日前，有媒体曝出“央行向五大行投放5000亿元SLF（常备借贷便利），但当时无论是央行还是五大行都没有正面回应此事。20日，中国建设银行董事长王

洪章率先证实此事。业内人士普遍认为，若真有此举，性质类同基础货币的投放，近似降准0.5个百分点，意在鼓励商业银行放贷。

没有强刺激，只有强改革。中央已经给今年的货币政策定了调，本次5000亿元SLF，依然未改稳健货币政策本色。只是，在货币政策的运用上，较之以往定向

降准的微刺激手段，力道稍强手段更丰富而已。但是，在经济不景气的氛围下，市场对于新常态的理解依然是多维甚至是紊乱的。

有些机构甚至和2013年6月央行4000亿SLF对比，为萎靡不振的楼市呐喊。当时，4000亿SLF导致房价飙升，本次5000亿，似乎也会带来房价的再次飙升。

这样的逻辑显然是不合时宜的。否则，中国经济岂不是又重蹈靠楼市刺激的覆辙？考虑到之前定向降准的连续性，5000亿元SLF的目的，应该是让五大行将流

动性投放到实体经济上去，而不是挹注到房地产或其他过剩产能。当然，这里存在着一个风险监控问题，确保五大行将央行的SLF能够“好钢用在刀刃上”。而

这，也一直是中国社会未能解决的问题。

好政策到了执行层面，在各层级的流转中，不是良性传导，而是逐级变异。正所谓“上有对策下有对策”。即便是之前的定向降准，中央本意是为了给予小微企业、三农等实体经济提供融资方便，结果很多小微企业却成了“二道贩子”，将好不容易获得的融资不是用于经营而是投入风险极高的民间借贷。

从央行的逻辑看，5000亿元SLF的投放，目的有二。

一是给予市场信心。8月份的经济情况不好，8月工业生产同比增速降至近6年低点，房价连续第4个月下滑。8月份还面临着资金外流的风险，据央行数据，中国

8月金融机构外汇占款环比减少311亿元人民币。在市场存在更多货币政策释放的期待下，央行必须要有所作为。不管是SLF，还是其他货币手段，央行必须要

有所举动。当然，不管什么手段，只要是货币政策层面的，其实都是策略应对或者说市场安抚，而非货币政策的大开大合。否则，就不合决策层“没有强刺激”的定调了。

二是安抚商业银行。客观而言，商业银行并不差钱，但是缺少现实急迫的流动性。中国各大商业的摊子大，信贷规模也大，信贷规模全球第一。但是，基于中国信贷的特殊性，银行积累的中长期贷款在整个信贷规模中占比超过50%，缺乏可用的闲置资金。而且，各大银行也常常发生流动性短缺现象，并成为其放贷意愿不强的理由。而这，恰恰和央行要求金融机构给予实体经济释放流动性的政策步调不一致。5000亿SLF既是安抚银行，也是改善定向融资的环境，提振银行向实体经济放贷的积极性。

但是，5000亿元SLF，对五大银行的投放，看似放水，其实也是杯水车薪。说到底，这种货币政策的运用，依然仅具象征意义。8月份的经济数据表明，整个信贷的需求都很疲弱。这是内外两个市场不景气的传导合力所致。除了美英两个经济体考虑加息回归经济常态外，欧元区和日本则以实施量化宽松政策，来破解通缩之患。中国经济的主调是强改革来调结构，强刺激手段不可能再用。但基于市场对货币政策的期待，央行只能用小步慢走的方式，缓解市场焦虑。

在此情势下，央行货币政策的尺度是可期的，只能是稳健，市场不要有不切实际的幻想。