东方园林的风险课
编辑几篇网上公开发表关于“东方园林”的文章，作为观察镜鉴。
北京东方园林环境股份有限公司（以下简称：东方园林）已走过25年风雨历程；2009年11月27日，登陆深圳A股（002310）。东方园林在中国大地上，描绘了无数壮丽的画卷：25年来，在100个城市，打造了100座公园； 8年来，以水资源、水环境、水景观“三位一体”+水务的治理理念，让100条河流清澈而美丽；5年来，签约100个全域旅游城市，打造中国生态、可持续性发展的示范性全域旅游区；4年来，布局1000万吨危废处理，遏制污染最危险的源头；3年来，致力于生物多样性保护的巧女基金会，推动了100个大自然保护项目……
个人认为，东方园林公司所做的事没有错，环保产业，“还原生态之美，为大自然疗伤”，理念都没有错。做慈善也没有错。做PPP项目也没有错，品牌宣传也非常到位。2018年5月21日，东方园林发布公告称，公司原计划发行的10亿元公司债券，实际发行规模仅0.5亿元。被市场称为“史上最凉发债”。之后债务问题浮出水面，引发一系列欠薪问题。说到底是摊子铺得太大，资金链紧绷，企业处在危机时刻。其实有识之士三年就有预判，经济下滑压力，地方政府平台债务严控，PPP项目模式处在探索阶段，在地方执行时实际上有争议，落实下来颇费周折。特别是金融机构也在转型，有些金融机构在经济下滑压力下，为求自保，把自己看成企业，把实体企业当成“银行”，所以才有企业呐喊：“活下去！”，这几年，大凡活下来的企业，基本上是有多条融资渠道，或有生存下去的“老本”。但愿东方园林公司，借机突围，优化资源配置，凤凰涅槃，行稳致远。东方园林亦是一面镜子，尤其对民营企业来讲，东方园林公司给大家上了一堂残酷生动的“风险管理课”。
东方园林的前半生
北极星环境修复网 来源：城市水务 作者：Mr楠 2019/6/11
北极星环境修复网讯：5月31日，是东方园林承诺解决欠薪问题的最后期限，但大批员工苦苦等到了6月初，还在其总部讨薪。东方园林在回复深交所的年报问询函时表示，目前涉及欠薪员工约4000名，共计2.39亿元。这其中还不包含不少员工垫付资金和报销涉及到的金额。
就在欠薪问题仍未解决之时，又爆出东方园林正推进与央企的重组。引入国资确实是环保企业近几年乐于做出的选择，如果没有新的战略投资，东方园林的欠薪问题将很难解决。
昔日的“园林第一股”为何沦落到今日的局面？这就要从它的前半生讲起。
01 北京，梦开始的地方
提到东方园林，一定离不开它的灵魂人物——何巧女。
出生于1966年的何巧女，受其从事花卉苗木生意的父亲影响，1984年何巧女填报了北京林业大学。但在那时，她可能还未想到这一决定会为她开启怎样的致富之路。
和大部分人一样，大学毕业后何巧女选择了一份安逸的工作，进入了杭州林业局工作，成为了一名普通的园艺工程师。但是，何巧女很快便厌倦了朝九晚五的体制内工作，毅然辞去了工作。
就在她失业在家之时，1990年在北京举办的亚运会开始了。其父应邀到北京参加盆景展览会，何巧女便随父亲北上帮忙。兜兜转转，她又回到了梦开始的地方。
1990年，大街小巷都在放着Beyond的《光辉岁月》，在梦重新开始的地方，何巧云也开始了属于她的光辉岁月。
02 从卖花姑娘到园林一姐
1992年，何巧女与朋友筹资15万元在北京开了一家园林艺术服务部，主要经营园林绿化工程及花木种植。之后，何巧女相继承接了京广中心、国贸中心、新世纪饭店等单位的园艺相关业务，并开始经营花店。只用了1年时间，何巧女便积累近百万元的资金，这是她最原始的资本积累。
但是卖花并非长久之计。1995年前后，东方园林借助当时房地产投资升温的机遇，又介入了地产园林。
“1995年和1996年，几乎全北京的外销楼盘园林都是我们做的。”何巧女曾在接受采访时如是表示。
到了1998年，何巧女在北京地产圈和园林圈已有一席之地，这时候再用“卖花姑娘”的标签来形容她肯定早就不合适了。
稳固了北京市场后，何巧女开始了她的扩张之路。她开始大幅地在全国各地承接项目，业务范围也从苗木供应拓展到设计和施工。到了2003年，东方园林已经在12个省市承接了80多个项目，员工迅速扩张到了700多人。
随后的几年内，她带领团队拿到了北京奥林匹克公园中心区、北京通州运河文化广场、上海世博会世博公园、苏州金鸡湖等顶级市政景观项目。凭借这一系列作品，她最终坐稳了行业龙头老大的位置。
03 慈善，是她的使命
2009年11月27日，何巧女带着东方园林登陆深圳A股（002310），当时东方园林报价58.6元，首日收盘大涨98%，以116元收盘，在随后的半年里，东方园林成为像茅台一样的贵族股，是A股仅有的5个股价超过200元的公司。何巧女夫妇身价达到100多亿，风光无限，名列“2010年福布斯中国富豪榜”第54位。
“我在创业的25年里，每天都在想，如果有一天我成功了，我一定要做一个慈善家。”
很快，2012年，何巧女成立了北京巧女基金会。2015年9月，她承诺捐赠个人持有的7630万股东方园林股票（2015年8月价值29.27亿元），以个人减持股票后的现金捐赠给巧女公益基金会。成为中国首个捐款金融超过10亿元的女性慈善家，被誉为“中国女首善”，捐款额是2015年中国首富王健林的8倍，2014年首富马云的13倍。
2017年10月，东方园林的董事长何巧女在IUCN世界自然保护联盟会上宣布，捐出15亿美元（按照当时汇率，约95亿人民币），用于野生动物保护事业。这一新闻甚至得到了美国热门脱口秀节目《艾伦秀》在其官方ins上的视频转发。
是什么支撑了何巧女一次又一次的高调捐赠？东方园林的资金链如此雄厚吗？这里就不得不提环保圈最熟悉不过的”PPP“模式了。
04 成也PPP，败也PPP
自东方园林上市后，局限于传统市政园林项目一定会阻碍企业的发展，何巧女也一直在探索如何进行业务上的转型和升级。 东方园林自身将其发展历程分为了两个阶段：一次创业时代（1992-2003），二次创业时代（2015-2019）。
如果说一次创业时代的命题为专业创造价值，从植物租摆到地产景观，那么二次创业时代的命题就是十名创造价值，保护地球保护家园。
所以，2015年是一个转型年，是东方园林发展路上的分水岭。那么，2015年发生了什么呢？
PPP登场了。
2015年10月，国家发展改革委和全国工商联在北京举行政府和社会资本合作（PPP）项目推介电视电话会议，仅江苏、安徽、福建、江西、山东、湖北、贵州等七个省份在会上就推出了总投资约9400亿元的287个项目。
2015年是PPP元年，东方园林刚好赶上了这班车。
这一年，东方园林开始重力发展PPP项目，其环境集团搭建全产业链生态技术平台，三位一体+水务推进海绵城市建设，深度切入到了以水系治理为主的生态修复业务。紧接着2016年，又开展全域旅游业务，并成立环保集团，进军工业危废领域。
何巧女的转型成果显而易见。财报显示，2015年开始，公司中标的PPP订单总额不断增长。东方园林利用在PPP方面的先发优势，与多省市地方政府签署了PPP项目协议并迅速落地。2016年，东方园林爆发式增长，当年净利润增幅高达115%，并收购了中山环保、上海立源等水处理公司。
2017年，插上PPP翅膀的东方园林多项指标创记录，一时风光无限。当年实现营业收入152.26亿元，较转型前的2012年增长高达287%；当年净利润21.78亿元，较2012年增长217%。东方园林的股票也从2015年最低时的7块钱，涨到了18年最高时的22块钱。
巨额的订单数据看着好看，但也只是账面上的数字。几乎所有的PPP项目都需要垫资施工，PPP项目完工验收后的资金回款也往往较慢。所有这需要企业有稳定的现金流和不错的融资能力。
在PPP项目快速膨胀的过程中，财政部开始对地方政府进行一系列的去杠杆措施，限制地方政府PPP的项目支出。这对高负债奔跑的东方园林来说，简直是致命打击。
2018年，东方园林的股价从最高点22元左右又再次跌到8元左右。成也PPP，败也PPP。
05 未来，在哪里？
垫资经营的企业往往是很痛苦的，往往会被逐渐枯竭的现金流和高昂的融资成本压的透不过气来。
2018年5月，东方园林发行10亿公司债，结果只认购了0.5亿元，这次被称为“史上最凉发债”便是造成了东方园林股价L型下探与停牌三月的罪魁祸首。随之而来的各银行的逼债抽贷等举措更是给在困境中的东方园林雪上加霜。
2018年东方园林开始第一波裁员，根据2018年年报数据，在职员工由2017年的6129人减少到了5244人，东方园林的欠薪问题也在2018年下半年开始有所显现。
如果纵观整个环保产业，多数民企都在去年遭受寒冬，棕榈股份、碧水源、清新环境等的净利润均下滑严重。5月26日国资委同意国润环境收购清新环境25.31%的股份，6月4日，碧水源与中交集团全资子公司（中国城乡）签署了股份转让协议，中交集团29亿入股碧水源。
也许东方园林也会和其他环保企业一样，选择引入国资。但牵手国资只能解决一时的资金问题，面对高额负债、融资环境差、业绩下滑等诸多问题，东方园林的下半场，定是一条艰难战役。
东方园林欠薪难题待解，偿债压力未减或引“国资”进场
公司新闻 06月04日 蓝鲸财经
东方园林的流动性危机正愈演愈烈，欠薪、还债已成为这个昔日“园林第一股”的最大难题。5月31日，是东方园林（002310.SZ）官方承诺解决欠薪问题的最后期限，但截至蓝鲸产经记者发稿，该问题仍未得到解决。同时，还有大批员工在东方园林北京总部讨薪。蓝鲸产经记者向多名讨薪员工求证，对方均表示该公司始终未能履行承诺，且在承诺日期截止后，未有更多说明。
欠薪风波背后，东方园林的资金问题也逐渐浮出水面。该公司陷入短期债务激增、融资无法到位及净利亏损的怪圈。同日，有消息称，东方园林正推进与央企的重组。
该公司6月3日早间回复蓝鲸产经记者称，目前正在与部分战略投资者接洽、商讨中，截至目前尚未签署正式协议。业内人士则表示，引入国资确实是一个选择，如果再没有合适的融资进入，欠薪问题将很难解决。
资金问题集中爆发，欠薪早有预兆
事实上，东方园林的欠薪问题在2018年下半年就开始有所显现。原东方园林文旅集团中层管理人员王亮（化名）对蓝鲸产经记者透露，东方园林2018年开始第一波裁员，公司为此也制定了相应的补偿措施，上述离职员工的补偿款应该都已到账。而2019年以后被裁员工的相应补偿则无法到位。
根据东方园林2018年年报数据，其在职员工的数量合计为5244人，较2017年的6129人减少了885人；应付职工薪酬余额为2.55亿元，较上年同期增加199.08%。王亮指出，进入2019年以来，东方园林欠薪情况恶化，这一数字肯定会有较大提升。
5月31日东方园林讨薪现场图
东方园林康旅集团在职员工丁萱（化名）对蓝鲸产经记者透露，目前P7职位以下欠薪第七个月，P8以上欠薪是第八个月。据丁萱所知，所在集团基本全员都处在欠薪状态，欠薪总计保守估计已超过2亿元。6月3日，有部分离职人员收到了欠薪，但也只是几个月的，并非全部。
值得注意的是，在回复深交所下发的年报问询函时，东方园林表示目前还剩约4000名员工（含离职人员）的平均约3个月薪酬及补偿款待发放，共计约 2.39亿元。而丁萱对这一数据表示怀疑，并指出，不少员工还存在不给报销、自己垫付项目资金的情况，少则几千多则几万，已是普遍现象。
蓝鲸产经记者向东方园林相关负责人核实欠薪数据问题时，对方未予以回复并挂断电话。
该公司在公告中将欠薪问题归咎于2018年“去杠杆”、“紧信用”的金融环境，并表示自2019年年初至今，公司陆续发放了约4000名员工（含离职人员）的合计约1.91亿元薪酬及补偿，主动安抚员工，向员工充分解释目前公司现状。
