中国经济已进入债务危机爆发前夜

文/王杰

在经济上升时期,经济红利的增长能够有效对冲债务增长的成本,经济增长呈现可持续态势。

在经济下降时期，经济增长红利日趋匮乏直至阙如，依靠负债加杠杆非但不能对冲债务增长的成本，相反地会加重债务负担,导致经济增长乏力直至陷入债务危机而不能自拔。

中国经济近年来持续利用债务杠杆稳定经济增长，已陷入了恶性循环的末端。

2016年8月中旬，中国债市在杠杆资金的推动下已完成了其上升顶部，展开了中长期调整态势。

本轮调整将是深度的，其影响也是广泛的。预计在一个季度以后将触发中国系统性金融风险的爆发，美联储加息将成为中国系统性金融危机爆发的导火索。

房地产市场的调整也将跟随债务危机的爆发而启动。

房地产市场加杠杆在“首付贷”的催化下，房地产已兑变成了融资套利工具，而非普通商品。在这种背景下，利用加杠杆方式去库存，就异化为投机套利，商业银行将成为房地产市场最后的买单者。

放大金融机构不良资产风险来去库存，其结果是金融机构面临到闭风险，而库存本身并未改变。房地产市场加杠杆，中国楼市价格从一线城市启动暴涨，然后次第扩散轮动到二线城市，再到三四线城市，这种轮动暴涨的方式本身表明，存量资金在依次炒作楼市，套取投机暴利， 而非买卖房屋。

地方政府利用土地、信贷、税收甚至户籍等政策调控工具进行“饥饿营销”的土地财政政策已将中国楼市推到了最后泡沫阶段，楼市已进入最后买方出清阶段，随着买方的缺失，卖方市场成为泡沫价格坍塌的决定性因素。债市调整带来的流动性紧缩将催化这一进程。

人民币贬值是中长期的， 这一观点王杰至今予以坚持。

中国央行的“筑坝行为”虽然在短期内能够阻止资金外流，但在庞大外汇储备释放出的基础货币已导致中国央行无法持续向市场注入流动性，这个过程持续时间越长，债务恶性循环越严重，人民币贬值的预期将越加强烈。

现在，美元指数回调已进入尾声，2017年随着美元指数再次进入上行轨道，美元升值无可避免，人民币大幅贬值也将不可避免。

资本外流和汇率自由化只是市场自发调整结果，央行届时也无能为力。