鲁名泽：美元加息预期下，投资机会出在哪？
12月5日，人民币兑美元为6.8849，从12月2日之后，人民币摆脱下跌趋势进入震荡轨道。美元指数在11月24日短期突破102高位，此后在101左右来回震荡，算是美联储加息前的暂时休息。
1985年，美元指数最高达到165，1992年9月最低为78.19，到2001年，美元指数最高到120左右。从目前的美元指数长期走势图上来看，美元会有一段时间的整固后，如果美联储继续加息，美元指数将继续挑战未来高点。
特朗普的基建计划，牵动美国长期国债利率上扬，十年期国债利率在过去的一个月上升了大约60点。同时美国就业数据显示，12月非农就业新增17.8万，符合市场预期，不过时薪就出现轻微负增长，联储距离十二月加息又近了一步，不过这个应该已经完全反映在价格上，上周五两年期国债利率回落4点。
【A股：去年靠央行，今年靠财政】
记得去年下半年A股大幅下跌的因素之一是美元加息预期 ，因素之二是人民币汇改导致的持续贬值预期。去年8月末和今年年初两次汇率下调，不仅导致A股大跌，连欧美股市也出现大跌。随着去年12月份美联储的加息，A股也曾出现反弹，又被解释为加息靴子落地。下个月美联储加息又箭在弦上，明年加息预计还会延续，A股实际上面临本币贬值和利率走高的双重利空。
影响股市走势的因素很多，如利率水平、盈利增速、资金流向，还有代表监管层态度的股票供给规模等。美联储加息之所以对A股不利，是因为加息导致资金外流、本币贬值压力加大，利率被动提升，故会从流动性和利率这两个方向对A股构成利空。
【监管层态度】
代表监管层态度的新股发行规模大幅降低，如今年上半年IPO规模只有800多亿，尽管再融资规模大约有1.3万亿。由于中国股市的主要交易者是散户，散户对于IPO很敏感，对再融资不敏感，所以，IPO节奏的放缓、注册制被延迟、战略性新兴板不再提及等，都可以体现监管层呵护股市的用意，有利于抑制股市供求关系中供方。
【企业盈利】
从三季度的上市公司季报中可以发现，企业的盈利增速总体回升，这与国家统计局公布的PPI由负转正在时间上基本吻合。企业盈利增速的提升是影响股价的一个很重要因素，对于提高估值水平和增强投资者乐观情绪都有正面作用。
2015年上市公司的盈利增速其实是下降的，且扣除非经常性损益后，总体的亏损面大幅上升。2015年上半年股市之所以大幅上涨，主要靠央行连续降准降息，尽管降准降息的主要用意是解决企业融资难融资贵的问题，也是为了稳增长，但却进一步强化了经济脱实向虚的趋势。因此，有人称2015年的短暂牛市为“水牛”，即靠央行注水形成的股市泡沫。
【宏观经济】
今年乘用车销量大增，前三季度增速达到13%，其中一个重要原因就是国家从去年10月1起对小排量乘用车实行车辆购置税减半征收。当然，税收优惠只是财政发力的一种形式而已，财政发力更多是采取大幅增加支出的方式；今年前10个月基建投资的同比增速接近20%，远超房地产和制造业的投资增速，说明财政对基建投资的支持力度空前。当前各大城市都在修建地铁，高铁、高速、机场等铁公基项目都是靠中央和地方财政的巨大投入来支持。同时，前10月国企在固定资产中的投资增速超过20%,说明国企以政府信用为背书，加杠杆为稳增长做贡献。
此外，房地产的火爆得益于居民加杠杆，销售额的大幅增加使得投资增速回升。故2016年经济没有出现持续回落，主要原因就是政府、国企和居民共同加杠杆。实际财政支出如此之巨大，政府与国企和居民负债端的大幅扩张必然对应资产端的大幅膨胀，资产膨胀中的一部分是企业利润的扩张，这构成今年企业利润回升的主要原因。
当然，企业利润上升还有央行的贡献，即今年前三季度利率水平的持续下行，也是央行货币宽松政策的结果，这使得企业的财务成本显著下降，其中最得益的是国企，因为国企所获得的资金成本相对低廉，对利率变化更敏感。
【明年：经济压力大，但局部投资机会犹存】
当2010年中国经济增速达到高点之后，无论是楼市还是股市，都没有出现过普涨的趋势性大行情了。2010年之前，全国楼市涨幅集体跑赢M2增速，2010年至今，M2翻了一倍，全国楼市的平均涨幅不到50%，但北上广深应该跑赢M2。同期，A股主板涨幅跑输了M2，但创业板却大大跑赢M2。因此，我的逻辑就是：经济增速下行，股市只有结构性机会。
估计今年上游产业的复苏也是短暂的，至多能持续到明年6月份，因为明年下半年会随着房地产投资增速的下行，上游产业中钢铁、水泥等行业的需求也会下降，仅靠基建投资拉动上游需求也是独木难支，况且基建投资依赖于政府财政，长期透支未来难以支撑下去。
如果从应对贬值的角度出发，港股的机会应该比A股更大，通过深港通和沪港通投资港股可以对冲人民币贬值的风险。此外，港股的估值优势也非常明显，对A股存在明显的“折价”。更重要的是，由于投资沪港通和深港通取消了额度限制，这可能会导致热钱和机构资金大量流向香港股市。