但多名东方园林员工在接受蓝鲸产经记者采访时，均否认了该公司的上述说法，并表示自己从未听到有人收到欠薪，公司也从未有过安抚行为。
已于2019年3月离职的李欣（化名）对记者透露，自欠薪事件发生后，其从未参加过公开讨薪，一直坚持法律仲裁，公司人力资源负责人对其表示 “你们撤诉，就按照规定时间把工资发放了。”
东方园林财报显示，2018年该公司实现归属于上市公司股东的净利润为亏损2.69亿元，上年同期盈利977.82万元；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损为2.74亿元，上年同期则盈利294.76万元。在业内人士看来，业绩压力下，东方园林想要按时发放工资的可能性不大。
PPP热度急转直下，债务压力激增
“东方园林资金问题，始于PPP项目融资变难。”华泰证券分析师对蓝鲸产经记者分析道，“PPP项目是东方园林近年来保持业绩增长的重要支撑，所以东方园林也被称为‘PPP项目第一股’。但随着地方政府财政趋紧，PPP项目融资难问题凸显。”
资料显示，PPP模式是指政府与私人组织之间，为了合作建设城市基础设施项目，或是为了提供某种公共物品和服务，以特许权协议为基础，彼此之间形成一种伙伴式的合作关系，通常情况下，由公司作为社会资本方，和政府共同设立项目公司（SPV），并通过项目公司实现对PPP项目的投资、融资、运营等功能。
2018年，PPP项目热度急转直下后，东方园林PPP项目的拿单节奏逐步放缓，随后，业绩下降、债务集中到期等问题亦集中爆发。
数据显示，东方园林2018年11月后债务集中到期，至2019年4月，期间6个月内需要偿还的有息负债本金达69亿元，短期债务问题集中爆发。此外，该公司流动资产为267.99亿元，流动负债271.40亿元。其中，该公司一年内要偿还的金融机构贷款、超短期融资券、短期融资券、公司债高达77.81亿元，流动比率处于行业中等偏低水平，流动性紧张态势明显。
东方园林融资余额情况
面对偿债压力，东方园林董事长何巧女近期曾公开对外表示，PPP项目遵守融资不到位不开工的原则，融资到位项目才可实现现金流自平衡，部分融资未到位的项目将在未来几个月清退结算并转EPC（工程总承包）。
东方园林负债率对比
上述证券分析师对蓝鲸产经记者表示，PPP项目在前期需要垫付大量资金，因此后续如果收款不及时，中标公司非常容易出现流动性危机。而东方园林2018年初，曾计划发行一笔10亿元的公司债，票面利率为7%，用于偿还到期债务。但截至当年5月底，该笔债权最终实际的募资数额仅为5000万元。
问题叠加，导致东方园林股价从2019年年初至今下挫19.97个百分点。而直到央企“救场”的消息传出，该公司股价才有所恢复。
国资“进场”能否实现反转？
对于东方园林或将与央企重组的消息，业内人士向蓝鲸产经记者指出，“东方园林在水环境治理、工业危废处置等行业深耕多年，一直都与政府合作较多，尤其是在PPP项目上，积累了较深的政府资源，与央企重组的消息应该不是空穴来风。”
事实上，自2015年以来，东方园林与央企重组的消息就从未间断。但王亮向蓝鲸产经记者透露，东方园林高层一直对与国企整合合并之类的事情并不感兴趣，尤其是在2015年-2017年期间，东方园林在PPP项目上收益颇丰，彼时，该公司作为白马股，表现较好，其高层对经营权亦有较大野心。
东方园林在向蓝鲸产经记者发送的一份说明中承认，公司自2018年10月以来，一直在筹划引入国资战略投资者计划，目前正在与部分战略投资者接洽、商讨中，截至目前尚未签署正式协议。
但纵观整个园林工程行业，各企业在2018年以来都遭遇“寒冬”。蓝鲸产经记者查询获悉，棕榈股份（002431.SZ）2019年一季度净利亏损达1.66亿元，同比骤降3307.21%；碧水源（300070.SZ）的净利润也同比下滑46.06%至8242.5万元。
值得一提的是，棕榈股份日前公告显示，河南省豫资保障房管理运营有限公司斥资7.67亿元战略入主该公司，成为其控股股东，河南省财政厅为实际控制人；碧水源也于2019年5月初披露股份转让公告，其实际控制人文剑平、股东刘振国、陈亦力、周念云及武昆作价31.9亿元合计向中国城乡转让所持3.37亿股权，中国城乡成为碧水源第二大股东。而资料显示，中国城乡是中交集团全资子公司，后者是国务院国资委监管的特大型中央企业。
此外，与东方园林处在同一行业的清新环境（002573.SZ）于5月26日公告称，国资委同意国润环境收购公司25.31%的股份，作价24.85亿元，并取得公司控制权。
在国资相继入主的背景下，业内人士认为，东方园林与国资牵手或将只是时间问题。从当前股权结构来看，何巧女和唐凯（何巧女配偶）此前将手中5%的股权转让给了盈润惠民基金，而后者背后的朝阳区国资成为了东方园林的战略股东。目前，东方园林股东中已有一位为国资背景。
景鉴智库创始人周鸣岐对蓝鲸产经记者坦言，国资入主只能解决一时的资金问题，但业绩下滑并非国资进入就能解决。在行业都开始拥有国资背景后，各企业的竞争优势将不再明显。从股价来看，碧水源、启迪桑德等园林工程企业在国资入股后接连涨停，但随后又跌跌不休。总体而言，还是市场太差、问题太多。
业内人士向蓝鲸产经记者强调，年中已至，不论国资是否入主东方园林，债务问题才是东方园林首先急需解决的问题。进入2019年，“去杠杆”温和化后，融资的渠道可能会通畅一点，东方园林在2019年上半年的还债时间表很紧，若挺过去之后，下半年也许可以解决部分员工欠薪问题。（蓝鲸产经李丹昱[email protected]）
PPP春天已过，留给东方园林的时间不多了！
近期东方园林环境股份有限公司与中国长江三峡集团有限公司签署共抓长江大保护战略合作框架协议。根据协议内容，双方将发挥各自优势，协商创新合作模式，推动长江经济带绿色产业经济运营合作。
除开这次的项目，东方园林目前已经在长江经济带11省市公有50余个PPP项目了。
虽然本次的战略合作有利于公司在长江经济带PPP的项目推进，可是何女士却一点也高兴不起来。
东方园林董事长何巧女
身为东方园林董事长兼实际控制人，公司最近的公告让何小姐有些头皮发麻，近期的消息不是澄清公告就是财务负责人离职，如果不了解这家公司，还以为它资不抵债快破产了。
而且这几年支撑着东方园林的PPP业务，却成了何女士最大的麻烦。
2014年底，国家大力推行PPP项目，在一个中国企业家年会上，东方园林董事长何巧女表示：PPP和国企混改是属于这个时代的又一个春天，东方园林将全面进军水生态、土壤修复、水务、固废等领域，东方园林将绽放在PPP的春天里。
“PPP为什么是这个时代的又一个春天？”论坛主持人抛出的这一问题时。何女士说了很多，分析了政策，行业，PPP项目发展等一系列事件，希望能让在座的看客能相信PPP时代=春天这一唱多理论。
而东方园林确实也一直都在追随着春天。截至2018年半年度，粗略估算东方园林共中标PPP项目120余个，累计投资额超1500亿元，其中涉及水环境综合治理、全域旅游、市政园林和土壤矿山修复等多个领域，大量的PPP业务就如一阵烈火，燃烧着东方园林的激情。
诚然，这300多个P真实的给东方园林带来了报表的提升。东方园林2015年净利润6.02亿元，2016年净利润12.95亿元，2017年度净利润21.78亿元。净利润走势相当喜人。
公司在8月7日发布的2018年半年度报告交出的答卷也相当华丽。公司上半年主要业务是水环境治理、工业危废处置、全域旅游等PPP项目。报告期内实现营业收入64.63亿元，同比增长29.67%，公司净利润6.64亿元，同比增长45.04%。
可惜PPP的烈火带来的不光是报表的增长，还烧掉了公司的真金白银。
这3个P代表的英文单词分别是Public、Private、Partnership，所谓PPP项目，就是政府和社会资本合作业务。
比如地方政府要修建一个广场，就可以做成PPP项目，交由相关资本去运作，之后通过市场化运作和经营，社会资本获取相应的收益。而PPP模式的目的也很简单，为了通过这样的业务取代各地政府的投资。但是各个地方政府的投资公司并没有被取代，反而是越来越火。政府主导的投资项目，首选肯定是地方政府下面的投资公司，那么PPP业务接什么活呢？最后就只能捡点剩下的没什么利润的业务。
就拿东方园林来说，2018年半年度的主要业务都是水环境治理、工业危废处置、全域旅游这些又脏又累的工程项目，并没有利润点相对较高的园林设计等项目。
业内人士表示：PPP利润有限且回报周期长，企业往往要先垫资，而且垫得大且长。若遇政府手头紧，或者出点诸如这位领导不如那位领导好的小情况，你想拐弯抹角去图利，它却直接吞掉你的本，也不是不可能的事。看起来30%—50%的毛利率很美好，公司需要付出的投入可并不少。上半年东方园林中标的订单上百亿，想必都需要花真金白银去垫子推进项目。
为了使“PPP时代=春天”“东方园林=春天”这一标签不被揭下，让PPP继续P下去必须有足够的资金。借钱，似乎就成了何女士的唯一办法。
不过，钱有那么好借吗？一组简单的数据告诉了我们，东方园林借钱好像真的很容易。尤其是那个PPP=春天的时代，用PPP项目做成PPT讲故事都能借到钱。
据资料显示，东方园林的短期借款从2013年的19.65亿元暴增到2018年半年报期间的33.95亿元，2018半年度东方园林负债近282亿元，流动负债高达253.66亿元。但对一家营收只有64.63亿的公司来说，借的钱确实有些多了。而且公司短期借款的资金几乎全部都投入于PPP项目。
短贷长投，这是企业财务管理的大忌，何女士不可能不明白这一点，但是为了使公司继续P下去，公司还是在不停的签订单，不停的还短贷。不知道10月17日公司财务负责人的离职，会不会跟这些有关系。
但是今年以来，东方园林借钱好像就不是那么容易了。时间回到2017年，国家开始着力去杠杆，同时限制地方的PPP项目，不得以任何方式承诺回购社会资本方的投资本金，不得以任何方式承担社会资本方的投资本金损失，不得以任何方式向社会资本方承诺最低收益。
何女士唱了接近3年的春天，突然下起了小雨。没了地方政府的兜底，之前一个PPT讲故事都能借几十亿，现在讲10个PPT都不一定能荡起投资人心中一点水花。
2018年的春天快要过去，东方园林公开发行了公司债券，准备募集10亿资金以补充现金流，票面利率高达7.00%可以说相当罕见了，但是到了今年5月的公司公布发行结果，10个亿的募资项目却只募得了半个亿（5000万元）。
公司的股价也从5月份的19元附近，跌至了目前的7.86元/股。
股价似乎也反映出投资者对东方园林PPP业务的厌倦，可就算如此，何女士似乎也没有停下来，东方园林仍然不断签PPP项目。光是2018年上半年就签了36个。
值得关注的是，2017年10月，东方园林董事长何巧女在IUCN世界自然保护联盟会上宣布捐出15亿美元（按当时汇率，约95亿人民币）用于野生动物保护事项。据了解，何女士捐出的钱都是来自于股权质押，可问题是捐款是真金白银捐出去了，可股权质押的钱也是要还上的。
东方园林近期的澄清公告表示，截至2018年10月17日，何巧女极其一致行动人总共质押11.13亿股，占持股比例的82.88%，但因为PPP项目带来的现金流问题，公司股价一直都在下跌，不知道后期何女士会不会面临质押平仓风险。
如果东方园林继续头铁签PPP，那么何女士的春天想必不会太长了。
拯救东方园林，何巧女还要多学王健林
蓝鲸财经
03-06
