前不久监管部门对退市制度的密集表态还言犹在耳，上市公司退市新政已悄然而出。上周五，中国证监会发布《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见（征求意见稿）》，以向社会公开征求意见。征求意见稿的出台，标志着退市制度改革步入深水区。

    在市场的质疑与呼吁声中，2012年沪深交易所纷纷对退市制度进行了完善。从最终结果看，仅仅只有*ST炎黄、*ST创智以及长油等三家上市公司不幸“中枪”，而在当前的市场上，诸多本应“被退市”却没有退市的公司为数并不少。退市制度改革此前乃两大交易所“出手”，此次则由中国证监会亲自“操刀”，不仅规格更高，力度更深，背后的意义无疑也更重大。

    从征求意见稿看，此轮退市制度改革呈现出诸多亮点。一是推出上市公司主动退市制度。在目前被退市的上市公司中，因触发财务指标而退市的公司居多，另外也有因为吸收合并等原因退市的。总体而言，退市模式显得较为单一，上市公司主动退市意愿严重不足。二是推出重大违法公司的强制退市制度。长期以来，一些存在重大违规违法行为的公司，现行制度不仅无法责令其退市，而且还能“滋润”地活在市场中，其对整个资本市场的危害性不言而喻。这些公司不退市，是对市场“三公”原则的挑战，也是对投资者利益保护的挑战。三是退市公司投资者保护真正被提上日程。退市难一方面表现在制度原因、地方保护上，另一方面也表现在投资者合法权益保护上。在强化退市公司投资者保护上，征求意见稿作出了一系列制度安排。

    对于征求意见稿，笔者以为需要在多方面进行完善。首先，重大违法公司实施强制退市涉及面过于狭窄。根据征求意见稿，其主要包括欺诈发行与重大信息披露违法两种情形，而在A股市场上，除了重大违法外，严重违规行为亦比比皆是。建议对重大违规行为亦实施强制退市制度，像发生“乌龙指”事件的光大证券就属于此列。此外，招股说明书存在包装粉饰业绩的、定期报告财务造假的、上市公司所作所为严重损害投资者合法权益的，以及自上市以来三次受到交易所公开谴责的，都应该被强制退市。

    其次，因重大违规违法被强制退市的公司应禁止其重新上市。征求意见稿规定，因信息披露违法被暂停上市的公司，在证券交易所作出终止公司股票上市交易决定前，全面纠正违法行为、及时撤换有关责任人员、对民事赔偿责任承担作出妥善安排的，公司可以向证券交易所申请恢复上市。笔者以为此规定太过于“仁慈”，也凸显出A股违规成本低的特性。对于因重大违规违法被强制退市的公司，不应该给其任何的机会，资本市场的大门应永远向其关闭，如此退市制度才会有威慑力。否则，有了重新上市的可能，某些上市公司就可能存在侥幸心理，进而损害到投资者的利益。对于那些因财务指标等原因而退市的公司，其重新上市建议重走IPO程序。

    其三，投资者合法权益保护不力。征求意见稿虽然对于退市公司的投资者保护作出了制度安排，但却给人“力不从心”之感。比如像重大违规违法而退市的公司，如果其不主动补偿投资者，投资者要维护自己的利益就会遭遇诉讼难、立案难、开庭难、执行难，最终的结局是维权难。有鉴于此，建议国内设立专门的证券法庭，并推出集团诉讼制度。如此，既能达到严惩违规者的目的，又能保护好投资者的利益。

    当然，完善退市制度，还需要推出配套政策措施。股市“不死鸟”能够横行，僵尸公司死不退市，是制度漏洞为其提供了生存的土壤，而资产重组则是其中的一大“法宝”。 一家濒临退市的公司，只要有重组方愿意进入，那么获得新生避免退市将是大概率事件。即使是净资产为负值，也能够“重组”为正数。建议对上市公司实施资产重组设置净资产收益率考核指标，规定连续三年净资产平均收益率不得低于3%。若有此规定，将打破劣质公司、绩差公司等通过重组实现不退市的美梦，大量绩差公司将会被扫地出门。