作者：广东省生产力学会副会长 韩和元
汇率篇
美元走低，观点纷呈
对于美元走低，各路分析师给出了各种各样的解读，可谓观点纷呈，这些观点主要有：
1、“特朗普行情”扭转
美国大选之后，市场大多数反应都是基于一点——特朗普政府将以减税和财政刺激的方式推动美国经济增长。
然而，特朗普医改法案通过异常艰难，其本人又深陷“通俄门”调查，投资者开始重新评估政府对经济的推动程度。预计减税和刺激措施可能会延迟，或者力度大减，甚至根本不可能。“特朗普行情”难以维持，让投资者重新调整对美国经济增长和利率的预期，影响了美元。
2、美国经济增长预期下降
此前，市场预计美国经济将彻底走出“后危机”时期的萎靡状态，然而，今年春季，美国花旗集团经济惊喜指数却跌至负面。
虽然美国一季度GDP由0.7%上修至1.2%，但仍然为2016年一季度以来最差。此外，美国4月核心CPI同比跌至19个月新低，这都为美国接下来几个季度的经济表现蒙上阴影。
3、世界其他地区正在追赶
在美国经济面临问题的同时，其他国家和地区却在奋力追赶。举例而言，欧元区一季度GDP为1.7%，明显优于美国。3月份以来，市场对美国2017年增长预期下降了0.15%，但对欧洲增长的预期却在上升。
4、美国衰落论
这是一种在各国民族主义者中非常流行的观点，尤其是在中国，关于这点，只要看看几个典型民族主义者的微信公号就知道了。于这些人看来，美元之所以走低，其根本原因就在于美国正在衰落，美元的走低正是其衰落的标志。对于这一观点，可参见我在《略论美国衰落论的谬误》所做的反驳。
美元走低符合特朗普的利益
总之，我的观点与上述观点可谓是恰好相反。
早于特朗普正式登基前的2017年1月18日，我在我的微信朋友圈里就汇率曾发表过这样一段评论：
要想打贸易战，人为压低汇率是最经济的选项。基于此，可预期床破登基后，会强力干预美元，以此增强其出口竞争力，因此近期美元会主动选择弱势。
随后，于2017年1月27日再度发表评论，认为：如果美元太过强势，不排除未来美国会再来次广场协议。
到1月30日时，在与朋友交流中，则进一步明确指出：
问：讨论一下，trump对中国的正式第一招会是什么？我的观点是：汇率。贸易战最经济的方法是人为压低自己国家的汇率，美国会要求中国升值，或搞弱美元。如果美元继续强势，不排除搞新广场协议，逼非美货币升值。
事实证实，我于当初的研判是对的。
那么，原因何在？正如我们在前面所提及的，弱势美元是符合床破哥（特朗普）的利益的。床破哥一直谋求的是促进美国商品的出口，因为其民意基本盘来自蓝领，增加蓝领就业岗是巩固基本盘的必然选项。
而根据郝—俄林理论，两国生产同一产品的价格差别来自于产品的成本差别，一个重要的最可操控的成本就来自货币成本，所以各国都热衷于人为压低利率搞弱汇率，广场协议就是后者的最佳证明。
相关论述可详见本公号（政经天一楼）如下文章：
A股篇
近期中国A股再次表现抢眼，说句实话，A股今时的表现，真可用一句不出意料来形容之。因为早于4月中，股市开始大跌时，我就曾明言：未来股市无需太悲观。当时所做的分析是：
问：近期大盘跌的好厉害，如何解读？
答：按照我在《为何总是如此疯狂》一书里建构的三要素模型，近期下跌，原因大抵有三。
一外因（火源）：1证监会主席刘士余的加强监管论；2国际局势不稳。
二内因（可燃物）：股市自去年9月以来，连续上涨，场内集聚了大量的获利筹，有兑现的需求；
三货币因素（助燃剂）：M2增速继续回落。2017年1月份M2增速11.3%，2月份11.1%，3月增速10.6%
在这三要素下，近期股市的下跌也就好理解了。
于文中更进一指出，对于未来股市也无需过度悲观。文中我这样写道：
我且来做个预测，静待验证，我的预判是：待国际局势平稳（潜台词是：我韩和元并不认为国际局势已到了失控的地步），且市场已经将刘主席的话消化干净，那么市场应该会再拾升势的。此后至今的走势事实上已经证明了这一点。
为何看好中国股市
为何看好中国股市，依据有五，按其权重，可做如下排序：
一、无限膨胀的社会储蓄
伴随社会经济的不断发展，越来越多的成功人士加入到社会富裕人群的行列。众所周知，现金从长期来看将会受到通货膨胀的影响而缩水，长时间持有大量现金并不是明智的选择，这就使得这些富人们迫切需要为资金找到出口。
招商银行联合贝恩公司发布的《2015中国私人财富报告》显示，截至2014年年底，中国个人持有的可投资资产总规模达到112万亿元。到2017年时，该报告的相关数据为，2016年中国个人可投资资产1千万人民币以上的高净值人群规模已达到158万人，全国个人持有的可投资资产总体规模达到165万亿人民币。
二、投资渠道有限