2018年1月26日，美国热门脱口秀节目《艾伦秀》在其官方ins上，发了一条视频消息：这名中国女人捐出15亿美金（她三分之一的财产）拯救濒危动物。这是有史以来数额最大的，针对野生动物保护的个人慈善项目捐献！
视频中的女人是东方园林董事长何巧女，这是她关注最高、被媒体传播最广的一次。之后，何巧女多了一个“中国女首善”的称号。但与闺蜜董明珠风风火火的高调行事风格不同，何巧女对这次百亿捐款刻意回避，只字不提。
近日，“何巧女辞任环保集团董事长，引入农银投资调整董事会”的新闻让东方园林重新回归到了大众的视线中。伴随着去年东方园林爆出债务危机，以及一路下跌的股价，尽管东方园林一再强调“此次变更不会对公司上市主体的经营与管理产生任何影响，亦不影响何巧女对上市公司实际控制权与管理权”，但外界已经纷纷质疑，这位昔日的女首善已经“带不好队伍了”。
01
何巧女首次被财经界熟知，并不是在个人慈善捐款上，而是2009年东方园林上市的时候。
当时东方园林报价58.6元，首日收盘大涨98%，以116元收盘。在随后半年里，东方园林成为像茅台一样的贵族股，是A股仅有的5个股价超过200元的公司。
东方园林为什么如此被外界看好呢？
那时候，东方园林是艺术造园的第一股，同时，在园林绿化行业的综合竞争实力、工程业务收入、净利润、跨区域经营收入、千万元以上工程收入五项排名位列第一。尤其是东方园林独特的绿化景观设计，让其承接了北京奥林匹克公园中心区、首都国际机场等一批具有代表性的园林绿化项目，使公司在行业内树立起了“艺术造园”的高端品牌优势。
刚上市就身价翻倍的例子也十分罕见，彼时持股65%的何巧女夫妇身家达100多亿，风光无限，名列“2010年福布斯中国富豪榜”的第54位。
但世事难料的是，本来被外界无比看好的东方园林，股价从10年前最高的200元/股断崖式下跌，一路跌到2015年最低点7元/股。
2015年，伴随着传统市政园林项目营收的一路下降，何巧女决定对东方原来的业务进行转型。彼时国家开始大力推行PPP模式。何巧女一方面通过不断地并购，深度切入到了以水系治理为主的生态修复业务，另一方面，开始着重发力PPP项目。
何巧女的转型成果显而易见。财报显示，2015年开始，公司中标的PPP订单总额不断增长，2017年，达到了惊人的715.71亿元。而东方园林的股票也从2015年最低时的7块钱，涨到了18年最高时的22块钱。
眼看东方园林又要再次腾飞，但事情再次让人大跌眼镜。在PPP项目快速膨胀的过程中，财政部开始对地方政府进行一系列的去杠杆措施，限制地方政府PPP的项目支出。这对高负债奔跑的东方园林来说，简直是致命打击。
2018年以来，东方园林的股价从最高点22元左右又再次跌到8元。
有人这么形容东方园林：赶上了PPP的风口飞了起来，风口过后，又狠狠摔了下去。
02
时至今日，依然有不少股民手握东方园林的股票，希望能看到这支股再次飞上云霄，突破200元大关。那么到底希望有多少呢？
我们看一下何女士为了回笼资金，解决为公司输血的难题，做了哪些措施。
首先就是发行公司债。2018年5月，东方园林发行10亿公司债，结果只认购了0.5亿元，这次被称为“史上最凉发债”便是造成了东方园林股价L型下探与停牌三月的罪魁祸首。随之而来的各银行的逼债抽贷等举措更是给在困境中的东方园林雪上加霜。
其次是何巧女在内的几位东方园林实际控制人开始一系列自救措施。包括多次股权质押、鼓励员工接棒增持，但这同时也加深了东方园林的信任危机。
第三是股权转让、引入国资。这里就不得不提到，何巧女辞任的环保集团。环保集团绝对是东方园林核心的优质资产。也是危废处理业务的主体。
看一组数据：
在2018年，危废处置业务为东方园林实现营收4.82亿元，占营业收入的比重为7.46%。公司已累计取得工业危险废弃物环评批复为176万吨，其中资源化114万吨、无害化62万吨。同时，公司有8个项目仍在建设中，建成后将增加49万吨的持证处置规模。更有媒体估计以1亿元1万吨的标准，东方园林业务的估值未来将超千亿。先不理媒体的言论是否正确，危废处理业务在东方园林营收中占比将来会进一步扩大是板上钉钉。
本次何巧女辞任环保集团，引入农银投资调整董事会就是要引进更多农业银行的投资，抱紧农行的大腿。
早在2018年11月的时候，东方园林就与农银投资签署了《增资协议》，农银投资本次向公司全资孙公司东方园林集团环保有限公司投资。其中，首期增资款10亿元已到位，新增注册资本5亿元，新增资本公积5亿元。本次增资完成后，环境投资持有环保集团64.29%的股权，农银投资持有环保集团35.71%的股权。本次投资交割后，农银投资拟以不超过20亿元进一步增资，参股环保集团。
何女士是真的下血本为东方园林输血了。
03
猫叔认为，现在何女士主要的难关有两个。一是债务危机、现金流紧张。二是公司业务需要进一步转型，PPP业务模式也需要调整和创新。
这点不妨学习一下隔壁老王——这两年王健林一直开启“卖卖卖”模式。
2017年7月，万达以438.44亿元的价格将万达文旅项目91%股权转让给融创，并将77个酒店以199.06亿元的价格转让给富力地产。随后，电影、体育、文旅、保险、金融……大量资产被舍弃，2月12日，王健林又把万达百货旗下的37家百货门店全部出清，万达彻底走上了轻资产的道路。2018年，万达负债大幅度降低，同比2017年减少约30%，成为了国内大型企业中，有息负债率下降最多的企业之一。
于此同时，万达集团的主业和主要收入来源之一万达广场依然在拓展。在2018年万达的工作总结中提到，2018年全国累计开业的万达广场增至285家。目前万达的租金收入每年大概以30%的增速在增长，今年万达的租金收入估计将突破300亿。
王健林这两年做的买卖其实划算的很。将部分优质资产+部分尾大不掉的资产转让出去，努力保持核心业务增长，更加轻装上阵。
除了引入国资外，何巧女也已经在探索新的PPP模式了。
据东方原理2018年半年报显示，公司正在调整业务区域，重点推进地方财力雄厚、支付能力有保障地区的业务；调整业务模式，灵活采用EPC模式或PPP模式开展面向政府的业务；在项目决策中实行金融一票否决机制，严控项目开工条件（要求融资不到位不开工）；公司和地方政府共同与金融机构进行磋商，争取金融机构对生态环境治理项目的优先放款，保障项目的正常实施。
2018年11月19日，东方园林公告称联合中标枞阳县城区水环境综合治理PPP项目，项目总投资21.48亿元。
据了解，该项目投资方由中国中材国际牵头并作为SPV（特殊目的载体）第一大股东与东方园林联合投标，这是一种央企分担资本金投资，由民企参与方承接设计建设运营的新模式。由此，民企参与PPP资金难的痛点也有望迎刃而解。
从2009年东方园林起家开始，到如今的公司发不出工资，裁员不断。说到底都是趋势二字。
何巧女赶上了传统行业兴起与城市基础建设的趋势，让东方园林成为了行业龙头；
传统行业开始没落，何巧女又当机立断，开始向PPP方向转型，让濒危的东方园林重生，这也是趋势；
经济寒冬大环境下遭遇了“最凉发债”，银行上门讨债，又何尝不是一种趋势。
风口既能让企业迅速做强做大，也能瞬间让企业陷入资金链困境。
好在目前看来东方园林的前景并不是很差：
党的十九大提出要坚决打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战，污染防治已经成为三大攻坚战之一，生态环保重视空前。到 2020 年前要打好七大污染防治攻坚战，包括黑臭水体治理、渤海综合治理、长江保护修复、饮用水水源规范化建设和农业农村污染治理。其中，水治理相关就达到了五个。
上图是当年东方园林的主要收入结构，将来市政园林占比估计会逐渐缩小，而危废处理占比将增大已经可以预见。东方园林对未来的业务转型非常清晰。
何巧女能再次带领东方园林突破困境，实现凤凰涅槃吗？我们拭目以待。
东方园林的困境与反转
同花顺财经
03-01
2018年5月，东方园林（002310）发债意外遇冷，引发市场对其偿债能力的担忧，公司股价一路狂泄，半年内市值蒸发近400亿元，缩水幅度超六成。
2019年1月31日，东方园林再发“利空”。公司一改此前的乐观预期，下修全年业绩最低至16.33亿元，预计同比至多下滑25%。
然而，或许是大环境的改善，“利空”之下的东方园林没有再度受挫，反倒由此开启一轮股价反弹行情。
有观点认为，股价的长时间下跌会使得负面方向的思考和演化变得足够充分，当负面信息被充分体现后，正面解读便可展开。相对于业绩而言，融资规模和偿付能力才是体现东方园林发展潜力的关键指标。
自2018年年底至今，东方园林已先后完成了超过70亿元的债券兑付工作，并开始启动新一轮投融资计划，公司的反转逻辑或在于此。
“危机”暂缓股价反转
东方园林原本主营园林环境景观设计和园林绿化工程施工业务，公司于2009年在深交所上市。
2009年至2013年，东方园林业绩增势迅猛，公司营业收入由5.84亿元增至49.74亿元，年均增长70.83%；净利润由8373万元增至8.89亿元，年均增长81.51%。
2014年，受房地产市场下滑和地方政府债务调控等外部因素的影响，东方园林业绩开始出现下滑，公司随即提出“二次创业”，在尝试通过PPP模式开展业务的同时，先后涉足水系治理、全域旅游以及固废处理等业务领域。
得益于新增业务提振，2016-2017年，东方园林分别实现营业收入85.64亿元和152.26亿元，同比分别增长59.16%和77.79%；实现净利润12.96亿元和21.78亿元，同比分别增长115.23%和68.13%。同期，公司市值由171.84亿元的低位升至614.06亿元，增幅超过两倍。
令人猝不及防的是，2018年5月21日，东方园林尾盘突然急速“跳水”，期间一度触及跌停。此后，公司股价持续“崩塌”，半年内市值缩水幅度超过60%。
公开信息显示，东方园林的股价“崩盘”始于公司的一则债券发行公告。2018年5月21日下午4时，东方园林发布《2018年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）发行结果公告》称，公司发行的2018年第一期公司债最终募集资金金额为5000万元。
按照原本计划，东方园林第一期债券的发行规模为不超过10亿元。其中，有5亿元募集资金计划用于偿还公司即将到期的债务，剩余资金则用于补充公司流动资金。
由于最终募资规模仅为原计划的5%，东方园林的高额债务引发了市场对其偿债能力的担忧。
有分析指出，截至2018年6月，东方园林的有息负债规模约为103.86亿元，包括33.95亿元短期借款、22.37亿元应付债券、39亿元短期应付债券以及5.07亿元长期借款。其中，公司需要在2018年年底前兑付的债券金额接近29亿元。而同期，公司的账面货币资金仅为20.34亿元。
同时，根据统计数据，2018年1-5月，两市共有69只债券宣布发行失败，较2017年同期增长72.5%，涉及公司共计59家。其中，4月至5月间，共有37只债券发行失败，占比达到53.62%。此外，包括盾安集团、神雾环保（300156）、富贵鸟（1819.HK）、凯迪生态、中安消在内的多家公司也在此期间相继爆出债券违约事件。
诸多公司债务违约事件的集中爆发，使市场对东方园林的债务风险质疑持续放大，进而引发了股价“踩踏”。
与市场观点相对，东方园林认为，公司的经营状况一直良好，并不存在兑付危机。
在接受投资者调研时，东方园林表示，公司发债遇冷主要是因为紧信用叠加民企违约潮引发的市场担忧，导致了极端的“民企一刀切”现象；另外，在面对四、五月份资管新规落地和部分信用债券主体违约引发的大量债券取消和延期发行情况下，未能及时调整发债时点和进度，也是导致发债遇冷的诱因。
