鑫银女神：中国资金外流，贵金属影响剧烈

目前，中国最头疼的问题是资金外流。在经济数据不断走弱之际维持人民币盯住美元汇率而产生的高昂成本促成了8月11日人民币的大幅贬值。如今，此举已被视作过去一个月金融市场剧烈动荡的直接原因，其他实行固定汇率制的国家也相继让本币贬值。

彭博报道称，一波又一波资金离开全球第二大经济体对人民币构成了下行压力，也对国内资金面造成了负面影响————这正是长期以来乐享信贷催生的强劲增长最不愿意看到的局面。鉴于政府的微妙平衡手段并不是永久性的解决办法，市场人士现在想知道，这种局面会如何结束，以及何时会结束。

德意志银行、巴克莱和法国兴业银行的分析师上周估计，由于意外贬值促使交易员开始试探人民币汇率到底会跌到多低的水平，加上资金外流很可能并未放缓，中国央行8月份投入了1000-2000亿美元的外汇储备用以稳定人民币汇率。就此而言，近期人民币汇率的稳定只是表象，而且代价不菲。

“脆弱的平衡”或将维持数月

法国兴业银行中国经济学家姚炜在研究报告中称，自8月11日汇率机制变动之后，中国央行似乎在现汇市场积极行动以稳定人民币；在8月11日之后的15个交易日中，在岸人民币成交量相比于之前20个交易日以及今年迄今的平均水平增长了近一倍。

与此同时，巴克莱的利率和外汇团队估计，鉴于当前资金外流的速度，只是为了抵消外汇干预对资金面的负面影响，中国央行就需要每月将存款准备金率至少下调40个基点，这种脆弱的平衡持续的时间可能会比预期的更长。

法国兴业银行的姚炜估计，即便经过8月份的消耗，中国央行仍有高达3.5万亿美元的外汇储备。根据周一发布的官方数据，中国截至8月末的外汇储备为3.56万亿美元，8月份的降幅低于分析师担心的水平，但仍然高达939亿美元。中国可能希望以外汇储备的形式维持可观的缓冲余地，因此姚炜认为他们只愿意出售1万亿美元资产来捍卫汇率。这意味着中国当前的汇率管理手段有可能维持多个月，但未必会维持多年。中国可以尝试用直接干预以外的行动来稳定汇率。姚炜提出，进一步加强资本管制可以阻止更多资金流出中国。

另一方面，德意志银行首席中国经济学家张智威指出，政府可以进一步开放资本市场，引入保险公司等参与者，从而吸引资金流入中国。风暴减弱万幸的是，目前看来，风暴似乎已经开始减弱了。据张智威观察，在9月份的最初两个交易日，人民币兑美元汇率实际升值幅度可观，而日成交额出现萎缩。

人民币未来只会下跌

但分析师们认为，人民币未来只会下跌，问题只在于时机和幅度。巴克莱和法国兴业银行预计人民币兑美元汇率到年底将下跌7%，姚炜认为防范资金外流的消耗战只是徒劳。巴克莱补充表示，大规模干预汇市的时间延长，外汇储备消耗、国内资金面紧张及抵消相关影响的成本就会提高，而且这样做可能只会推迟而不会缩减投资者对人民币进一步贬值的预期。

德意志银行对人民币2015年贬值幅度的预期要温和得多。张智威表示，就目前而言，中国决策者只需观察金融市场如何消化美联储加息的影响就够了，然后再采取下一步行动。他预计，中国在2015年余下的时间内会维持当前的安排，观察国际市场对美国加息的反应；在美国加息前，中国央行可能不会重复8月11日的行动。

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