4月20日，中国结算、深交所对外联合发布了《H股“全流通”试点业务实施细则（试行）》，并于当日起施行，以规范H股全流通过程中的相关行为。这意味着H股全流通试点正式拉开序幕，而联想控股也成为首家H股“全流通”的试点企业。

　　来自数据显示，香港市场目前共有254家H股上市公司，其中近90%为国有企业。在市值方面，有254家H股总市值高达25.74万亿港元，流通市值则为7.05万亿港元，后者占前者的比例为27%。在254家H股上市公司中，唯一的H股全流通案例是2005年10月建设银行以H股全流通的方式上市，其他H股上市公司都只实现了部分股份的流通，其他股份并不能上市交易。

　　H股全流通试点，作为中国证监会推进资本市场对外开放的又一项重要举措，其背后的意义可堪称为继2005年A股市场开启的上市公司股权分置改革之后的又一里程碑。推动“全流通”对于H股而言，有着如下几个方面的意义：

　　首先，有助于解决H股上市公司股权分置这一历史遗留问题。H股上市公司的股份分为H股、内资法人股与国有股等，由于出现部分流通与部分不流通的分化状况，客观上导致了H股上市公司的股份出现了股权分置的现象。股权分置，导致隐藏的内外资股东利益与价值取向不一致，由于所持内资法人股与国有股不能流通，使得上市公司控股股东并不会关心股价的涨跌，不会关心投资者利益，更有甚者还会频频地侵犯中小股东的利益。而港股“全流通”之后，将会使得原先不流通的法人股与国有股部分开始流通，从而使得股权分置所导致的隐藏的内外资股东利益冲突问题得到解决，从而有助于H股上市公司股权分置这一历史遗留问题的解决。

　　其次，促使H股上市公司的估值更趋合理。在实现全流通之后，上市公司的估值更加市场化，而市场的“无形之手”将会起到一个自发调节的作用，在市场化定价机制的作用之下，使先前由于H股公司部分股份流通部分不流通分化格局所导致的H股公司的估值不尽合理的状况得以改变，从而使得H股公司的估值更趋近于合理。

　　最后，有助于解决H股上市公司“同股不同权”问题，有助于增加香港市场对内地企业的吸引力。由于H股公司的二元制股权结构，使得H股一直存在着“同股不同权”的问题，拥有B类股的原始股东持股上市流通性非常低，而拥有较好流通性的A类股却对应的只能是低投票权，使得内地企业赴香港上市的积极性不高。而H股推动“全流通”，将会使得原始股东拥有股份流通的权利，从而增加内地企业赴香港上市的热情，也将有利于增加H股公司的流动性，可以为诸如上市公司收购之类的市场化资本运作创造条件。

　　当然，H股“全流通”，对应的是使得股份供应增加，这对于个股股价在无形之中会形成一定的压力。另外，参考A股市场，解禁股份大肆减持的案例不胜枚举，尽管香港市场相对A股更加成熟，但是其个股估值也会存在着高估的现象，而这类H股上市公司全流通之后是否会引发减持潮也值得关注。

　　（作者系原中兴汇金高级研究员李勇）