数据显示，2018年6至12月间，东方园林累计兑付债券本息30.46亿元，完成了对2018年全部债券的兑付工作。2019年1月至2月，公司先后兑付15.89亿元短期债券以及12.46亿元超短期融资债券，公司违约风险得到缓解。
或是基于上述原因，此后发布业绩“变脸”公告的东方园林股价非但没有下跌，反而迎来意外反转。
2019年1月31日，东方园林发布《2018年度业绩预告修正公告》，将此前预计的2018年净利润金额由21.78亿-28.31亿元，下调为16.33亿-21.78亿元；公司业绩增速由0%-30%下调为-25%-0%。
但交易数据显示，截至2019年2月27日，东方园林股价已较年初上涨19.40%。
千亿订单待“哺”
自2014年起，东方园林开始尝试改变原有的工程业务模式，并逐步向PPP（政府和社会资本合作：Public-Private Partnership）投资模式转型。
与传统工程模式相比，PPP模式下的项目主要由社会资本承担设计、建设、运营及维护工作，并通过“使用者付费”及必要的“政府付费”获得合理投资回报。
由于有社会资本参与项目投融资，PPP模式下的工程项目可以在很大程度上缓解公共部门的短期财务支出和债务扩张压力，有效减轻财政负担，进而帮助公共部门撬动更多、更大规模的项目投资，加快基础设施建设速度；同时，项目施工企业也可以借此获得更多的项目订单提升业绩。
因此，2015年11月，东方园林以12.75亿元价格完成对上海立源水处理技术有限责任公司和中山环保产业股份有限公司的收购，公司逐步完成由从事市政园林工程建设为主的企业向以水系治理为主的生态修复企业的转型。
伴随水治理行业需求爆发，2016年起，东方园林的PPP订单得以快速累积。
年报数据显示，2016年，东方园林共计中标PPP订单投资总额380.1亿元；2017年，东方园林共计中标PPP项目50个，涉及水环境综合治理、全域旅游、市政园林和土壤矿山修复等领域，中标金额合计715.71亿元，同比增长88.3%；截至2017年年底，公司累计中标PPP项目88个，累计投资额1434.51亿元。
2018年1-6月，东方园林新增中标PPP项目36个，中标金额339.48亿元，公司累计投资额增至1773.99亿元。
根据年报，正常情况下，东方园林的项目运作周期约为1-3年，部分项目周期约为3-5年。这意味着，仅以2017年至2018年6月间新增订单规模计算，未来5年，东方园林的年均可执行订单金额接近300亿元。
在接受投资者调研时，东方园林曾表示，PPP项目的关键在于融资额度，公司未来能与银行签订多少战略协议，就能看到未来有多少发展潜力。与之相比，业绩数据是相对滞后性指标，公司的成长空间更有赖于企业的融资规模。
根据行业经验，目前，PPP项目的资金来源主要包括项目资本金和外部融资两种途径。其中，项目资本金占项目总投资比重约为20%-30%，由社会资本方支付，其余部分有赖于外部融资。
当项目总投资为20亿元时，需先由社会资本支付4亿元至6亿元的项目资本金，并成立SPV公司。之后，经由SPV作为融资主体进行项目融资。一旦SPV公司完成项目融资，就可以向社会资本方支付项目施工款。
由于社会资本承接工程可以获得接近15%的业绩回报，这使得社会资本仅需承担项目投资总额5%左右的额外支出便可以撬动项目运转，并将原本的项目资本金用于其他PPP项目开发，实现项目订单和收入的高速增长。
以东方园林为例，2017年，东方园林投入PPP项目公司的股权投资款约为55.37亿元，较2016年同比增加36.22亿元；同期，公司经营活动产生的现金流量净额约为29.23亿元。公司投资PPP项目公司净流出资金约为6.99亿元。
年报数据显示，2017年，东方园林各类施工业务合计实现营业收入127.03亿元。以PPP业务占比80%计算，公司净流出资金占PPP类业务收入比重约为6.88%。
基于此种逻辑，年初至今，东方园林已然开启了新一轮投融资计划。其中，除传统的银行授信和公司债以外，公司还先后公布了包括优先股、债权融资、发行境外债券在内的多种融资方案。
根据公告，2018年11月，东方园林发布了《2018年非公开发行优先股股票预案》，计划募集40亿元资金用于偿还金融机构贷款及兑付到期债券。
2019年1月，东方园林发布了《关于拟发行债权融资计划的公告》以及《关于拟发行境外债券的公告》，公司计划分别在北京金融资产交易所发行不超过15亿元的债权融资计划以及不超过5亿美元的境外债券。
2月26日，东方园林发布《2019年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）上市公告书》，公司完成募集资金7.8亿元。至此，公司获批的15亿公司债基本发行完毕。
经统计，截至2019年2月，东方园林已累计抛出约102亿元的债权募资计划。同时，公司还审议通过了《关于2019年向银行申请累计不超过人民币180亿元综合授信额度的议案》。
多板块扩张业绩待释放
除传统PPP业务外，自2015年起，东方园林先后拓展了危废处理及全域旅游业务。
公开信息显示，2015年9月，东方园林以3.12亿元价格收购富阳市金源铜业有限公司和苏州市吴中区固体废弃物处理有限公司，公司由此步入危废处理领域。
2017年，东方园林先后通过并购方式收购南通九洲环保科技有限公司（下称“南通九洲”）、杭州绿嘉净水剂科技有限公司、甘肃东方瑞龙环境治理有限公司等多家危废处理企业，公司逐渐形成城市危废处置、金属危废处置、石油石化危废处置和特殊危废处置四个系列业务。
近年来，伴随各地环保监管力度增强，国内危废处置刚需逐年增强且产能缺口巨大。
环保部发布的《2018年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》显示，2017年，全国202个大、中城市一般工业固体废物产生量为13.1亿吨，工业危险废物产生量为4010.1万吨，医疗废物产生量为78.1万吨。
同期，全国危险废物实际收集和利用处置量为2252万吨（含收集28万吨）。其中，利用危险废物1515万吨，处置医疗废物91万吨，采用填埋方式处置危险废物143万吨，采用焚烧方式处置危险废物137万吨，采用水泥窑协同方式处置危险废物71万吨，采用其他方式处置危险废物267万吨。
以上述数据计算，2017年，全国危险废物实际收集和处置利用量同比增长38.24%，但仍与危险废物产生量存有1758.1万吨差距。
根据年报数据，2017年，东方园林取得的工业危险废弃物环评批复约为126.45万吨。其中，核准经营规模约为62.14万吨/年，包括资源化处理规模59.14万吨/年以及无害化处理规模3万吨/年。当年，公司危废处置业务实现营收15.04亿元，占比9.88%。
截至2018年6月，东方园林累计取得工业危险废弃物环评批复规模已增至176万吨，较2017年年末增长39.19%。其中资源化处置规模114万吨，无害化处置规模62万吨。同期，公司约有8个项目在建，合计持证处置规模49万吨/年。
与东方园林项目施工业务相比，危废处理业务毛利率相对较高，现金流稳定且行业集中度较低。因此，市场也给予了危废行业相对较高的估值水平。
资料显示，2018年8月23日，东方园林与农银金融资产投资有限公司（下称“农银投资”）初步达成合作意向。农银投资拟在三年内筹集不超过30亿元，通过债转股方式获得东方园林旗下危废处理板块子公司——东方园林集团环保有限公司（下称“环保集团”）不超过49%的股权，环保集团以南通九洲等14家危废工厂为项目实施载体。
以上述交易价格计算，截至协议签署日，东方园林危废业务整体估值已超过60亿元。
同时，同行业上市公司中，东江环保（002672）产能略高于东方园林。年报数据显示，2017年，东江环保具备44类危险废物经营资质，每年工业及市政废物综合利用与处理处置能力逾370万吨，其中工业危废处置能力约160万吨；公司经推算的无害化处理产能约为78.25万吨，资源化处理产能约为81.75万吨。
2018年，东江环保预计实现营业收入32.97亿元，实现净利润4.09亿元。截至2019年2月28日，公司市值约为107亿元，静态市盈率约为20.6倍。
根据业绩快报，2018年，东方园林实现净利润17.67亿元，截至2019年2月27日，其市值为223亿元，静态市盈率约为12.62倍，估值明显低于东江环保。
除危废业务以外，目前，全域旅游业务是东方园林增长最为迅速的业务板块。
资料显示，全域旅游是指在一定区域内，以大众休闲旅游为背景，以产业观光旅游为依托，通过对区域内经济社会资源进行全方位、系统化的优化提升，以旅游业带动和促进经济社会协调发展的一种新的区域协调发展理念和模式。
2017年6月，国家旅游局正式发布《全域旅游示范区创建工作导则》；此后，东方园林中标的腾冲市全域旅游PPP项目为全国首个开工的全域旅游PPP项目。截至2017年年末，东方园林共中标9个全域旅游PPP项目，涉及总投资约133亿元。
2018年3月，国务院办公厅印发了《关于促进全域旅游发展的指导意见》。半年报中，东方园林表示，随着旅游业发展的重大理论创新和战略部署，区域经济发展专业化、特色化的现实要求，中国旅游业发展由“景点旅游”向“全域旅游”转变，从原来孤立的点向全社会、多领域、综合性的方向迈进，让旅游的理念融入经济社会发展全局。
根据半年报，2018年1-6月，东方园林全域旅游业务共实现营业收入11.62亿元，同比增长1077.98%，占同期营业收入比重约为17.98%。同期，公司共中标11个全域旅游项目，涉及总投资约127亿元，是2017年全年的95.49%。
东方园林涨停有玄机？欠债287亿，7条被执行信息，1200万还不了！
2019-05-31 22：32
5月31日，东方园林涨停，收报5.57元/股。
据界面新闻报道，其从知情人士处独家获悉，东方园林正推进与央企的重组，目前正在尽调中。不过目前，东方园林尚未对此有公告和回应。
东方园林的债务问题如今怎么样了？
4月，东方园林被曝拖欠几千名员工数月薪水，逼员工离职签霸王协议。欠薪问题还引起深交所的关注。深交所关注函中称，将在5月30日以前，全部解决离职和在职员工的薪资问题，且未来3个月公司短期债务压力较小。不过据报道，仍有员工的欠薪问题没得到解决。
就在5月28日，东方园林实际控制人何巧女、唐凯夫妇被北京市第三中级人民法院列为被执行人，执行金额多达3.36亿元。除了何巧女，东方园林至少也已累积7条被执行信息，总额约1200万元。
东方园林就连1200万都还不了？
看来，目前东方园林的资金链还是紧张。
2018年半年报显示，2018年上半年，东方园林负债总计281.94亿元，流动负债253亿，短期借款为33.95亿元，资产负债率高达70%。
2018年年报显示，公司总负债291亿，流动负债余额271亿元，较2017年末增长幅度为27.46%，其中短期借款29.47亿元。
2019年一季报，公司总负债287亿，流动负债249亿，短期借款28.65亿。
对比三个时间点，可以看出东方园林债务问题基本没得到什么改善，债务压力依旧比较大。
欠下一身债的东方园林，这一年也不没有想方设法自救。
2018年8月，东方园林先后与民生银行、兴业银行达成战略合作，后者为东方园林提供了合计40亿元的授信额度。
2018年11月，东方园林和农银投资与达成“债转股”协议，农银投资入股东方园林旗下的环保集团，首笔资金10亿元到位。
