已经发生的亏损考虑在内，那就不一样了，因为一旦您这单交易成功了，那么您将实现盈亏平衡。
卡内曼和特沃斯基通过研究赌场资金变化发现，在一天的最后一局赌马，赔钱的赌客倾向于将赌注押在赔率较高的马局上，他们称此为"盈亏平衡效应"。
从上面的决策中，我们发现，围绕参照点的不同，投资者可以选择把所有的交易一体化看待，也可以分开看待。将所有的情形整体看待称为一体化；而将各种情形逐一分开看待称为分离化。依据风险态度，投资者在亏损和盈利状态下的价值函数呈现下图关系。
在我们的交易中，发生了亏损，想挽回损失的心理会让我们陷入低概率博弈中，在不利局面下寻求风险，最终导致投资者陷入以不断扩大的亏损来寻求翻本的怪圈中；一旦盈利，却又容易患得患失，从而失去在有利局面下扩大盈利的机会，导致"赚小赔大"的现象发生。风险态度和决策框架告诉我们，选择分离化，依据技术概率单独的对待每笔交易，可以克服以上不足，这是我们在交易中需要努力、也值得努力做到的。了解风险态度、决策框架的潜在路径依赖下的心理、情绪，可以帮助我们进一步提高对交易行为的认识，这个部分我们会在以后的续文中继续探讨。
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