今年7月底本轮正回购重启时，正回购利率由3.80%降至3.70%，下行了10个基点，18日，央行公告显示，100亿14天正回购中标利率为3.50%，而此前一直持平于3.70%，而今日下行幅度则高达20个基点，下调幅度明显加大，两次正回购压低利率30个基点，正好构成一次降息的空间，仅仅是巧合吗。其中蕴含了啥深意，笔者认为值得我们研究。
首先昨晚美联署的决议，FOMC成员以8票赞成2票反对的结果决定继续执行缓步加息的计划。美联储在货币政策会议声明中沿用“在相当长一段时间内维持低利率”的措辞，加息计划已经从15年3月延迟到6月，美联署维持低利率刺激经济意图明显，另一个是欧洲继续实施负利率政策，主要经济体超低利率政策 ，为中国央行降息提供了空间。何况中国CPI处于相对低位，8月份分只有2.0%，为货币宽松提供了通胀空间。
同时今天公布的的房地产数据也不理想，统计局9月18日公布8月份70个大中城市住宅销售价格变动情况数据显示，与上月相比，70个大中城市中，价格下降的城市有68个，持平的城市有1个，上涨的城市有1个。环比价格变动中，最高涨幅为0.2%，最低为下降2.1%。与去年同月相比，70个大中城市中，价格下降的城市有19个，持平的城市有3个，上涨的城市有48个。8月份，同比价格变动中，最高涨幅为6.4%，最低为下降5.6%。不仅地产价格下跌，销量不如人意，1—8月，国内商品房销售面积64987万平方米，同比下降8.3%，降幅较前7月扩大0.7个百分点；商品房销售额41661亿元，同比下降8.9%，降幅也较前7月扩大0.7个百分点。顺理成章，地产投资者增幅也大幅回落，房地产投资同比增速回落至13.2%。。
地产价格对资金利率最为敏感，虽然地产调控不可能半途而废，但作为中国经济支柱，一旦地产熄火，负面作用不可低估，将直接冲击中国经济，并进而影响到地方政府土地安全，进一步影响到金融系统安全。
无可否认，8月份经济数据较为难看，1—8月，国内固定资产投资同比增速回落至16.5%，这一同比增速也创下2002年以来近13年的投资增速新低。工业生产同比增速降至6.9%，为5年半以来的最低点。可以从电力、热力、燃气及水生产和供应业下降0.6%中可以看出，其中发电量4959亿千瓦时，同比下降2.2%，十年内首次下降。
8月中采PMI指数反季节性地出现了回落，下滑0.7个百分点至51.1%，其中无论是代表经济需求，还是供给端的PMI分项指数都显露经济的疲态。新订单指数回落1.1个百分点至52.5%，企业生产指数回落1.0个百分点至53.2%，两项总共影响PMI回落0.58个百分点，PMI新订单PMI产成品库存之差8月也回落较大。。8月份我国进出口总值2．26万亿元人民币，同比增长3．9％。其中，出口1．28万亿元，增长9．2％；进口0．98万亿元，下降2．4％；贸易顺差3061亿元，扩大76％。进口大幅下挫，虽说明国内需求严重不足，亟待政策刺激，提振需求，从而提振经济。
国内投资下降，需求不足，融资也开始萎缩，8月广义货币供应量（M2）同比增速为12.8%，较7月回落0.7个百分点,大幅低于市场预期。当月，新增人民币贷款7025亿元。融资萎缩将进一步压缩经济的发展。
市场资金需求不足，主要是企业生存困难，利润率太低，而融资成本太高所致，渣打银行最新发布的内地中小企业信心指数显示，由于产量下降，8月份中小企业信心指数主体指数自上月的59略降至58.7，这表明中小企业的经营仍然较为艰难。主要原因是中小企业融资成本仍高居不下，8月的信贷指数从之前的56减慢至53.5。其中受访的中小企业过剩现金减少非常明显，从上月的65.6降至57.0。因此亟待压低市场利率，这其中固然有资金错配，资金空转因素，但与我国整体资金利率偏高有关。为企业降负，虽然通过降低税收减少行政收费是最好的办法，但目前问题是地方政府债台高筑，自身风险很大，常常入不敷出，这制约了降负的空间，因此目前情况下，通过资金利率引导降低企业财务费用不失为一个好的方式。
从降准与降息作用来看，笔者倾向于降息，降准只是一种流动性的释放，不一定能压低利率，现在市场资金利率较高，实体经济经营环境不好，对资金需求较低，央行释放再多的资金也不容易流入到实体经济，前几次定向降准资金就以各种方式流入地方平台和房地产市场，而目前银行业不良贷很大一部分就是来自于地产和与地产相关的行业，银行出于风险考量，一般来说会出现惜贷，而降低利率，等于降低实体经济融资成本，从而激发实体经济活力，才有可能让资金停留在实体经济，而不至于落到地产行业。
实际上央行该不该降准，机构之间也存在分歧，中 金公司彭文生等人发布的8月经济数据点评报告认为，预计三季度GDP同比增速放缓至7.3%。由于内需环比动能弱，加上去年较高的基数，四季度GDP增速仍面临较大下行压力。政策平衡稳增长和调结构难度加大。经济增速放缓加大政策放松压力，除定向宽松外，全面降准或降息可能性进一步提高。多家海外投行预期降准降息可能性增大。苏格兰皇家银行和巴克莱银行双双将中国今年GDP增速下调至7.2%。 苏格兰皇家银行称，经济活动指标疲弱表明中国经济再度下滑，房地产市场低迷与疲弱的企业投资是主要拖累因素。目前的经济表现将使中国政府面临采取更大力度刺激的压力。 巴克莱银行表示，预计四季度到明年一季度将有两次降息
经济持续低迷，如果过分依赖金融系统间接融资，无疑将加大整个金融系统的风险，加大整个经济的杠杆率，也不利于改变地方政府和企业债务表，因此亟待提振股市，加大直接融资比重，化解金融风险，支持实体经济发展，但中国股市目前投资者信心较为脆弱，股指处于历史低位，亟待采取切实有效的措施提振股市，虽然资金利率与股市估值之间的关系各方人士看法有所不同，但资金利率下行，风险资产价格将会被重估，应该是得到大多数公认的，从中国历史来看，降息次日股指收涨几率还是较大的，因此降息对股市影响总是偏向正面，只有股市出现良好上涨的额局面，提高直接融资比重才具有较为坚实的基础，否则无底线圈钱的指责就会不断蔓延。从地方债危机来说，目前地方政府负债高达20万亿元，每降低30个基点，将减少利息支出600亿元。
虽然央行向五大行提供的SLF资金利率较低，只有3.7%，远低于3个月Shibor 4.6%的水平，加上正回购率压低到3.5%，显示央行调控资金短端利率意图明显，但能否传导到中长端利率下行值得观察，这与降息还是存在差别，降息将直接把利率传导到中长端，从而降低中长期市场资金利率，也符合国家降低实体经济融资成本的总体思想。
巴克莱银行表示， 目前的经济表现将使中国政府面临采取更大力度刺激的压力，预计四季度到明年一季度将有两次降息。但笔者认为要降息就不如早降息，因为随着时间推移，离美联署加息周期会越来越近，加息副作用也越来越大。人民日报也刊文认为存在降息的必要性，降息与改革并不存在冲突，央行意外大幅压低正回购利率20个基点，加上前期压低利率10个基点，正好构成降息30个基点的空间，不排除近期全面降息的可能。