2018年12月，何巧女夫妇与北京市盈润汇民基金管理中心签订了《股权转让框架协议》，转让占东方园林总股本不超过5%的股份。
此外，东方园林还退出部分省市的PPP项目，出售了在江苏、福建等地的部分资产。
……
尽管很努力，依旧收效甚微。借钱一时爽，还钱很酸爽。不过对于何巧女来说更酸爽的滋味还在于，外界始终关注其慈善计划何时兑现。
2015年8月，何巧女承诺将捐赠个人持有的东方园林上市公司总股数的7.55%给巧女基金会做以大自然保护为主的公益事业。
2017年10月，何巧女表示巧女基金会将在2017年至2024年间，投入100亿人民币，以维护生物多样性。
公司还欠着287亿，个人财富也急剧缩水，此时的何巧女还拿得出100亿？大概也要后悔自己话说得早了点。
就目前的情况看来，何巧女慈善捐赠暂时是指不上了，现实的情况是，若能带领企业安然度过债务危机，把欠员工的钱补上，就算是有德了。
东方园林、何巧女被法院列为被执行人
新京报
05-27 21：33
去年发债不利后，东方园林的财务问题频频引发关注。
新京报讯（记者朱玥怡赵毅波）风波之中，东方园林已被法院列为被执行人。
5月27日，新京报记者自全国法院执行信息平台获悉，北京东方园林环境股份有限公司（下称“东方园林”）新增被执行信息，执行法院为齐河县人民法院，立案时间为2019年5月17日，案号为（2019）鲁1425执1084号。
新京报记者还获悉，何巧女被北京市第三中级人民法院列为被执行人，案号 （2019）京03执652号，立案时间为5月15日，执行标的显示为“335995072”。
该执行信息显示，何巧女的身份证号显示为11010819660****2328。东方园林2009年的招股书显示，何巧女身份证号码为110108660129232。
新京报记者查询全国法院执行信息平台发现，唐凯亦被列为被执行人，执行法院、案号、立案时间和执行标的均与何巧女一致，身份证号码为11010219700****0436。东方园林招股书显示，唐凯的身份证号码为110102197001050436。
唐凯即何巧女丈夫。东方园林2018年年报显示，截至报告期末，何巧女持有公司38.39%股份，唐凯持有5.74%。
就此事具体情况、何巧女目前资金情况以及此事对何巧女资金链会否造成影响？新京报记者日前就此向东方园林发去采访问题，目前尚未收到回复。
此前于5月16日，东方园林公告称，其两期超短期融资券“18东方园林SCP003”和“19东方园林SCP001”触发投资者保护条款。
东方园林就触发原因表示，2018 年下半年以来，公司面临融资环境紧张，债务结构不尽合理和债务集中到期的诸多困难；虽然在 2018 年 11 月和 2019 年 1 月成功发行了两期超短期融资券，但在应对对下支付工程劳务费及原材料采购方面仍存在较大资金压力，为维持在施工程项目的正常运作公司无暇将收到的应收款汇入到保障金账户便立即用于对下支付，从而触发投资者保护条款。
关于拟采取的补救措施，东方园林表示，正在逐步采取引入战略投资者，优化债务结构，调整战略规划等措施来增加流动性，改善财务状况，降低投资风险。
东方园林被称为中国园林第一股，主要提供生态湿地、园林建设和水利市政等设计施工。2018年5月，东方园林公告称，公司公开发行不超过15亿元债券已经获批，原本计划发行的10亿元公司债券，实际发行规模仅0.5亿元，被称为“史上最冷发债”。
去年发债不利后，东方园林的财务问题频频引发关注。
今年2月，东方园林曾陷“违约”虚惊。2月12日，上海清算所发布公告，2019年2月12日是东方园林2018年度第二期短期融资券的付息兑付日，截至今日日终仍未足额收到东方园林支付的付息兑付资金，暂无法代理发行人进行本期债券的付息兑付工作。
东方园林方面迅速回应称，公司已于2019年2月1日将本金5亿元支付到上海清算所应收固定收益产品付息兑付资金户，但由于财务人员操作失误，截至2019年2月12日下午5点，未能及时将3000万元利息支付到上海清算所。
2月13日，东方园林公告称已完成了2018年度第二期短期融资券的兑付，本息合计人民币5.3亿元；公司就本次短期融资券兑付事件向全体股东、债权人致以最诚挚的歉意。
东方园林的2018年年报显示，截至报告期末，公司流动负债余额271亿元，较2017年末增长幅度为27.46%，其中短期借款29.47亿元、短期应付其他借款21亿元、一年内到期的长期借款及债券113.43亿元，应付短期债券37亿元。此外，公司报告期内经营活动产生的现金流量净额为5092.92万元，较上年同期下降98.26%，流动比率为0.99，短期偿债压力较大。
值得注意的是，东方园林年审会计师对财务报告出具了带强调事项段的无保留意见，认为“存在可能导致对公司持续经营能力产生重大疑虑的重大不确定性”。
深交所随后向东方园林下发年报问询函。东方园林回复称，公司采取多种措施化解风险，包括引入战略股东，补充流动性，提高公司融资能力，调整战略规划，不盲目扩张等。
4月下旬，东方园林爆出欠薪问题。其后，东方园林公告称，缓发员工工资、拖欠离职员工补偿金的行为损害了员工利益，造成了不良社会影响，对此，公司董事会深表歉意。董事会将督促管理层采取积极措施快速解决，消除不良影响。
东方园林表示，公司已加快项目回款回笼资金，正按级别自下而上补发员工工资和离职员工补偿金，预计在5月份解决全部拖欠工资问题，消除相关事项带来的不良影响。
东方园林表示，2018年下半年，公司根据市场环境和行业政策，及时调整经营策略，主动管控风险。对于存量项目，细化梳理，根据融资进展合理安排资本金支出和开施工。融资落地项目，加大回款力度，尽快回笼资金；融资相对困难项目，通过引入战投、转EPC、甩项验收、清退等多种方式解决。
对于新项目开拓，东方园林表示，重点推进地方财力雄厚、支付能力有保障地区的业务，项目决策中采取金融一票否决制，严控开工条件，保障项目的安全稳定实施。根据资金情况，调整危废处置板块的投资节奏，引入战略股东进行增资并提供融资支持，降低公司投资压力。
新京报记者朱玥怡赵毅波编辑程波校对吴兴发
欲破解流动性难题东方园林计划引国资入局
来源：北京商报
北京商报讯（记者蒋梦惟）日前，一则有关东方园林将与央企重组的消息在业界不胫而走。6月3日，东方园林发布公告就相关情况做出说明。公告中，东方园林表示自2018年10月以来公司就一直在筹划引入国资战略投资者计划，目前正在与部分战略投资者接洽、商讨中，但尚未签署正式协议。虽然引国资的靴子还未正式落地，但东方园林此举也被业内看作是该公司破解流动性难题的一次尝试。
几天前，业界传出消息称，东方园林正在推进与央企的重组，目前正在尽调中，当时，东方园林并未对此事做出回应。而本次，东方园林不仅在公告中确认了筹划引入国资战略投资者的计划，还明确表示，引入国资战略投资者计划存在一定不确定性，请广大投资者注意投资风险。
去年下半年开始，东方园林就不断拓宽融资渠道增强流动性。去年10月，东方园林与华夏银行签订银企合作协议获24亿元意向性融资服务，11月又发行了10亿元超短融债券。除了间接融资，东方园林还在股权融资上做文章。2018年11月，东方园林与农银投资签订债转股合约，到账资金10亿元，后续有望再获20亿元，一个月后，东方园林引入北京市朝阳区国有资本经营管理中心旗下运营平台作为战略股东，持有公司5%的股份，当时东方园林就表示，后续还将继续引入战略投资者。
对于东方园林做出上述动作的原因，不少业内人士都归结在其前几年扩张脚步过快上。2017年年报显示，东方园林中标PPP订单数量为50个，中标金额为715.71亿元，同比增长88.3%。而该公司2018年半年报却显示，当期公司中标的PPP订单数量为36个，中标金额约为339.48亿元，同比增长18.65%。“可见，进入2018年，东方园林已经有意地去调整扩张步伐，适当放缓拿项目的速度了。”有专家表示。而根据2019年一季度报，东方园林的资产负债率为69.29%。
在今年5月初回复深交所问询函时，东方园林也承认，去年公司面临融资环境紧张和债务集中的双重压力。战略扩张过快，债务结构不合理，短期债务集中到期，导致公司抗风险能力较弱。值得注意的是，当时在回复中，东方园林就明确表示，自 2018 年 11 月和 12 月公司相继引进国有性质战略股东以来，公司在银行的融资能力得以加强。
此外，还有观点认为，东方园林近年来提出的旅游业转型方向，也许是帮助其加速走出困境的一个新引擎。东方园林曾于2017年表示，将由从事以市政园林工程建设为主的企业转型为以水系治理、固废危废处理和全域旅游为三大核心业务板块的综合性企业。同时将以国家全域旅游示范区为标准，以“投资+建设+运营”三轮驱动为模式，打造全域旅游项目。南开大学教授、中国旅游智库秘书长石培华表示，全域旅游一个重要特征是以公共服务设施为支撑，整合相关资源、要素、产品、服务，是基础设施和公共服务支撑型旅游目的地综合发展体系。不过石培华也直言，全域旅游发展由政府引领推动，可持续发展动力来自政府与社会资本合作，最终要靠市场机制推进。
女首富何巧女等来救兵，被千亿订单吃撑了的东方园林有望走出困境
金融烟云
18-11-03
（楚爰金写于2018年11月3日）
女首富何巧女是正宗的名校科班出身，毕业于北京林业大学园林专业，下海后通过做盆景生意起家，将东方园林成长中国园林行业第一股。
在福布斯富豪榜上，派中国女富豪第十位，目前仍是浙江女首富第一位。同时，何巧女还被称为中国女首善，2016年胡润慈善榜上，她以29.23亿捐款金额名列第三。去年底，她还在国外承诺在未来七年内捐赠15亿美元来拯救世界濒危动物。据好事者统计，在3年内，何巧女已经承诺向各界捐款总额已超180亿元。
2018年对于何巧女来说有点流年不利，上半年的一次史上最冷发债，使社会各方开始怀疑何巧女的资金链非常紧张。5月21日，东方园林发行了10亿公司债，结果只被认购了0.5亿元，被市场称为“史上最凉发债”。引发东方园林股价大跌，公司从5月25日起停牌了三个多月才复牌。
更为雪上加霜的是，第二天，各家银行纷纷上门，逼债抽贷，降低授信额度。虽然银行为了自救，在停牌的三个多月期间，东方园林与几家银行达成合作，新取得了64亿元的授信额度，发行了一笔12亿元的短期债券。
但这些都是杯水车薪，东方园林从去年十月的复权价22.9元，最低跌至10月16日的7.34元。据公司公告，控股股东何巧女及其一致行动人共质押了东方园林股份11.13亿股，占其持股比例82.88%。质押风险是否可控不得而知，但形势的确很危急。
以至于10月16日，北京市证监局召集了东方园林的23家债权人开会协商，并向他们发函建议要顾全大局，暂时不考虑用强制平仓和司法冻结等手段，避免公司风险恶化。显然，公司股权质押爆仓的风险不容忽视，盈润汇民基金成为东方园林的战略股东。据报道，何巧女目前已与相关央企、地方国资进行了多轮谈判，此前已准备转让不低于10%的股权。按此目标，或许还会有新的战略股东加入的希望。有了救兵来援，东方园林的股权质押危机总算被解除。
目前，东方园林的负债总额在到282亿元，资产负债率超过70%。而其短期借款33.9亿元，负债以流动负债为主，债务结构偏短期化。所以，公司才显行这么差钱。
而近几年，东方园林在经营上捷报频传，不断公告着天量的中标订单，按说应该是无比辉煌的企业。至2017年底，东方园林共中标PPP项目88个，累计投资额1435亿元。2018年上半年，东方园林又中标36个PPP项目，金额高达340亿元。在2018年PPP中标总榜上，东方园林居总金额第十位，居民企第二位。
