钱程是金：美联储会议纪要解读

美联储(Fed)周三公布的6月17-18日会议纪要显示，美联储已经开始详细讨论如何使美国经济从宽松货币政策时代走出来，并就未来调控利率采用三管齐下的策略似乎达成一致。会议纪要指出，许多委员希望在首次升息或之后就结束投资组合再投资，但也有某些官员希望在首次提高政策利率前就结束再投资计划。同时，美联储也承诺若无意外会在10月份时结束量化宽松购债措施。

虽然，美联储的会议纪要从表面上看未有三周前发布的政策决议那么偏向鸽派，主要是因为会议纪要中更多考虑及了一些没有投票权的美联储理事的看法，这使得美元指数在会议纪要发布之后一度录得“膝跳反射”式的上涨，但此后，美元指数走势即急转直下，一度失守80整数关口，并最终使美指在本周前三个交易日录得连续下跌。纪要内容看，美联储在此次释放出了不少关键性的政策信号，并极为可能为该联储未来政策路径指明方向：

关于QE退出 

美联储(FED)周三(7月9日)公布的6月17-18日会议记录显示，决策者在会上讨论了退出超宽松货币政策计划的细节，暗示其将在10月结束购债并且看似接近就未来管理利率政策的计划达成一致。 

会议记录还显示，联储与会官员“普遍同意”月度购债计划在10月结束，将美国公债和抵押支持债券(MBS)月度购买规模最后一次削减150亿美元。 

关于利率指导 

会议记录显示，美联储设想利用隔夜回购协议和超额准备金利率，为目标利率设定上下限。 

尽管未宣布最后决定，但讨论已涉及到具体实施的细节，使联储官员认为超额准备金利率和逆回购利率之间的适当利差为20个基点。 

美联储官员普遍相信，经济将继续温和成长，失业率和通胀率将逐步迈向联储目标水平。要说有什么的话，那就是官员们担心，近期金融市场波动性偏低，说明投资者“没有充分考虑到不确定性。” 

关于未来加息 

分析师认为，会议记录基本未暗示美联储会提前首度加息的时间。市场目前预计联储将在明年年中首次加息。 

不过纪要显示：例如，一些与会者称，他们担心，如果今年晚些时候经济增长高于趋势水平的预期无法兑现，那么以更渐进的方式(加息)可能是适当的。 

几位委员建议，委员会可能需要强化其保证政策充分适应性的承诺，从而维护中期通胀目标符合目标水平，以避免通胀预期出现不喜闻乐见的下降。 

部分与会者表达了中期经济增速的忧虑，经济有出现超预期增长的风险，而产出潜能则存在弱于预期的风险，因此呼吁联邦基金利率能够更快地作出调整，从而避免委员会的失业和通胀预期作出剧烈调整。 

关于退出策略的备案 

不过联储官员充分讨论了应如何退出为应对2007-09年金融危机而采取的政策。 

根据会议记录，对于联储何时应停止将所购4.2万亿美元资产的收益进行再投资，官员们仍意见不一。 

停止再投资，则美联储资产负债表规模将趋于下降，部分委员认为，加息前不应这样做。 

会议记录还暗示，有关再投资的决定不一定会那么极端：联储可能尝试“减缓资产负债表规模的下降速度“，也许可以通过每月让一部分债券到期，而将其余债券的收益进行再投资。 

关于退出计划 

美联储的退出政策较为复杂，因其刺激计划向金融系统注入的2.6万亿美元，最终以超额准备金的形式回到美联储。坐拥如此庞大的资金，银行在联邦基金市场上的同业拆借需求很小——大大降低了联邦基金利率这项重要政策工具的作用。 

自去年9月以来，纽约联邦储备银行一直在测试逆回购工具，以帮助控制短期利率，货币市场基金等买家对此的需求颇强。 

借助逆回购工具，美联储可以从银行、大型货币市场共同基金和其他机构借入隔夜资金。该工具的设计目的在于吸收金融体系中的超额流动性。如果这部分流动性继续流通，可能导致市场利率过低。