建议贵州茅台“按季分红”

——贵州茅台是唯一不倒的高价股

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

作者按：A股上市公司的“分红政策”主要有两个特点：一是随意、任性；二是最多一年分红一次，当然也可以多年不分红。中国证监会鼓励A股上市公司在年度分红之外，有条件的公司应该学会中期分红。不过，这与西方股市流行的“按季分红”仍有很大距离。

在2008年金融危机中，贵州茅台股价从2008年1月15日最高230元跌至当年11月7日最低84元，却成为唯一能够站立在50元之上的A股。在去年的杠杆疯牛中，它的最高股价为290元，创下了它的历史最高记录。不过，在随后的杠杆大股灾中，贵州茅台的股价最低跌至166元，最大累计跌幅不足50%，目前股价250元。这是贵州茅台的真正实力，也是国酒的光荣与自豪。

作为中国一流奢侈品的身价与地位，贵州茅台的股价与其身份和地位是十分相称的。因此，笔者主张，贵州茅台应该永保A股第一高价股的绝对优势地位：不拆股、不送股，只做现金分红，而且它完全有能力在中国A股市场第一个尝试“按季分红”的新模式。

众所周知，A股市场许多高价股都是昙花一现的“假高价股”，它们完全是靠庄家讲故事、赌博炒上去的，或是靠大比例送转股强拉上去的，最终都会打回原形，唯有贵州茅台自上市之日起，一直是股价不断创新高的。今后贵州茅台如果要想继续保持A股第一高价股的地位，并与其奢侈品地位相匹配，那么，办法很简单：只要坚持不送股票、只送钞票就可以了。

一般地，在西方股市，上市公司大多流行现金分红，并且是“按季分红”。按季分红主要具有以下几个特点：其一，公司要有稳定的盈利能力；其二，每年分红四次，并可持续、不间断；其三，每年现金分红水平可以被投资者提前预知，比方，年均分红水平增速可保持在10%至15%左右。

很显然，贵州茅台具有足够的现金分红能力。我们不妨为贵州茅台设计三套在2017年开始执行“按季分红”的备选方案，让贵州茅台为开创A股公司按季分红的先河再立一功，并让它的投资者成为贵州茅台的长期投资者和价值追随者。假设2017年贵州茅台开始实施“按季分红”政策，那么，笔者可为它设计三套备选方案：

（一）第一套分红方案：维持上年派现水平不变

根据2015年年报，贵州茅台将在2016年实施现金分红一次，每股派现6.171元（含税），分红资金来自2015年度及以往年度未分配利润。

假设2017年贵州茅台开始执行按季分红模式，那么，它将以2016年度报告公布利润分配方案为依据，为方便计算，假设2016年度报告公布的贵州茅台现金分红水平略调高至6.40元，则“按季分红”模型如下：

表一：2016年度报告分红方案在2017年按季执行

很显然，相对于贵州茅台200多元的股价，其年度现金分红水平仅为6.4元，这样的分红水平并不算高，也有些对不住长期投资者。因此，建议贵州茅台考虑按第二、三套方案执行。

（二）第二套分红方案：按50%的派息率分红

在国外成熟市场，按惯例，一般绩优股均能按季分红，而且年度分红派息率大多高于50%。以恒生银行为例，2010年恒生银行每股收益为7.8港元，而当年现金分红为每10股派现52港元，因此，恒生银行全年派息率为66.67%。

表二：近14年贵州茅台各年派息率一览表

注：派息率是当年年报公布的每股派现与每股收益之比。

派息率=每股派现/每股收益。根据历年财务报告，贵州茅台上市后，各年派息率大体上是不断提高的。尤其是自2010年以来，除了2013年和2014年外，派息率均超过40%，2012年派息率最高达到55.10%。正是由于贵州茅台强大的盈利能力，一直支撑着不菲的现金分红政策，尽管如此，其每股未分配利润仍然居高不下。截止2015年底，公司未分配利润高达548.79亿元。一般地，历年账上滚存着巨额未分配利润，公司要么扩大项目投资，要么加大分配力度，不过，总摆在那儿看起来确实很诱人！目前，公司每股未分配利润高达43.68元，这是A股的唯一！第二名13.9元的每股未分配利润与之相差甚远！

因此，贵州茅台在将来相当长时间仍可坚守50%以上的派息率水平。

（三）第三套分红方案：按5%的股息收益率计算

遵循股息收益率不应低于银行一年定期存款利率的原则，我们可以按5%的股息收益率来设定贵州茅台的现金分红水平。股息收益率=年度股息/年度平均股价。假设贵州茅台2015年至2017年平均股价为200元，按5%的股息收益率计算，则年度分红水平应该为每10股派现100元。基于贵州茅台酒价格坚挺的事实，在这里，我们仍然采用稳妥而保守的估算方法：将贵州茅台的平均股价锁定在200元，那么，贵州茅台2016年度报告“按季分红”的预案，可设计如下表：

表三：2016年度报告分红方案在2017年按季执行

截止2015年底，贵州茅台账面滚存未分配利润已高达每股43.68元，即便公司将来的利润零增长，在现有的盈利水平上原地踏步走，那么，今后每年的每股派现仍可维持在10元左右。

因此，笔者建议：应该采用第三套方案（最高标准），锁定5%的股息收益率，按实际股价水平来调整每年的分红水平。假设贵州茅台未来平均股价保守地维护在200元左右，那么，我们就可以按每股派现10元执行实际现金分红政策。如此算来，将来每年所赚利润基本上可以满足当年现金分红的需要，而且账面未分配利润一直可以维持在每股40元之上。笔者十分希望贵州茅台为开创A股“按季分红”的先河作出重要贡献！

分红政策应该具备透明、稳定、连贯、可预期的特点。西方股市分红都是以现金分红为主要形式的，而且现金分红的主体模式是“按季分红”。因为按季分红类似于固定收益证券的季度利息支付，它有利于引导价值投资和长期投资，避免投资者赌年报、暴炒年报行情。中国股市应该借鉴学习它。