看来，东方园林主要是存在投融资期限错配的问题，借的钱是短期融资，投的钱是长期项目，导致了期限错配这一致命缺陷。由于在PPP投资项目上极度激进，东方园林险些被中标的天量订单撑死。
PPP是政府和社会资本合作，而不是直译的所谓公私合作，参与PPP项目的社会资本不是纯粹的商业资本，政社合作因为承担着相当多的社会责任和公众服务，不具备太大的投机意义，绝对不会是挣大钱和挣快钱的项目。
目前，社会各方对PPP项目的风险已经开始关注，并开始警惕PPP造成的债务压力或其他风险。中国财政科学院PPP研究所所长彭程最近也强调，PPP要兼顾流动性，评价项目不能仅看投资的“额度”，更需关注“回报”的平衡。
PPP模式前期依靠企业大量垫资，地方政府增加隐性债务，而有时候，有的地方政府支付能力不足，有的项目存在重复建设和半拉子工程的现象，一旦项目经济效益不佳，投资不能短期得到支付，企业中标越多，越会被撑死。参与PPP项目，不但要考虑投资效益，更要关注融资环境的变化，政府和相关社会资本都要量力而行。
被债务压垮的“首富们”：一年20位富豪跌倒！东方园林受“力挺” 盛运环保、神雾环保迎来“审判”
·作者：云深似海
·2018-10-23
·
10月18日，北京证监会出手“力挺”「东方园林（002310）、股吧」的消息刷屏。一封落款日期是10月17日的建议函显示，北京市证监局建议东方园林的23名债权人从大局考虑，给予东方园林控股股东化解风险的时间，暂不采取强制平仓、司法冻结等措施，避免债务风险恶化影响公司稳定经营。
东方园林董事长何巧女是中国著名的慈善富豪，以29.23亿元的捐款额在2016年胡润慈善榜上排名第三。
然而其他民营企业就没有东方园林这么走运了。仅10月18日一天，就有两家民营企业因为债务违约迎来“审判”。
王永红“跑路”香港快一年后，其遥控中的「中弘股份（000979）、股吧」由于连续20个交易日股价低于1元，走到了被退市的最后关口。盛运环保实控人开晓胜则因为上市公司逾期不履行公开承诺，被列为了失信被执行人。
不完全统计发现，今年来，已有至少20位明星企业家陷入了债务危机。这些企业家债务违约前身家从20亿元到300亿元不等，身家总和至少有1263亿元，行业分散于制造、能源环保、港口物流、科技、地产、传媒等领域，其中，环保和制造业是重灾区。
这些企业的现金流吃紧、融资困难多伴随着国家信贷政策收紧、行业不景气等背景，同时，盲目多元化转型、过度对外担保等都是资金链断裂的因。而企业的掌门人有一些近年来在持续加深的债务旋涡中挣扎，有一些已经“跑路”或失联，但还有一些一年前还风光无限，今年却成为了法院的被执行人。
这20名企业家里，周晓光是名气最大、财富最多的一位，她本人的创业史几乎是义乌小商品市场的“中国梦”，然而做过人大代表、屡登财富榜单的她如今却被浙江省高级人民法院列入了被执行人名单。
制造业中，林和平兄弟的家族企业富贵鸟在转型不利、执行董事去世、内斗严重、副业占用资金无法回收等因素下债务危机继续深化；王民、张永侠夫妇的“高铁梦”不仅屡次推迟整车试制时间，实际投资金额也成了谜团；“发明家”刘祥华贩卖大健康概念不顺，如今「千山药机（300216）、股吧」甚至要靠生产烟花续命；李安民的安泰集团在煤企整合潮下更加难以为继。
环保企业中，已经有吴道洪和开晓胜两人被法院列入被执行人名单。雷军老乡吴道洪被指用关联交易推高神雾环保的股价，开晓胜则在被监管谈话后仍不履行公开承诺。
王永红作为地产界债务违约代表，“跑路”香港近一年后，操作了三次“奇葩”重组，均告失败，终于让中弘股份走到了退市的最后期限。肖革则是传媒界债务违约扛把子，4年前印纪传媒借壳上市时他曾经力压新希望刘永好成为川股首富，今年却不惜贱卖房产从自己的上市公司套现。
港口物流中，黄壮勉的飞马国际从利润率低的供应链转型环保不利，“浙江船王”梁小雷带着春和集团苦苦挣扎数年后，终于还是走到了变卖心爱的四合院的地步，而丹东港集团王良因贿选案被取消人大资格后去向不明。
周晓光-新光集团
浙江女首富周晓光再也不是义乌的“中国梦”了。
2018年9月26日，上市公司新光圆成发布公告称，控股股东新光集团因融资困难发生了债务违约，截至公告发布时，两个相关债权涉及的总违约金额约22.3亿元。
周晓光是浙商女企业家中的明星。2017年，周晓光、虞云新夫妇以330亿元身家，在胡润百富榜上第65位。周晓光本人还登上了福布斯中国发布的“2017中国最杰出商界女性排行榜”。
但仅仅一年，不仅旗下企业负债高企，她本人也被浙江省高级人民法院列为了被执行人。
除上述债务违约外，新光集团总负债357亿元，其中银行和其他金融机构债务余额约237亿元，在公开市场上发行的需刚性兑付的债务融资工具余额120亿元。
9月27日，新光集团发言人徐军称，债务危机主因是受金融形势、环境和政策变化的影响，民营企业融资遭遇普遍困难。同时，今年以来全国范围债券违约事件频发，极大恶化了浙商群体的金融生态。此外，关联评级机构爆出负面事件等意外因素也一定程度影响了公司多项重大融资计划的进展。目前公司正在通过出售资产等方式融资来缓解债务违约。
肖革-印纪传媒
曾经的“川股首富”肖革今年日子不好过。
9月10日晚，印纪传媒公告显示，短期融资债券“17印纪娱乐CP001”未能按期兑付本息共计4.236亿元。印纪传媒解释称，未能按期足额兑付的因是公司业务发展低于预期，经营业绩降幅较大，持续盈利能力存在较大不确定性，资金筹集困难。
2014年，印纪传媒借壳上市，实控人肖革以101.54亿元身家力压昔日川股首富刘永好，空降川股富豪榜榜首，并数年蝉联川股首富之位。
但是上市之后，印纪传媒就持续业绩下滑，一次非公开增股募资、两次对外投资都相继夭折。
今年以来，肖革资金链极度吃紧，已经通过变卖股份的方式从印纪传媒套现共计24亿元，甚至曾计划将名下房产以远低于市价的价格卖给印纪传媒以套现6600多万元。
截至目前，肖革所持有的印纪传媒股份几乎被全部冻结。同时，其对外的借款也未能到期清偿。
王永红-中弘股份
王永红是今年地产界落榜富豪的代表，前不久才因为和加多宝的重组闹得沸沸扬扬。
2015年，中弘股份实控人王永红以54亿元身家登上福布斯中国富豪榜第394名。然而今年来，中弘股份债务违约频发，王永红从年初“跑路”香港，至今未归。
10月16日，中弘股份发布公告，公司目前累计债务违约已经高达56.18亿元，全部为各类借款。
安徽人做建筑装修由来已久，中弘股份实控人王永红、其兄王继红也是从草根开始，逐步打造出了后来的中弘帝国。2008年，中弘股份借壳上市。2012年起，公司开始谋求转型，其后展开了一系列并购，拟打造一个涵盖了物业管理、中介代理、营销平台及旅地产开发的闭环链条。然而这些业务均没有很好的盈利作为支撑，反而造成公司债务高企。
年初，王永红赴港，遥控操作了三次重组，均告失败。目前中弘股份主业停顿，在建地产项目基本处于停滞状态。到10月18日，公司已经连续20个交易日股票价值低于1元，按照深交所规定，中弘股份极有可能从A股谢幕。
王民、张永侠夫妇-利源精制
怀有“造车梦”的吉林富豪王民、张永侠夫妇是低端制造转型的一个反面样本。
两人控制下的利源精制本主营业务是铝制品深加工。2015年，作为从铝材供应商向高端装备制造商转型的重要一步，利源精制宣布投资57亿元建设沈阳利源轨道交通装备项目。2017年，两人以30亿元身家登上福布斯富豪榜吉林省第五名。
然而“造车梦”进展的并不顺利。不仅轨道交通装备项目的实际投资额却节节攀高，而且整车样车试制时间屡次推迟一年有余，至今仍未试制。
9月25日，利源精制公告显示，公司债务违约已经高达21.61亿元，王民及其一致行动人张永侠所持公司股份质押，并被司法冻结及轮候冻结，轨道交通装备经营主体沈阳利源轨道交通装备有限公司的厂房全部被封。
吴道洪-神雾集团
今年债务集中到清算期的环保行业成了违约重灾区。
神雾环保董事长吴道洪是雷军的老乡，从学生时代起，便颇具发明和经商才能。2014年、2016年，神雾集团旗下神雾环保、神雾节能两家公司相继上市。2017年3月，两家公司市值涨至共计666亿元，吴道洪也以74.8亿元身家登上2017年福布斯中国富豪榜第373位。
但自2017年5月起，神雾集团被爆出以关联交易推高业绩，旗下两家上市公司股价开始暴跌。
2018年3月，神雾环保发生债务违约，违约金额共计4.86亿元。吴道洪被列为北京市朝阳区人民法院列为被执行人。
吴道洪试图通过引进战投的方式挽救神雾集团的经营危机。但至9月28日，神雾集团仅引进战投资金4.1亿元，远不能解决资金问题，公司项目进展缓慢。
东方园林“欠薪风波”背后
原创|发布：2019-04-28
这家公司今年第一季度预计亏损额在2.2亿元至2.5亿元之间。目前市值较高点缩水逾300亿元。危机或已有所缓解，业绩的下滑则在所难免，未来的东方园林还如何让二级市场投资者满意？
图片来源：视觉中国
记者 |李章洪 编辑 |曾福斌
再过不到一个月，距离东方园林“史上最冷发债”发生的日期，将满一周年。在这个节点上，东方园林再度陷入舆论风波。近期，多名东方园林离职、在职员工向界面新闻记者反映，东方园林薪资拖欠现象严重，员工已有数月未得薪资。
对此，东方园林高级副总裁张振迪在接受界面新闻记者独家采访时回应，在4月19日完成近期的最后一笔大额刚兑后，东方园林的偿债压力已有所缓解，公司目前已开始陆续发放所欠薪资，预计将在5月30日以前，全部解决离职和在职员工的薪资问题。
事实上，欠薪风波只是东方园林资金危机的进一步演化。在PPP项目清理整顿、融资环境收紧的大背景下，作为“园林第一股”，在过去一年中，东方园林资金链持续紧绷，偿债压力巨大，一度濒临崩溃边缘。这也导致其不得不降低PPP项目中标节奏，并通过出售资产、拓展融资渠道等方式缓解债务压力。
如今，随着相关风波进展，东方园林的可持续经营能力如何？是否会在主营业务结构或者模式上有所变动？未来的业绩情况怎么样？也为外界所关注。
张振迪向界面新闻记者称，目前银行等金融机构对民营企业的支持力度较大，东方园林未来将在实行“金融一票否决制”的前提下，继续推进PPP业务开展。
欠薪风波
4月25日，东方园林北京总部再度出现了前来讨薪的员工。据界面新闻记者了解，在过去数月间，已有多波员工申请劳动制裁。
早在2018年7月，东方园林已发生欠薪现象。离职员工透露，彼时，东方园林内部出现资金紧张迹象，不仅员工为公司垫付的差旅费等款项报销下发缓慢，当月的工资也遭停发。
直到2018年11月，东方园林才一次性结清了员工4个月的工资。但当月起，东方园林又开始出现欠薪。多名东方园林前员工称，东方园林7级及以下员工的工资，仅发放至了2018年10月，拖欠了4月有余；8级及以上员工的工资，则发放至2018年9月，拖欠5月有余。
伴随着急剧紧张的流动性，东方园林的员工总数在过去一年间大幅度减少。据张振迪透露，东方园林在最高峰时期的员工总数约8000人，而截至目前，东方园林的员工总数已缩减至约4000人左右。
4月25日下午，在东方园林北京总部办公室，界面新闻记者看到，部分楼层正在办公的员工较少，部分工位处于闲置状态。现场员工对界面新闻记者称，因为是下班时间，所以在岗人员较少。
近期，东方园林各集团已开始陆续发放所欠员工薪资。4月25日，两名离职员工告诉界面新闻记者，其已于当日收到了自去年以来被拖欠的全部薪资，目前仅剩报销款项尚未得到。另一名在职员工向界面新闻记者称，部分在职人员近期也已陆续收到工资。
“有的集团（工资）已经发满了，我们现在鼓励各集团好好做项目，开工之后赶紧回款，回款当中的一大笔优先解决工资问题。”张振迪说。
