一季度的经济与金融数据发布后，同时伴随外需不确定性增加，投资者对下半年增长前景的疑虑有所升温。一季度经济数据在以下几个方面不尽如人意：

　　三月金融与财政数据显示，财政与货币政策收紧幅度均超出预期。更值得注意的是，中央财政的扩张力度下降也为货币发行带来一定压力。

　　三月份生产、投资与工业品价格走势总体偏弱。

　　一季度来基建增速下滑较快。

　　另一方面，一季度数据仍有一些“亮点”。然而，在外需环境不确定性上升及货币财政政策较快“退出宽松”的背景下，市场人士担心这些“亮点”可能也会逐渐“黯淡&...

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　　美联储刚刚公布了5月FOMC议息会议决议，有三个要点：1．政策声明：维持联邦基金利率区间在1.5%~1.75%区间不变，市场已有充分预期； 2．经济展望：增长方面，删除近期经济前景得到强化的描述，但对投资增长的描述从“放缓”改为“继续强劲增长”。通胀方面，对通胀的描述由“继续低于2%”改为“接近2%”，显示美联储内部对通胀信心的进一步增强；3．整体风险：继续认为整体风险“大致平衡”，将风险一词前的“近期”这一修饰词去除。决议公布后，10年期美...

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 　　美国总统特朗普3月22日签署备忘录指示其政府对中国采取一系列行动：

　　对中国某些产品征收25%的额外关税，提议征收关税的产品清单将包括航空航天、信息和通信技术、以及机械。

　　美国贸易代表处（USTR）将通过世界贸易组织（WTO）的争端程序对抗中国歧视性技术许可做法。

　　美国财政部将会同其他机构对涉及敏感技术的中国投资提出限制。

　　美国贸易代表处发布的Section 301 Fact Sheet引用的跨部门小组估计认为，中国政策对美国经济至少造成了每年500亿美元的损害。美国可能对中国500亿美元商品征收关税。美国贸易代表处计划在数天内公布计划征收额外关税的...

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　　2017年以来，人民币兑美元累计升值8.8%，兑港币累计升值10%，但对贸易加权的一篮子货币基本持平。往回看，人民币过去12个月兑美元的累积升幅为2008年以来最高。本文将对汇率变动对于宏观和行业的潜在影响进行自上而下的梳理。

　　在货物贸易层面，考虑到人民币有效汇率保持基本稳定，人民币汇率变动对中国进出口量增长的总体影响有限。然而，由于不同行业/公司的成本和收入结构不同，在人民币兑美元升值过程中，行业和公司层面有明显的“赢家”和“输家”。例如，一些造纸厂商因其成本以美元计价而收入以人民币计价而有望受益。另一方面，由于对美国市场的依赖...

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　　12月14日，央行2017年第三次上调逆回购操作利率和MLF利率，但这次的幅度为5个基点（之前两次均为10个基点）。今年以来，央行上调逆回购利率与MLF利率各两次——两次逆回购利率上调发生在2月3日及3月16日；而MLF利率上调则落在1月24日和3月16日。经过最新一轮调整，央行今天操作的7天和28天逆回购、及3个月MLF利率分别上调为2.5%、2.8%、3.25%。我们预计今后其他期限的逆回购和MLF操作利率也会有同样幅度的上调。

　　央行今年数次上调市场操作利率最根本的原因还是对增长的“韧性”更有信心，而在此环境下进一步退出货币宽...

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　　总体来看，今年三季度货币条件保持大体平稳。银行间市场流动性改善，而实体经济融资成本、尤其是房贷利率有所上升。报告显示，今年9月末非金融企业及其他部门贷款加权平均利率较6月末上升9个基点至5.76%。然而，随着金融去杠杆对流动性影响最大的阶段已经过去，短端与长端利率之间的变化趋势发生逆转。具体看，三季度票据融资加权平均利率下行41个基点至4.98%，而一般贷款利率上行15个基点至5.86%。

　　同时，个人房贷利率上升32个基点至5.01%，回升至2015年的水平。票据融资利率下行显示三季度实体经济融资成本上升主要源于实体经济投资回报率提高，从而为银行提高贷款利率打开了空间。我们认为...

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　　2016年初，市场普遍担心中国很快会出现信贷危机、人民币将大幅贬值、经济增速将明显下滑。事后看，这样的预期明显过于悲观：2016年4季度中国实际GDP增速为6.8%，略高于前一个季度，为2014年底之后首次回升。尽管如此，在去年年底，市场仍然预期中国2017年的实际GDP增速将进一步放缓至6.5%以下，且人民币汇率将贬值到7（美元对人民币）以上；但实际数据再次显示这种预测过于悲观：今年中国经济增长不仅企稳回升，而且在消费需求、出口和（部分行业）的资本开支等方面开始重现活力。

　　中国的经济复苏能否持续？从市场的一致预期来看，答案似乎是否定的：截至今年10月，主要金融机构对2018年...

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 　标普9月21日将中国主权信用评级从AA-下调至A+。标普在其报告中指出，“长时间的强劲信贷增长提高了中国的经济金融风险”。

　　此次标普下调中国评级的时点正当中国经济增长和企业盈利处在2016年年中开启的新一轮复苏途中。今年上半年，中国实际GDP同比增长6.9%，较去年的6.7%回升。而名义GDP回到两位数的增长，上半年增速11.4%比去年全年的8%上升了3.4个百分点。与此同时，A股非金融上市公司上半年利润同比增长37.5%；年化ROE提升至8.9%，为近11个季度最高水平；资本开支同比增长9.7%，是近5年来的最快增速。

　　中国的债务GDP...

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 　　2016年3季度，我们发布了两篇关于制造业产能投资周期的报告，提出制造业去产能可能“初现曙光”。近一年后的今天，我们看到制造业投资增速温和回升。在本篇报告中，我们更新对制造业产能投资周期的分析及其前景的展望，并对分行业产能的扩张或调整进行了详细的解析。

　　总体而言，虽然2016年下半年来投资需求复苏明显，但制造业产能扩张的步伐谨慎——制造业投资增速明显慢于总需求扩张。2015到2016上半年，名义GDP增长了11.1%，第二产业的名义GDP增长了12.7%，而同期工业企业总资产规模增长仅7.8%。工业品价格走高和产能利用...

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　　在美元走弱的背景下，年初至今，人民币对美元升值5.9%，但对贸易加权的一篮子货币贬值0.6%。在资本管制加强的助力下，今年中国外汇流出也明显放缓。值得注意的是，最近几周人民币对美元加速升值，且有迹象显示，在岸市场也出现了一些人民币空头被“逼空”的迹象。短期内，中国外汇流向会逆转、再现净流入吗？

　　我们认为，接下来几个月中，中国外汇流出转向的可能性很高，这一结论主要考虑到以下几个方面的因素：

　　当前人民币有效汇率可能不再被高估。中国仍然录得经常账户顺差，为币值提供支持。根据我们之前的研究，截至2014年底，人民币实际有效汇率被高估了3.1%~8.6%，但...

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