各位上午好，我讲简单一些，我讲一些提纲性的方面，万一媒体想写什么东西和我再联系。
现在我们知道，中国经济有一些大的变化，特别是最近几天一过年，股票市场、期货市场、汇率等等的问题，同时几天内发生过去还比较少，一下子几天时间就这样了，关于股市有人讲熔断机制的问题，我觉得不太好把握到底熔断机制起什么作用，短期也许会有不知道是主张还是平抑波动的作用，但是时间长一些还是股票的价格由经济基本面决定的，熔断机制不会对长期的价值产生明显的影响。
这项事情的发生从一个角度来说可以高兴一下，因为中国打一个喷嚏全球金融市场好不容易熬到这一天了，老说美国怎么样、美国打的喷嚏全球感冒，终于到了中国打个喷嚏全球感冒。昨天晚上我看盘，这边说熔断机制暂停，全球市场都有反应，不知道是夸我们还是在批评我们！还是从基本的方面来看这样一些事情。
我想两件重要的事情，一是长期增长放缓这件事，现在看来是挺清晰的，未来会多快的速度放缓不同的人有不同的预测，我自己预测是比较中性的没有什么很乐观，也不是未来看的非常快的下降，也不是看的非常慢的下降，总的来说是看比较跟过去十一五不是相等的速度的下降。
中国经济增长放缓，主要是趋势性的方面，有人讲人口年龄结构的变化，人口红利的消失，可能有一些影响，我觉得主要是城市化，城市化这样一个红利逐渐的在消退，过去农村人口占比例很高，现在就就业来说农业就业占的比例已经很低了，而且剩下的还可能是年龄比较大的老人、半老人在农业中，年轻人出来在非农部门就业，这块要继续为经济增长、高增长提供的动力就会越来越小。
还有是短期的经济不景气的影响，这是短期的，从价格情况来看，现在经济处于相对不景气，从2013年开始。有人讲到结构调整，结构调整和增长速度的关系，这一点不是很清楚，有人觉得可能会很清晰，总规来说对增长不是正面效果，但是负面效果有多大也并不清楚。
现在看到中国经济增长放缓，出口按实物量计算，2015年出口实物量第一次有相当大幅度的下降，绝对数量上，因为出口额是下降百分之十几，里面有10%左右 是价格下降，还有4%到5%是实物量在下降，实物量的下降对于全球经济产生了很重要的影响，首先是价格在下降，进口的实物量在下降绝对的下降，这样的情况下对资源出口国经济有负面的冲击，同时也引起了价格的下降。
不仅是这个方面，就这一件事来说是很好的事情，因为去年由于进口额的下降百分之十几，价格下降了10%，按照前年的基数计算进口额下降10%会带来相对收益一万二千亿人民币的量，这个量很大了，按照国民净收入来计算是两个百分点，经济增长率下降一个半个点，架不住贸易条件改善弄到了两个点，到底哪个大、哪个小，两说了，我们不可能希望每一年都这么下降，这样我们太乐了，但是资源输出国日子也没法过，之后也对中国有影响，不管有没有影响不是完全主观上想怎样就怎样的。
里边的具体情况，不光对中国有这样的影响，也产生了另外的影响，美国的贸易条件也在改善，跟过去相比07、08年的时候，贸易中国和美国差不多，06年、07年中国贸易条件在恶化，进口价格大涨、美国也大涨，中国经常帐户有很大的顺差，美国是本来有出现逆差的趋势，再加上贸易条件恶化，美国经常帐户出现非常大的赤字，这次情况不同，这是讲汇率问题重要的原因，06、07年美国经常帐户逆差很大，这次到现在还是有逆差，但是逆差并没有明显的增大，没有这样的倾向，这是导致跟汇率有关的。
第二件事情，投资报酬率下降，PPT大部分是讲投资报酬率在下降，现在投资报酬率有明显的下降，下降一部分是长期因素，这是主要的，也有一些短期因素，经济不景气等等的因素影响了投资报酬率，可以从工业部门来讲，也可以从全社会来讲，会有一些影响。
这件事未来的投资报酬率，现在从趋势的角度来看可能还会出现持续下降的情况，很难有好的办法，有什么灵丹妙药来改变这样的状况。这一点不足以马上引起多大的问题，因为现在的投资报酬率要按照统计的口径来看要比美国高，这是指全社会投资报酬率，具体到由于税收的问题到企业投资报酬率可能不一样，总的来看现在投资报酬率绝对数比美国高。这样的情况下不至于马上引起外汇的减少、资本的流出、汇率猛烈的变化，但是要看未来，如果能维持现在的情况当然很好了，但是未来要下降，如果有这样的情况就是要注意的变化。