张振迪告诉界面新闻记者，在发放了一部分以后，目前东方园林拖欠的在职、离职员工的薪资、报销款、赔偿金等，合计规模约2.5亿元。其中，拖欠离职人员的款项规模约7000余万元。
实际上，东方园林的账上并非毫无资金。据年报显示，截至2018年底，东方园林账上的货币资金仍有约20.09亿元，理论上足以覆盖员工薪酬。但彼时，东方园林仍面临巨大的偿债压力。
资料显示，在2019年1月及2月，东方园林需兑付两笔短期融资券，规模合计已逾20亿元。而东方园林上述20.09亿元的货币资金中，有12.39亿元处于受限状态。这意味着，彼时，东方园林账上实际能动用的资金尚不能解决接下来到期的还款。
如果全面解决欠薪问题，则很可能资金链断裂，无法偿还到期债务，从而导致违约。一旦违约，东方园林后续的融资将受到巨大影响。“我们在内部开会的时候也说，是想活下去，还是说不还债务了，把工资解决。这是很难的一个选择，因为钱就这么多。”张振迪说。
4月19日，东方园林完成了对“16东林01”10.57亿元规模回售部分债券的兑付。这是东方园林承诺5月底前解决欠薪问题的重要前提，因为在这之后，东方园林近期没有大额刚兑项目，债务压力得以缓解。
资金危机
2018年5月20日下午16时，东方园林贴出公告，公司计划发行的规模10亿元的公司债券，实际最终发行规模仅5000万元。彼时，东方园林的总市值超过500亿元，是园林类上市公司中的第一股。在此后数小时内，东方园林发债失利的消息迅速流传，市场震惊。有市场人士直接将这次失利的发债称为“史上最冷发债”。
这其实也是东方园林资金危机的直接导火索。
“那时候已经感觉到有点变化，因为前一年的8月份，央企已经不太同意做PPP项目。”张振迪在谈及那次失利的发债时说。
“史上最冷发债”对于东方园林来说，可谓标志性事件，但发债失利的消息并未立刻在东方园林内部掀起风波。
“（作为员工）我们当时还没有完全意识到问题的严重性，直到之后的6月份公司开始裁员，7月份停发工资才明白。这是一个循序渐进的过程。”一位东方园林员工向界面新闻记者表示。
发债失利后的数月间，东方园林承受了巨大的债务压力。“经历这么大的风波，资金流一直紧绷，这头没有进项，那头收到的钱马上还债，公司真的差点死了。”张振迪在向界面新闻记者回忆彼时的情况时说。
2018年9月，在北京全国工商联大厦召开的民营企业和小微企业金融服务座谈会上，东方园林董事长何巧女向前来参会的央行行长易纲喊话，“现在民营企业太难了，如果易行长给我批准一个银行，我一定拯救那些企业于血泊之中，一个一个地救。”
何巧女的话在坊间广为流传，以佐证彼时民企的融资环境。不过，在何巧女喊话之前，东方园林已经获得了部分银行的支持。
2018年8月，东方园林先后与民生银行、兴业银行、广发银行达成战略合作。其中，兴业银行、广发银行为东方园林提供了合计40亿元的授信额度。当月，东方园林又通过民生银行，在银行间市场发行了规模12亿元的超短融。
知情人士向界面新闻记者透露，在东方园林获得银行支持过程中，朝阳区政府发挥了很大的作用。事实上，朝阳区对东方园林提供了更为直接的支持。
2018年12月，东方园林实际控制人何巧女、唐凯将合计5%的东方园林股权转让给了北京朝阳区国资委下属的盈润汇民基金管理中心。转让所获得的9亿元资金，被用于了补充东方园林的流动资金。
央行于2018年7月通过定向降准，释放了约5000亿元的资金，用于支持市场化、法治化“债转股”项目。这直接使得农业银行旗下的农银投资与东方园林达成“债转股”协议，入股东方园林旗下的环保集团。
此外，东方园林自身也在不断通过退出项目、处置资产、发行债券等方式进行自救。据公开信息显示，东方园林先后退出了在贵州、湖北等的部分PPP项目，并先后出售了在江苏、福建等地的部分资产。
2019年以来，东方园林已先后发行了两期公司债券，并正在筹划进行更多的融资，其中包括了发行境外债券和规模40亿元的优先股。
界面新闻记者获取的数据显示，截至目前，东方园林在2019年尚有12.4亿元的银行贷款未还，但其中约6.87亿元已作展期；在8月至10月，东方园林还有规模为20亿元的债券将到期。
张振迪称，东方园林已完工的传统项目应收账款为91亿元，垫资的PPP项目完成产值130亿元，公司正组织项目团队进行回款，东方园林资金紧张的局面将因此得到改观，偿债压力不大。
风起风落
东方园林主要从事水环境综合治理、工业危废处置和全域旅游业务。其中，水环境综合治理及全域旅游业务主要通过PPP及EPC模式开展。
PPP（Public—Private—Partnership）即政府和社会资本合作模式，是公共基础设施中的一种项目运作模式，通常是由社会资本承担设计、建设、运营、维护基础设施的大部分工作，并通过“使用者付费”及必要的“政府付费”获得合理投资回报。
在具体实施中，中标企业会与政府“实施机构”下属企业法人合资成立SPV（Special Purpose Vehicle，意为特殊目的实体）公司。由SPV公司作为项目的建设、运营主体，对项目资金筹措、工程实施、建成运营等实施管理。
2014年9月，财政部下发《关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知》，鼓励地方推广PPP模式。此后，PPP项目在全国范围内开枝散叶，掀起热潮。
东方园林自2014年开始探索由传统工程模式向第三方金融模式和PPP模式转型。此后的三年间，东方园林在PPP项目扩张迅速。财报显示，2015年至2017年间，东方园林中标的PPP项目订单金额分别为345.83亿元、380.10亿元、715.71亿元。
这使得东方园林的营收从2014年的不足50亿元，增长至了2017年的152.26亿，增幅达225.34%；其年度净利润也从6.48亿元增长至21.78亿元。2017年底，东方园林市值冲上500亿元，成了当之无愧的园林第一股。
但另一边，东方园林的资产负债结构也在发生变化。财报显示，在PPP项目快速扩张的三年间，东方园林的资产负债率，从2014年的56.22%一路上涨至了2017年底的67.62%。
流动性方面，东方园林流动负债的规模从2014年的56.85亿元，上涨至了2017年底的212.93亿元，增幅达274.55%；相比之下，东方园林流动资产的规模在三年间的增幅仅为93.6%。
在经过三年的急速扩张之后，全国范围内的PPP项目暴露出了种种问题，导致地方政府债务风险加大。
2017年11月底，财政部办公厅下发了《关于规范政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台项目库管理的通知》（92号文），要求进一步规范政府和社会资本合作（PPP）项目运作，防止PPP异化为新的融资平台，坚决遏制隐性债务风险增量。
一方面是PPP政策收紧；另一方面，在“去杠杆”的金融政策下，国内的融资环境也在发生变化。PPP项目原本就存在回报低、回款长等问题，在“资管新规”发布以后，PPP项目融资更为受限。
业内人士告诉界面新闻记者，PPP项目实际存在一个问题，即越是经济落后的地区，对PPP项目的需求越大，但这样的地区往往财政条件较差，政府债务较高，银行等金融机构不愿意放贷。
多种因素叠加，导致银行等金融机构对PPP项目的融资保持了极大的谨慎态度。
财报显示，2018年，东方园林也降低了PPP项目拿单节奏。其PPP订单中标金额为408.05亿元，较2017年下降了约457.17亿元。而2018年11月起至今，东方园林已有近半年未发布过PPP项目中标公告。
PPP模式下，SPV公司的项目资本金一般占项目投资总额的20%至30%，由政府和社会资本方共同筹集（其中社会资本方出资占比一般为70%-80%），剩余项目投资部分由SPV公司向金融机构融资，满足项目建设需要。
公告显示，截至2018年11月30日，东方园林为SPV项目公司后续待支出资本金为193.60亿元。在4月25日的路演中，有投资者问及，东方园林SPV注册资本金缺口在120亿，以三年时间计算，每年平均有40亿的资金缺口，这些钱是否能够顺利融资？
东方园林回复称，PPP项目遵守融资不到位不开工的原则，融资到位项目可实现现金流自平衡，部分融资未到位项目将在未来几个月清退结算并转EPC。
张振迪在接受界面新闻采访时则表示，从2018年至今，东方园林对已有PPP项目进行了甄别，其中建设临近完工、融资基本解决项目，公司将继续推进。这部分项目达50个。而对于融资困难的项目，东方园林选择了清算退出，规模约20个。
张振迪称，对于未来的PPP项目，东方园林将实行金融一票否决制，即在投标之前，公司将先与银行等金融机构对项目进行评估，放弃参与可能存在困难的项目。
乘风起，因风落。在政策与融资环境发生变化之后，包括东方园林在内，部分以PPP为主要模式的环保类公司在遇到流动性危机之后，已难再维持订单金额的高速增长。
2018年，东方园林实现营业收入132.93亿元，同比下降12.69%；归属净利润15.96亿元，同比下降36.72%。业绩预告显示，2019年第一季度，东方园林的亏损额在2.2亿元至2.5亿元之间。
立信会计师事务所也对东方园林的2018年年度报告，出具了“带持续经营重大不确定性”段落的无保留意见审计报告。为此，东方园林也收到了来自深交所的问询函。在对此作专项说明时，立信的会计师就指出，东方园林在2018年遭遇流动性紧张，除市场和行业原因外，其自身战略扩张过快，债务结构不合理，短期债务集中到期，抗风险能力较弱是主因。
对此，东方园林也针对性地提出相关整改措施。在上市公司和子公司层面引入战略股东，对提高公司信用度、改善融资环境、补充流动性、降低资产负债率有积极作用；根据资金状况，合理制定战略，深耕现有两大主业，不盲目扩张，能提高资金使用效率，降低投资风险，同时有利于巩固现有行业地位；优化债务结构，减少短期负债，运用优先股等资本市场融资渠道，有利于获得长期发展资金，从容应对短期融资环境变化的不确定性；对现有已中标项目进行梳理，根据融资进度控制开施工节奏，有利于解决存量项目的资金回笼，保障当期业绩的稳定。
通过上述措施，立信会计师事务所认为，东方园林公司的流动性和中长期发展问题能得到良好解决，管理层运用持续经营假设适当。
据了解，截至目前，东方园林在全国范围内项目大部分已经开工。界面新闻记者获取的数据显示，截至4月26日，东方园林环境、文旅、康旅集团在全国18省市共有在建项目133个，其中已有93个项目开工，开工率约70%。
危机或已有所缓解，业绩的下滑则在所难免，未来的东方园林还如何让二级市场投资者满意？
4月26日，东方园林的最新收盘价报每股7.16元，总市值192亿元，相较流动性危机前的最高市值缩水了逾300亿元。
东方园林发债遇冷隐情：负债268亿，年赚20亿却靠借钱度日？
原创|发布：2018-05-24 09：41：34 更新：2018-05-24 15：35：19
2018年5月21日，东方园林发布公告称，公司原计划发行的10亿元公司债券，实际发行规模仅0.5亿元。被市场称为“史上最凉发债”。说这是“史上最凉”或许言过其实，但股票走势真的开始凉凉了。
受该消息影响，公司股价一度逼近跌停，收跌4.01%。次日，公司发布公告称，目前资金状况良好，经营情况正常，公司有与之相匹配的资金计划。以下为公司股价走势截图：
东方园林发债为何遇冷？公司其他债券又是否存在违约风险？先来看看这家公司是靠什么挣钱的。
外延并购：从园林建筑到生态环保
东方园林传统业务为园林工程，于2009年11月在中小板上市，实际控制人为何巧女及唐凯。截止2018年3月31日，这两人合计持有上市公司49.17%股权。
