新常态要让投资组合创造更大价值

中国进入新时代，企业发展任重道远。经济新常态下，企业在积极管理投资组合上所面临的压力与日俱增。很多公司在改变其投资组合时无法创造价值的主要原因是经理们错误判断了退出或进入成本，如收购商誉所支付的成本或启动业务时的损失。经理们也应考虑外部的替代指标。在收购交易中，高管们了解为过去交易所支付的溢价，而新业务的溢价可通过协同收益获得，

当然，这只是一种近似评估。在业务剥离的情况下，协同效应的丧失可能造成巨额的价值损失。由于几乎没有公司愿意对现有业务之间的协同效应进行量化，因此这种疏忽可能导致剥离业务时的不快和诧异。每股收益的短期增长常被用作未来回报的替代指标，但这是不应该的。这种方法低估了收购或维持一项投资所需的资本数量，因此它倾向于促成收购，即便收购会导致价值受损。

企业是所有业务的最佳自然拥有者，仅仅将自由现金流投资在最诱人的业务上可能也并非获取最大回报的最佳方式。公司必须认识到几乎所有业务都可以进行买卖，在合理范围内可向股东筹集资本也可将资本退还给股东。

因此，经理们必须像计划重新投资所有资本那样，不断审视公司的整个业务组合和投资机会。资本平衡首先是在新业务和现有业务上进行能够创造最大价值的混合投资。在大多数情况下，公司拥有的投资资本数量与所有投资机会所需的资本数量并不相等或不平衡。投资机会所需资本多于所拥有资本的公司，如拥有有用知识产权并快速发展的科技公司，往往会寻求更多的资本。这些公司在剥离业务方面将更加大刀阔斧，所设定的最低预期投资回报率将更高，同时也会考虑通过增发（可能是临时的）债券或股票以筹集更多资本。所拥有资本多于投资机会所需资本的公司，往往愿意接受新投资项目较低的回报率，在剥离业务上更不积极，倾向于寻找通过股票回购或股息派发将现金返还给股东的方式。

   企业在计算所考虑的所有投资组合策略的净回报，这是一种有用的方法。这些投资组合策略包括维持业务、投资于逐步的变革或新业务以及出售业务。经理们应经常计算回报相对于现有业务或新业务现值的比率。该衡量标准碰巧也与私募股权公司采用的方法类似。它使经理们能很容易将投资组合策略的成效与业务的中期增长目标及回报目标联系起来。从这个意义上看，只有那些赋予公司某种优势，使得公司足以支付进入与退出成本的投资才有可能带来充足的资本回报。这与自然拥有权的关系变得一目了然：在理想的投资中，自然拥有权必定能够带来超额的净回报。理想的投资组合应包含足够多的此类投资，使得所有可用资本的投入回报明显高于资本成本。

鉴于投资组合决策的复杂性，对于那些希望采用更严格方法的公司，这里有些从一系列广泛的投资组合项目中总结出来的有用的建议，它们是：了解具体情况和目标。制定投资组合策略的方法因情况不同而差别甚大。一家公司在决定剥离某项业务时，可能希望价值和战略一致性的损失达到最小。而另一家公司可能希望根据现有成熟业务所产生的现金流来评估投资的选择范围。处理代理问题。运营经理所处的职位决定了不可能作出最佳的投资组合决策：往往倾向于看重自己当前所负责的业务，因此不愿主动提出向新的投资机会转入资本。为了解决此类代理问题，公司应委托独立于业务运营的人员负责作出一切最终的投资组合决策，首席执行官和首席财务官一般会建议由董事会担当此职责。进行严格的分析。任何理性的投资组合决策都依赖于对业务业绩和优势的真正把握。

经理们经常声称他们拥有一切数据，尽管这些数据纯粹是内部数据。在分析投资组合时，一个由首席财务官牵头的职能团队应对个别业务的回报和增长进行严格的定量基准评测，并将其与同行的相关数值进行比较。该团队也有必要通过比较内部计划与该业务或同行的历史业绩来质询某些内部计划。保持资本自律。即使是最佳的投资组合策略也无法充分解决未来的一切发展问题。投资者并不期望公司能够预测未来，但他们的确期望公司在预期回报未实现时能表现出资本自律。私募股权公司、对冲基金和维权股东越是给公司施加创造价值的压力，在构建真正独特的业务投资组合上精挑细选就越有意义。