这样的情况发生还有是金融市场效率问题，平均社会的投资报酬率绝对水平还比较高，但是转化为个人的投资报酬率中间还有很多环节，比如说最简单的例子，存贷款的利差、不同金融市场之间利率差很大，这是金融市场效率问题，由于金融市场效率问题可能导致这样的资源使用效率不高的问题。
不断的出现监管的规矩，出现的监管规矩，我觉得特别要注意，资本要外出我们就想办法让它不容易出去，我自己觉得这非常非常的糟糕，就因为未来不让它出去，所以尽一切可能赶快先跑，多少跟熔断机制有一些联系，熔断就跑不掉，尽量没熔断以前就跑了，大家都跑去熔断，对于外汇管制和管理方面，这样的情况下至少熔断机制的工作，我只是一个猜测具体是无法验证的，毕竟现在有这样的情况，在外汇管理方面、汇率方面要借鉴这样的内容。
毕竟过去资本项目是管制的，现在逐步的放宽，这样的情况会引起一些变化，总的趋势，主要的两个最关键的因素，就是中国经济的长期增长率要下降，表示进口上游产品增长率要快速下降，有可能出现绝对下降的情况；第二是投资报酬率下降，投资报酬率和经济增长率的变化，两者之间有关系，但不是一一对应的关系，总的来讲两个都是在下降。
直接导致资本项目外流，现在贸易帐户经常帐户顺差还可以，贸易顺差可以保持不少的美元数，但是资本帐户里边也有很多的情况，民间投资要出去，特别是过去几年有些事情此一时彼一时，过去几年很多投资跑出去买矿山、买这个那个，看到昨天晚上石油价格和铁矿石铜价跌的情况，早知今日何必当初，当年说要出去投资买这个那个那个理论和词语我觉得挑不出毛病来，今天一看怎么买这个矿山做什么呀！里边的问题，有没有体制的问题，预测错误是在所难免但是是不是有追涨杀跌的情况，有体制的问题，出去以后管理层的工资高一高有没有这样的因素，政策上的问题应该如何处理，外汇压的多少不知道怎么办了，忽然发现这么快速的下降，12月一个月掉了一千多亿美元，这是在相当大幅度的下降。
总的来说，资本有出去的倾向这是明显的长期的趋势，汇率问题，如果中国有这么多资本出去，比如说去美国，美国容纳不了多少资本，按说投资报酬率应该下降，这些会抑制资本从中国流入美国，美国因为贸易条件改善，经常帐户逆差没有扩大，还是保持平稳，特别是利率很低，不管是政府赤字和贸易赤字，都是一个国家借钱将近是零利率，也没什么大的问题。
从中国的量上讲，中国要输出资本去美国有这么大的量，这是对于美元有很强的汇率导致资本大量的流入，这是不利因素，但是美国贸易条件的改善、经常帐户逆差没有扩大这样的一件事，对美元汇率是有利的因素，两个因素叠加以后，现在到今年年底是几个点有相当大的不确定性，但是也不会有太大的改善，波动会比较大。从这样的角度来看，现在看到的是经济增长一方面是汇率的变化，另一方面是国内利率的变化，投资报酬率下降，利率也应该下降，在宏观调控下和通胀情况下，目前的通货紧缩相对按照某个角度来度量价格在下跌，按照这样的情况看，目前的名义利率有下行的空间，这是不同市场间的关系。
总结，今年经济情况，主要的因素还是关注潜在增长速度的变化，这是中国，美国其实没什么事情，美国加不加息一定程度上是被动的，有可能引起变化是中国潜在增长速度和中国短期宏观调控的变化，对全球产生很重要的影响，不光是对国内的影响，通过对大商品价格的影响，贸易条件的变化引起国际收支平衡的变化，最后影响到全球，最后影响到整个金融市场。
投资者角度来讲，里边很多关系我觉得应该有很好的了解，有了这样的很好了解以后，郑主任说剪羊毛，希望至少我们的羊毛不要被剪走，有些时候买一大堆石油战略储备，好像是自己把自己的毛给扒了给别人送上去，从以后投资的角度应该加以考虑，政府投资是不是少干一些，弄下来两个帐都无法算，出去七千亿美元境外投资到底谁占了多少，好赖在国内是肉烂在锅里，跑出去弄出一大堆麻烦怎么弄，私人投资是自己负责任，所以人家是很认真的做不会胡乱，这是金融部门应该密切关注。
文自2016凯盛峰会