2012年后，由于园林工程业务市场萎缩下滑，公司传统市政园林项目营收由2013年的45.31亿元下降至2016年的29.33亿元。主营业务营收下降，公司整体业绩在2014年及2015年出现了下滑。
传统景观行业不景气，东方园林开始以并购的方式向水系治理为主的生态修复业务转型。
2015年，公司收购了金源铜业、申能环保、吴中固废三家危废处理企业；2016年，收购专注小城镇污水处理的中山环保以及上海立源水处理技术有限责任公司；2017年，并购再加码，收购南通环保、湖北顺达建设等多家公司。
根据公开数据统计，2015年以来，公司在并购上花费的金额超过30亿。随着并购的增多，公司账面上的商誉余额也大幅增加，由2014年的不到1亿元增加至2018年一季度的21.18亿元。
以下为根据公开数据整理的公司主要并购事件：
通过并购扩张，公司目前形成了工程建设、水环境综合治理、市政园林三大业务板块，业务模式亦在2015年转为以PPP模式为主。
PPP（Public-Private Partnership），即政府和社会资本合作，指政府与社会资本共同投资、管理和运营某个公共基础设施建设项目或提供某种公共服务。
财报显示：2016年，公司中标的PPP订单投资总额为380.10亿元，同比增长9.91%；2017年，公司中标的PPP订单金额为715.71亿元，同比增长88.30%。
随着收购公司并表以及中标PPP项目逐渐落地实施，近两年公司业绩大幅增加。2017年，公司营收约152.26亿元，同比增加77.79%；归母净利润约21.78亿元，同比增加68.13%。
以下为根据公开数据绘制的公司营收及净利润变化情况：
业绩大幅增加，一年利润就有20多个亿，东方园林却频繁通过股权及发债对外融资，为什么呢？
探讨原因之前，先看看东方园林的融资历史。
频繁借钱周转：资产负债率高达70%
根据公司最新债券募集说明书，公司目前以水系治理为主的生态修复业务发展迅速，新签、在手PPP合同量快速增长，工程量的快速增加对发行人的资金实力提出了更高的要求。
而此次发行遇冷的“18东林01”债券，原计划发行规模不超过10亿，其中 5 亿元拟用于偿债公司即将到期债务，剩余资金用于补充营运资金。
但是，原计划发行规模不超过10亿元的公司债券，实际发行规模仅0.5亿元。
而此前，东方园林已经通过发债筹集了大量资金。根据公开数据，2011年以来，东方园林通过债券融资金额合计约128亿，截止2018年5月23日，公司还有约66.5亿元债券处于存续期。
以下为公司还在存续期内债券的概况：
除了债券融资，公司还通过股权再融资用于外延式并购扩张。2013年以来，东方园林通过定向增发募集资金净额超过30亿元。
尽管有股权融资平衡，这些年东方园林的负债率仍然持续攀升，资产负债率由2014年底的56.22%增加至2018年3月31日的70.10%。截止2018年3月31日，东方园林总负债合计约268.95亿元，其中有息负债（短期借款、短期融资券、长期借款、应付债券等）超过100亿。
业绩大幅增加不但没有减轻债务负担，公司反而扩大举债规模来维持运营需要，为什么会出现这种现象？具体来看看东方园林的现金流情况。
现金流之谜：一年挣20多亿，却难补资金缺口
从净利润与经营性净现金流的对比来看，2015年之前，公司经营性净现金流大幅低于净利润，且持续为负。但是2015年以后，公司经营性净现金流大幅改善，随着利润的攀升持续增加，在2017年已经超过了净利润。
以下为根据公开数据整理的公司净利润与经营性净现金流情况：
经营性现金流大幅增加，东方园林为什么还要频繁发债筹资？
翻查相关公告，我们发现公司经营性现金流改善除了业绩提升之外，与业务模式的转变还有很大的关系：2015年，公司转为以PPP模式为主。
社会资本参与PPP项目的方式为与当地政府合作成立PPP项目公司，按照所持项目公司股份出资，项目公司负责PPP项目投融资、建设、运营等，政府与社会资本按照出资比例或其他约定比例共同享有项目收益。
简单的说，整个业务流程可以大致概括为这样：东方园林、其他社会资本、政府公司合资成立PPP项目公司→PPP公司承接政府PPP项目并获得特许经营权→PPP公司将工程承包给东方园林→东方园林负责建设工程、分批确认收入→PPP公司支付东方园林工程款。
目前，参与PPP项目的上市公司对PPP项目公司的处理有两种，并表或者不并表。尽管这两种处理方法均是合规的，但不同的处理方式会直接影响到公司的经营性现金流。一般来说，不并表的公司经营性净现金流会更好。
而东方园林在2017年年报中披露，对于PPP项目公司不纳入合并范围。以下为相关截图：
也就是说，东方园林先支付资本金到PPP项目公司，资本金支出体现为投资性流出；PPP工程建成以后，东方园林收到工程款，这笔现金流入则体现为经营性现金流入。
所以，研究东方园林的现金流不能只看经营活动产生的现金流，还要结合投资性现金流分析。
翻查财报，我们发现，2015年之后，东方园林经营性净现金流显著提升，而投资性净现金流大幅下降，且投资性净现金流出明显高于经营性净现金流入。到2017年，公司经营活动与投资活动合计产生的现金净流出已经超过15亿。
以下为根据公开数据整理的公司各项现金流情况：
虽然，利润大幅增加，但是大部分的钱都用来投资PPP项目，公司通过扩大举债规模来频繁补血。
现在的问题是，这样的经营模式是否可以持续？尤其是在民企债务频频暴雷的背景之下。（YYL）
本文作者：面包财经
东方园林：公司引入国资战略投资者计划尚未签署正式协议
2019年06月03日 来源：证券时报
作者：刘良文
摘要
「东方园林：公司引入国资战略投资者计划尚未签署正式协议」东方园林（002310）6月3日早间就媒体报道作出说明：公司自2018年10月以来，一直在筹划引入国资战略投资者计划，目前正在与部分战略投资者接洽、商讨中，截至目前尚未签署正式协议。引入国资战略投资者计划存在一定不确定性，敬请广大投资者注意投资风险。
东方园林（002310）6月3日早间就媒体报道作出说明：公司自2018年10月以来，一直在筹划引入国资战略投资者计划，目前正在与部分战略投资者接洽、商讨中，截至目前尚未签署正式协议。引入国资战略投资者计划存在一定不确定性，敬请广大投资者注意投资风险。
以下是公告全文：
北京东方园林环境股份有限公司关于媒体报道的说明公告
本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。
北京东方园林环境股份有限公司（以下简称“公司”或“本公司”）关注到近日部分公共媒体上出现关于公司正在与央企接洽尽调的相关信息，为确保公平、准确的信息披露，现将有关情况说明如下：
公司自2018年10月以来，一直在筹划引入国资战略投资者计划，目前正在与部分战略投资者接洽、商讨中，截至目前尚未签署正式协议。
引入国资战略投资者计划存在一定不确定性，敬请广大投资者注意投资风险。
公司将根据《深圳证券交易所股票上市规则》、《深圳证券交易所中小板上市公司规范运作指引》等有关规定对相关事项进行信息披露。公司指定信息披露媒体为《证券时报》、《证券日报》、《上海证券报》、《中国证券报》和巨潮资讯网（www.cninfo.com.cn）。公司相关信息均以在上述指定信息披露媒体刊登的公告为准，敬请广大投资者关注公司后续相关公告。
特此公告。
北京东方园林环境股份有限公司董事会
2019年6月3日
东方园林何巧女家族人事变动：唐凯卸任一职何巧玲接棒
2019年05月30日 18：55
来源：新京报
5月30日，新京报记者独家获悉，东方园林全资子公司北京东方利禾景观设计有限公司（下称“东方利禾”）日前发生工商变更，唐凯卸任法定代表人，由何巧女姐姐何巧玲接任。
工商信息显示，东方利禾于5月20日变更了法定代表人和高管信息，何巧玲接替唐凯任法定代表人和董事长。
企查查显示，东方利禾为东方园林的全资子公司，注册资本2500万元人民币，经营范围为文艺创作；经济贸易咨询；产品设计；工程技术咨询；建设工程项目管理；工程勘察；工程设计。
新京报记者注意到，企查查上未显示何巧玲的其他任职信息。
公开资料显示，此番出任东方利禾的何巧玲，据东方园林此前文件披露为东方园林职工，同时是控股股东何巧女的直系亲属；东方利禾原董事长唐凯则为何巧女的丈夫。
东方园林发行文件披露，何巧女出生于1966年，毕业于北京林业大学园林系园林学专业，北京林业大学客座教授，高级经济师；历任杭州植物园工程师、北京东方园林艺术公司总经理，现任东方园林董事长，2018年从东方园林领取的税前报酬总额为120万元。
2019新财富女性富人榜显示，何巧女家族以92亿元财富位列第14位，在500富人榜中位列第259位。
唐凯出生于1970年，毕业于中国人民公安大学，北京大学EMBA；历任北京市朝阳区检察院科员、东方园林监事会主席。现任东方园林董事，2018年从东方园林领取的税前报酬总额为120万元
东方利禾成立于2000年，注册资本2500万元，主要业务为环境景观设计。据东方园林2018年年报披露，东方利禾报告期内营业收入6.56亿元，营业利润2.84亿元，净利润2.43亿元；公司总资产15.07亿元，净资产6.1亿元。
目前，东方利禾股权已被全数出质，公司520万存款亦遭冻结。
据工商资料，4月23日，东方园林将东方利禾2500万元股权出质给了北京市朝阳区国有资本经营管理中心。
此外，山东省淄博市张店区人民法院5月初做出的民事裁定显示，申请人淄博市水利勘测设计院于2019年4月7日向北京仲裁委员会申请财产保全。法院经审查裁定，冻结被申请人北京东方利禾景观设计有限公司在银行（或信用社）存款520万元，或查封、扣押相应价值的财产，裁定立即开始执行。
新京报此前曾报道，东方园林和何巧女已被列为被执行人，执行法院为齐河县人民法院，立案时间为2019年5月17日，案号为（2019）鲁1425执1084号。目前，东方园林仍未回复新京报记者的采访问题。
东方园林资金问题近来引发广泛关注。5月16日，东方园林公告称，其两期超短期融资券“18东方园林SCP003”和“19东方园林SCP001”触发投资者保护条款。
东方园林就触发原因表示，2018 年下半年以来，公司面临融资环境紧张，债务结构不尽合理和债务集中到期的诸多困难；虽然在2018年11月和2019年1月成功发行了两期超短期融资券，但在应对对下支付工程劳务费及原材料采购方面仍存在较大资金压力，为维持在施工程项目的正常运作公司无暇将收到的应收款汇入到保障金账户便立即用于对下支付，从而触发投资者保护条款。
关于拟采取的补救措施，东方园林表示，正在逐步采取引入战略投资者，优化债务结构，调整战略规划等措施来增加流动性，改善财务状况，降低投资风险。
东方园林的2018年年报显示，截至报告期末，公司流动负债余额271亿元，较2017年末增长幅度为27.46%，其中短期借款29.47亿元、短期应付其他借款21亿元、一年内到期的长期借款及债券113.43亿元，应付短期债券37亿元。此外，公司报告期内经营活动产生的现金流量净额为5092.92万元，较上年同期下降98.26%，流动比率为0.99，短期偿债压力较大。
值得注意的是，东方园林年审会计师对财务报告出具了带强调事项段的无保留意见，认为“存在可能导致对公司持续经营能力产生重大疑虑的重大不确定性”。
深交所随后向东方园林下发年报问询函。东方园林回复称，公司采取多种措施化解风险，包括引入战略股东，补充流动性，提高公司融资能力，调整战略规划，不盲目扩张等。（来源：互联网）