欧洲QE会带来的影响（1月27日）

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欧洲QE会带来的影响（1月27日）
 
关键词：欧洲QE  国际金融  
 
当美国、英国、日本先后推出量化宽松政策（QE）之后，欧洲央行也以每个月600亿欧元的节奏开始了QE，坊间将此等汇率与货币方面的政策变动，称作“货币战争”，就如对石油价格的争夺，当成是能源战争一样。
从具体的结构来看，欧央行按照成员国持股央行比例购债。机构债券将占增加购买资产的12%。欧央行将持有8%的额外资产购买比例，剩下的将不会风险共担，资产负债表将大幅扩大。欧元区通胀目前为负0.2%，远低于央行设定的低于但接近2%的通胀目标。但要让在经济危机中的人变得爱消费，何其难哉！ 
 
欧洲QE的规模超过市场预期，这对黄金等贵金属价格起到提振作用，同时也可以在某种程度上维持强势美元的态势。但欧版QE的目标是将CPI提升到2%，此举可以在多大程度上刺激欧洲经济，却是不容乐观的。
通常，政府总是要通过提高就业率与民众收入的方式，来稳定自己的领导地位，但每个国家的人口基数越大，物质生活越是丰富，所承受的物质刺激越强烈，生活的压力就越大，欲壑难平导致民心越来越散，队伍越来越难带，为了维持自己的政权，就必须靠福利性的刺激，这就势必会造成经济的失衡，也需要有相应的货币增量。
从基本面看，推出QE实在是无奈之举，当经济发展确实乏善可陈，也让人看不到希望的曙光，即使债券的利率再高，都不会有人愿意接盘，就只有“自产自销”。因为假如债券能被市场消化，就不会通过央行发钞的方式来承接。
QE不过是通过印刷纸币的方式，平抑债券的利率。QE通常都会伴随消费刺激计划，并让民众更放心大胆地消费采购，以提振经济，刺激投资拉动就业率，虽然名义上是货币金融手段，却关乎政治民意的向背。
 
但贾春宝个人认为，同样的QE，必然会面临不一样的结局。欧版的QE，几乎被认为是自金融危机爆发以来效率最低的QE。欧洲的特性，显然会加大其不确定性。整个欧洲大陆的发展，财政与税收体系千差万别的局面之下，即使领土接壤，货币统一，发展都太过于不均衡。
美国第一轮QE主要是为了降低通缩风险，通过向金融系统注入流动性来推升通胀。奏效的前提是美国存在统一的金融市场，而非欧元区现在正面临的严重金融分割(Financial Fragmentation)现象。美国后两轮QE则通过降低长期借贷利率，刺激居民消费和企业投资。然而，目前欧元区主要成员国的长期利率已经处于或接近历史最低点，即使推出QE，进一步下降的空间不大。
当前欧元区财政分立和统一货币的矛盾无法解决。财政分立的情况下，财政状况较差的外围国家在德国等核心国的压力之下，被迫紧缩财政，缓解债务风险，但是紧缩财政导致各国陷入私人部门和公共部门同步去杠杆的泥潭，反而会起到抑制通胀的效果，陷入紧缩-衰退-赤字恶化-加大紧缩力度的恶性循环。
 
其次，欧版QE所选择的债券是个微妙的问题。这显然会遵循“强者恒强”的原则。德国国债的持有者很难因为QE而转向增持西班牙或者意大利的国债。虽然德国态度暧昧，但显然无论QE是以国内生产总值(GDP)、债券市场规模为基础，还是以各央行贡献率、主权评级为基础，债券购买都将集中于德国、意大利以及法国。
至于诸如希腊、西班牙之类经济陷入泥潭的国家，所得到的份额未必有多少，由于希腊等外围国家没有货币发行权，欧元在很大程度上受制于德国等核心国家，所以无法通过货币贬值来刺激外需。所以更多的是助长欧洲经济表现的不均衡。
与欧元QE同步的是希腊大选，新上台组阁的齐普拉斯奉行的是“不退欧不紧缩”的双不方针，虽然这有点躺在欧元经济共同体之上享受福利没够的嫌疑，但以希腊为代表的这些国家，这种方式可能会导致各国国债息差分化，与欧央行多年以来追求一个声音的努力背道而驰。这对刺激消费者和企业贷款的影响可能不会太大。
 
对欧洲来说，货币政策不可能独力解决问题，所以需要一套组合政策，一把四条腿的椅子，也就是现在大家说的“QE+”。它包括货币政策、财政政策、结构改革和传导机制。四方面的政策必须同时发挥作用，如果少了一条腿，椅子就站不稳。
经济周期是在循环之中交替进行的，数据支撑对现状与未来的研判，用政策来调整研判的方向性，并朝自己预期的未来倾斜。太强势的货币政策，总是会以牺牲经济为代价，加大货币投放量，至少可以起到抑制利率的作用。
其他非美货币，齐刷刷地或者维持低利率、或者推出QE，其实都是在成就美国的强势美元政策，虽然未必会真的从美国赢得多少市场，但这却是一种大家都默默遵守的游戏规则。
在对华影响方面，欧版QE虽然会把欧元的汇率降低，维持美元的强势地位，但却未必会对其出口产生积极作用，虽然会让欧洲的流动性有所增强，却未必会惠及中国经济，归根结底中国经济还是要自我救赎，依靠不了别人的。
其实贾春宝是不希望把事情看得太透的，因为任何事情自然有其内在规律，看得透与不透的，原本就没什么太大差别。越是自我感觉是内行的人，就越是动辄以战争的角度去类比将自己所涉足的领域，其实未必是看热闹的心态，而是试图以此说明自己能看出门道，所展现的是自己的敏锐眼光和精准的研判罢了。
 
贾春宝
2015年1月27日星期二
 
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