一、IPO被否企业概况

 

根据前瞻投资顾问的数据统计2016年1-10月共有172家企业进入证监会发审会环节，其中160家顺利过会，过会率为93%；其中被否的有10家，被否率为5.8%。这10家公司分别是上海锦和商业经营管理、邯郸汉光科技、吉林省西点药业科技发展、南京中油恒燃石油燃气、吉林科龙建筑节能科技、中国南航集团文化传媒、筑博设计、四川天邑康和通信、深圳万兴信息科技、克拉玛依新科澳石油天然气技术。

 

 

被否企业承销商情况

 

根据前瞻投资顾问的数据统计，2016年1月至10月中国A股IPO被否企业承销商有9家，分别是国信、中国银河、江海、兴业、国海、招商、华林、民生各1家，安信2家。

 

 

被否企业区域分布情况

 

根据前瞻投资顾问的数据统计，2016年1月至10月中国A股IPO被否企业分布在7个省市区，分别是广东、吉林、河北、四川、新疆、江苏和上海。其中广东有3家，吉林有2家，其余的省市都为1家。

 

 

被否企业行业分布情况

 

根据前瞻投资顾问的数据统计，2016年1月至10月中国A股IPO被否企业属于9个行业，分别是计算机、通信和其他电子设备制造业（有2家）、创意产业、医药制造业、燃气生产和供应业、建筑装饰和其他建筑业、文化产业、专业技术服务业、软件和信息技术服务业、开采辅助活动。

 

表1 被否企业行业分布情况

 

公司	行业	公司	行业
上海锦和商业经营管理	创意产业	中国南航集团文化传媒	文化产业
邯郸汉光科技	计算机、通信和其他电子设备制造业	筑博设计	专业技术服务业
吉林省西点药业科技发展	医药制造业	四川天邑康和通信	计算机、通信和其他电子设备制造业
南京中油恒燃石油燃气	燃气生产和供应业	深圳万兴信息科技	软件和信息技术服务业
吉林科龙建筑节能科技	建筑装饰和其他建筑业	克拉玛依新科澳石油天然气技术	开采辅助活动

 

二、IPO被否原因综述

 

根据前瞻投资顾问的数据统计，从2016年1月至10月的10个被否案例来看，财务会计风险、持续盈利能力、独立性缺失是与IPO擦肩而过的重要原因，同时募集资金运用、规范运行以及信息披露不到位的问题也是要特别引起关注的。企业IPO不能通过，很重要的两个因素是企业的盈利能力非常弱不能持续和企业的盈利水平真实性存在疑问（不能通过核查消除所有的疑惑）。这两个因素是IPO审核的重中之重，同样也是我们在思考IPO被否原因时重点考量的两个维度。

 

[财务会计问题]  存在财务会计方面问题的企业有7家，具体的原因包括毛利率远高于同行、国内外毛利率差别大、质疑利润真实性、会计处理和违约风险、应收账款不能收回风险、企业大额现金采购和收取等。

 

比如：筑博设计股份有限公司营业收入减少，但利润上升，明显存在财务会计问题。2015年，筑博设计营业收入较上年下降2.68%，但净利润较2014年上升37.88%，筑博设计解释主要原因为人员配置优化。根据报告，筑博设计员工人数2014年比2013年增加417人，但2015年又减少470人。

 

[持续盈利能力]  存在持续盈利能力问题的企业有5家，其中专利使用重大风险，持续经营不确定、子公司的经营环境重大改变、客户和主营业务过于集中、交易可持续性问题等是2016年1-10月企业IPO过会的绊脚石。 

 

比如：吉林科龙建筑节能科技股份有限公司，客户和主营业务过于集中。招股书显示，2011-2013年发行人前五大客户的合计销售额分别为18,578.51万元、20,181.82万元和10,090.35万元，分别占当年营业收入的83.86%、75.46%和74.19%。若公司主要客户的需求模式、需求量发生变化或者关键客户流失，将在一定程度上影响本公司的经营业绩。同时，2011-2013年，公司在吉林省实现的建筑节能业务收入分别为21,375.83万元、26,746.13万元和12,523.01万元，占每年营业收入比重平均为90%以上，经营区域相对集中，未来或对公司业绩产生一定影响。