与无限膨胀的社会储蓄形成鲜明对照的是，国家允许的投资渠道太窄，民间资本无处可去。这样一来，就形成大量闲置的、迫切需要寻找出路的资金。这就必然导致人们的注意力过度关注几个有限的途径。以前还可疏导去国外，但随着外汇管制，这么大的可投资产就只能在股市和楼市之间撞来撞去，进而使得资金快进快去，大量涌入、涌去，造成市场的剧烈波动。
而目前，政府将楼市压弹簧般将它压的死死的，而那112万亿可投资产又摆在那，这些钱除了股市还真没地方宣泄。也正是基于此，个人认为：未来股市无需太悲观。
三、又一次的改革预期
当然，从目前的情况来看，在我4月15日文章的基础上，还得再加一条：改革预期。虽然，这一点在2015年疯牛时表现过一回——
处于转型期的中国经济，面临着严峻的内外挑战：以前推动中国经济社会发展的“人口、全球化、资源、政策”等诸红利开始逐渐减弱，甚至成为经济发展的障碍——从2003年起，中国与美国、欧盟等经济体就贸易摩擦不断。到了2008年全球经济危机全面爆发后，这种趋势更为明显。事实上，从那时起中国也意识到经济结构调整的必要性。蔡定剑教授就认为：“中国的经济结构已严重阻碍了中国经济的可持续发展，对于我们广大的人民群众而言更是一种灾难。”而随着中国经济的增长，其占世界经济的比重越来越大，这种结构甚至对于全球经济的可持续发展，亦是一种莫大的挑战。也正是因此，美国人克鲁格曼亦不得不为之忧心忡忡——“现在我说的是中国，另一个经济危机信号开始浮现，这是目前整个世界都不愿意看到的。”但经济结构调整这个过程却是痛苦的，也正因为痛苦，使得进程非常缓慢。
为此，法国人让·皮萨尼-费里（JeanPisani-Ferry）曾大为不满：“中国的经济再平衡，以及投资和出口导向型增长方式的转变，就比预期要缓慢很多。”而造成这种现象的根本原因是：“此前的预期主要来自经济判断，但是，这一经济判断拗不过墨守成规的现实政治和根深蒂固的利益集团。”事实上在我的《全球大趋势2：被债务挟持的世界经济》和《下一轮经济危机2：中国凭什么幸免于难》等书中也一再强调，中国的经济问题已经不是单纯的经济问题，而是政治的问题。
也正是因此，清华大学教授孙立平就提出，我们现在最需要警惕的，既不是拉美式的中等收入陷阱（Mid-dle Income Trap），也不是简单的改革停滞或倒退。于现在而言，我们真正需要警惕的是转型陷阱（Transition Trap）。
在这样的背景下，寻找新的增长推动力成为“防范风险，危中寻机”的关键。而这一愿景的实现，其前提是需要改革、必须改革，事实上这几乎成了国人的一种共识，资本市场当然也不例外。也正是因此，人们将目光又一次的聚焦到了2017年10月召开的这场大会上。
那么，改革预期与当前的股市走势有没有关系呢？我的回答是：有，且联系很大。就如同法属北美路易斯安那的黄金之于密西西比泡沫、南海的黄金和贩奴贸易权之于南海泡沫一样，“改革预期”这一外部冲击力，构成了今年这轮股市上升的诱发因素。
四、全面建成小康社会，决定了货币政策不可能从紧
为了兑现百年承诺，于2020年全面建成小康社会的战略设计和要求，已决定在这几年时间里，中国的宏观经济政策将跟6.5-7%铆上了，高过这条线政府不一定出手抑制性调控；但低于这个线，则政府必然会出手刺激。就此也可判断：全面建成小康社会的政治承诺，决定了近期的货币政策不可能从紧。
除此之外，可能的因素还包括2015年股市暴跌后的监管改革。
最佳入场时：16.7倍的估值
2017年4月大跌后，让我再次确信可以入场的一个重要信号则是港交所于6月中旬出具的一份文件，文件中引用了彭博的一组数据，数据图表如下：
数据显示，截止报告期上交所的估值只有16.7倍，而其后股市仍然下行，说明该值还在进一步下行。为此，我于6月20日，截了该图，发于我的微信朋友圈，当然没有点评，只是孤零零的一个图表而已。但仍有业内朋友明白了我所预备表达的意思，只是他错会我想说的是香港（可能的原因是，截图来源于港交所，故港交所将港股市场框了起来，给了他错误的提示）。
他的观点是：“香港现在并不便宜，这种绝对性的对比，忽略了香港市场的结构性特征。”而我的回答则是：“香港长期在10—20间荡，15是它的中枢区，所以没啥好看的，哥说的是上海，落入16，单从估值看，上海就有机会下手了。”
其后，于23日，在某以投资人和首席经济学家为主体的微信群里，我再次明确了16.5倍的估值是个重要信号，当时所论见下图：
目前的走势也证实了当初之判断。
相关论述可参见本公号（政经天一楼）的如下文章：
个股篇
就个股而言，没有写过具体文章，也没有太多推荐，只是在微信朋友群及一些群里对腾讯这个股票表达过看法。具体看法如下：
