贸易战对中国大豆供应的影响

未来7个月，世界各国大豆的供应量及可对中国的出口量。自3月中美贸易摩擦开始，国内加工企业进口大豆转向了南美及其他国家，目前采购美国大豆的心态几乎是零。若剔除美国和巴拉圭的供应，全球未来7个月可对华出口量极值之和4150万吨。中国去年同期所需压榨大豆5400万吨，相当于缺口至少1350万吨。

目前中国9月以前的大豆几乎买满，但10月以后的船期非常少。即10月之前大豆的供应是没有问题的，10月之后会存在很大问题。

 

增税前后豆粕成本变化对比

在贸易战的影响下，预计CBOT价格在850附近变动，不会超过900。

以850为例来看，豆油价格为5650时对应的豆粕成本在不加征关税时为2460，加征关税时为3340，成本增加880。虽然南美没有加征关税，但也会受对美加征关税的影响坐地起价。南美大豆的升贴水报价已自端午节前的150翻倍至当前的330，以升贴水300来计算，则巴西3%关税下的豆粕成本为2790。据此，可以推算出压榨利润为零的情况下，豆粕成本价格大约在2800-3340之间。

今年国内压榨利润因贸易战的影响相比往年较高，大多数在100或150之上，甚至超过300。压榨利润的增加会相应提高豆粕的成本，所以基于利润考虑，豆粕的价格区间可再增加100-200个点，即在2950-3450之间较为合理。

 

以上从量的角度阐述了贸易战对国内期货价格的影响，接下来再简单讲一下国内外产业格局的变化，主要体现在以下几个方面：

 

1、中国不敢进口美国大豆，以南美进口为主，南美升贴水非常坚挺。预计后期美国大豆将出口到其他国家，再由其他国家出口到中国。

2、美国大豆的缺口无法由其他国家补齐。

3、 中国大豆进口具有季节性，一般是4-10月以进口南美大豆为主，11-3月以进口美国大豆为主。目前中国9月以前的大豆几乎买满，但10月以后的大豆还未买齐，如若贸易战一直持续，后面势必会存在一定的供应缺口。需关注贸易战后续演绎问题。

4、南美进口美豆压榨，之后再由南美出口到中国的操作可以进行，但价格也不会便宜，需要有利润空间。

5、中国不允许直接进口美国豆粕，美豆没有办法在美国压榨化为豆粕出口到中国来。前段时间中国新出了直接从印度、东南亚等周边国家进口粕类的政策。有人会疑问可不可以美豆出口到上述周边国家压榨，再进口到中国。由于目前大豆压榨产能的限制，短时间内是不可能实现的，至少要1、2年之后。

6、若放开南美豆粕和豆油的进口虽可弥补缺口但成本也不会太低，料不会对价格形成大压。

7、全球种植结构将发生变化，南美增面积，北美减面积，但是半年内并不会出现好转。

 

国内养殖消费概况

 

生猪：前两年养殖利润较好，养殖户没有太大资金压力，即使上半年猪价低迷，养殖户也并没有出现大规模减少存栏，资金量可以抗半年时间。但利润下降导致投喂比下降，猪料消费略减。若后期猪价稳定，则对猪饲料的需求也会稳定，不会太差。下半年，仔猪逐渐长成为大猪对饲料需求也会有提振。

禽类：养殖户今年补羽心态和趋势未变，预计今年鸡的量后期会慢慢起来，禽料消费略增加。

水产：去年到今年水产利润维持较高利润，下游养殖户投喂积极，预计水产消费大幅增加。

 

总结：豆粕的大背景

1、短期贸易战的不确定性加剧和延长了豆粕炒作的时间和幅度。

2、6月底面积报告出台后没有较3月出现太意外情况，已经奠定北美供应基础。

3、南美减产奠定了对美豆单产敏感度提高的基础。

4、国内现货需求尚未完全跟上，现货弱期货相对强，基差弱。

 

在豆粕受贸易战影响的大环境下，菜粕相比豆粕的变化弹性会更大。

 

菜粕消费情况——添加比例

 

菜粕添加比例的变化主要取决于价差关系，变化弹性较大。以目前价差水平，菜粕添加比例较高。今年国产菜籽大幅减少，预计最多300万吨。国产菜籽全部进小榨，大概3成青饼（全部进饲料），7成黄红饼（20%-30%进饲料），折算下来大概85万吨左右可以进饲料。

正常情况下，菜粕的消费需求在800多万吨，需求较少时为300多万吨，而今年三种菜粕来源的总供应量在400多万吨。若菜粕下游消费需求发生大的变化，则会对整个供需关系形成较大的弹性影响。所以，豆菜粕的现货价差及盘面价差会影响菜粕是否回走出独立行情。前段时间，豆菜粕价差比较大时，发现菜粕的弹性比豆粕要大，盘面表现力度也比豆粕强。

另外，今年杂粕较往年具有竞争优势，棉粕和花生粕的性价比还可以，因此今年饲料中杂粕的添加比例较高，进而间接影响了豆粕和菜粕的使用量。

 

总结：菜粕的核心问题

1、豆粕存在较大的支撑和炒作的可能性，菜粕也同样。

2、需求端好。水产需求今年很好。豆菜粕比价决定了菜粕添加比例会提高。

3、进口供应没有出现大幅增加。

4、目前，对国内菜籽的关注已经很少，因为国产菜籽绝对量已经很低，再减少的幅度有限，对供需关系影响有限。

5、菜籽进口榨利持续走好，并且长期好于大豆，有可能会刺激产能的增加和压榨的增加 ，需跟踪加拿大的供应和报价情况。

6、美豆没有利多问题，豆粕价格走低，会间接影响菜粕需求。

7、杂粕性价比高，替代一部分菜粕。

 

交易机会探讨

 

单边：

豆粕：贸易战下易涨难跌，以前面计算的成本为参考，可能在3000-3300区间范围较大概率。3000附近可逢低做多，3250附近考虑止盈。

 

油脂：底部震荡，若原油价格维持在75美元以上，才有可能促使油脂打开上涨空间。菜油在成本附近逢低进多，棕榈油则逢高做空。若原油维持现在拉升态势，不建议在油脂甚至整个农产品上作为空头配置。

 

套利:

菜油9-1：维持反套观点

菜油-豆油：中长期扩大。但短期存在贸易战问题叠加价差已经拉大，当下不是最好机会，建议等待时机。

菜油-棕榈油：中长期扩大。跟菜豆问题一样。

豆油-棕榈油：扩大。不建议追进，可等待回调进。

豆油1-5：贸易战下的正套格局。

菜粕9-1：50-120之间变化。

豆粕1-5:贸易战下正套逻辑，但价差已经走远，老单可持有，新单不好入场。

菜粕1-5：偏正套，菜粕1月合约绝对价格较有优势。

豆粕-菜粕：贸易战下，不好做缩小。

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