 

又如：吉林省西点药业科技发展股份有限公司，招股说明书上显示，公司核心产品为复方硫酸亚铁叶酸片（益源生）和利培酮口腔崩解片（可同）。其中，益源生属于抗贫血用药，是独家产品，可同属于治疗精神障碍用药。主导产品益源生和可同收入和毛利在2014年和2015年1-6月占比达到90%以上。公司利培酮口腔崩解片的商品名“可同”、产品外包装的商标以及“一种利培酮的口腔崩解片及其制备方法”专利技术均系采用他方授权方式获得。核心产品的专利是别人授权的，如若发行人不拥有该等权利，则可能对公司的生产经营构成很大的风险。除此之外，经销商最终销售问题、毛利率远高于同行业公司、以及是否存在商业贿赂也是非常要命的问题。

 

[独立性问题]  大量关联交易、对大股东严重依赖、对其他公司业务的重大依赖等都是造成独立性缺失的重要原因，同样也要引起IPO市场的高度重视。

 

比如：邯郸汉光科技股份有限公司IPO被否原因有很多，关联交易，内控问题和财务会计上的问题。在关联交易这个问题上还是比较严重的，包括委托关联方研发、多次购买关联方专利（该等技术并未产生效益）和设备、发行人鼓粉盒相关业务、资产和人员转移等。从预披露材料可见，主要涉及的关联方包括控股股东汉光重工，以及兴汉工贸、美达工贸、汉瑞影像以及中船重工第七一八研究所等。为此，发审委要求保荐代表人说明其对相关关联交易公允性的核查过程及结论。

 

[其他问题]  还有一些企业存在募集资金运用投向不明、募集资金意图存疑、内控规范问题、信息披露不到位、土地使用和规划不一致、劳动纠纷等问题。

 

比如：中国南航集团文化传媒股份有限公司被否原因包括募资意图问题、关联交易问题和依赖税收优惠。从募资意图来说，新疆广天合是南航传媒的全资子公司，喀纳斯演艺中心建设项目与南航传媒的主营并没有多大关系，有被质疑此次IPO是南航传媒为其子公司变相募资。而证监会反馈意见则关注的是，募投项目建设完成后，发行人从事的旅游演艺业务是否与控股股东南航集团下属中国南航集团旅游发展有限公司经营相同或类似业务的情形。

 

总之，每一个企业IPO被否原因都有个体的因素，但被否原因还是有一定共性，通过分析这10个企业的原因，希望能让冲刺IPO的企业有所借鉴。

 

表2  2016年1-10月IPO被否企业原因列表

 

 

被否企业	被否原因
	持续盈利能力	募集资金运用	独立性问题	规范运行问题	财务会计问题	其他问题
上海锦和商业经营管理			存在关联交易			董事会及其高管变动，土地使用和规划不一致
邯郸汉光科技			较多关联交易	内控缺陷	国内外毛利率差别大，质疑利润真实性
吉林省西点药业科技发展	专利使用重大风险，持续经营不确定			内控缺陷	毛利率高于同行
南京中油恒燃石油燃气	子公司经营环境重大改变				会计处理和违约风险
吉林科龙建筑节能科技	客户和主营业务过于集中	募投资金投向不明		内控缺陷	应收账款不能回收风险，企业大额现金采购和收取
中国南航集团文化传媒		募资意图存疑	经营太依赖大股东      大量关联交易		依赖税收优惠
筑博设计				中止或终止合同金额确认	营收下降，但净利润上升	多起劳动纠纷，承包挂靠纠纷 房产所有权质疑
四川天邑康和通信	交易可持续性存疑					信息披露不够
深圳万兴信息科技	客户分散，对数量和金额质疑				经营业绩真实性质疑	信息披露不够
克拉玛依新科澳石油天然气技术		募投项目前景不明	对其他公司业务有重大依赖

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