崩溃的中国股市 外资才是救世主！？
引子：2003年，以田国强为代表的学者以《中国银行业改革两难与外资作用》为题，四处发表演讲，宣扬中国破烂的银行业引进外资股东的必要性、可行性。终于，我们的管理层接受了，我们的银行业开始实践了，胡祖六在2005年11月《投资中国银行的真相》的文章指出，在不足两年的时间内，外国人向中国各家银行所倾入的资本金额已达到惊人的140亿美元。然而在这种没有国际话语权的世界，对中国银行业是否“贱卖”的讨论，已经普天盖地。
鉴于2001年7月以来，中国股票市场持续低迷，股民累计付出的亏损代价达1.5万亿元，券商则几乎全面亏损。在中国股市历经4年半熊市的关头，在中国股市已满目创伤的时候，在没有责任人的中国股票市场，我们又开始在中国证券市场大量引进外资，一方面加大QFII的审批力量，让他们来购买快速成长的、市盈率不足10倍的中国优秀的上市公司股票，另一方面，准备把大量的“烂”券商卖给外资。
上天的主啊！外资会保佑我们！会解救我们！他们会是中国真正的救世主！？
（刘建江，2005.12.17）
300亿美元海外基金侵蚀中国 本土派厉兵秣马
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本报记者 汪 涛 上海报道
“一个月多前，AIG ASIA OPPORTUNITY FUND (II)刚刚完成募集，初步募集的资金规模为两亿美元。”美国国际集团(亚洲)投资公司副总裁汤柔介绍。
国际上综合实力较强的创投机构中，绝大多数都在 2005 年完成了新一轮的募资总筹 资额超过 10 亿美元。与此同时，国际私募基金在我国国内产业资本运作中翻云覆雨，徐工科技(000425SZ)、哈药集团(600664SH)等等纷纷与这些境外资本结缘。
中国成重要投资热土
“今年仅创投机构在海外募集的基金中就有40亿美元投向了中国。”清科公司总裁倪正东告诉记者。
据不完全估计，在今年成立的海外私募基金中，已有近20只针对亚太地区的基金成立，每只规模都超过10亿美元。这其中不乏凯雷、华平、黑石、新桥以及欧洲的3i集团等国际大型私募基金公司。
汤柔表示：“AIG全球募集的资金目标是50%投资在中国，实际上，每个基金运作下来，往往发现实际投资中国的比例超过50%。”
私募股本基金的崛起是资本市场的新趋势，从专注于亚太地区私人股本投资的国际大投行的动作来看，中国是他们最为看重的投向地之一。
私募基金对中国资本市场的进入步伐已经悄然加快。高盛募集了面向全球投资、总规模高达85亿美元的“高盛资本伙伴第五基金”，未来3年至5年内，其投资中国的资产比例会占到资金总额的30%左右。
摩根大通“亚洲机会”的基金第二期已经募集到5.75亿美元，凯雷集团首个亚洲房地产基金筹集了4.1亿美元净资产。通过杠杆融资效应，凯雷基金将投资于中、日、韩价值约15亿美元的房地产资产。国外投资者对中国的兴趣越来越浓厚，因为中国经济目前在全世界经济中具有举足轻重的地位，而一些只专注于中国的创业投资基金也在今年不断涌现。
2005 年 8 月， Intel Capital 宣布设立一只规模为 2 亿美元、专门投资中国市场的“中国技术基金”。而美国华平投资集团也宣布成立规模达80亿美元的专门投资中国的第九号基金，这是华平自1966年成立以来募集金额最大的单项基金。
“中国热”正在越来越深地影响着全球机构 的视野。中国已占亚洲区集资总额的65%，业内人士粗略地估计，2005年国际私募基金在中国的规模达到300亿美元左右。
各路豪杰都不是新手
2005 年新增可投资于中国大陆的资金总额远远超过历史上的任何一个年份，相当于 2004 年的数倍之多。
新加坡祥峰投资人士介绍，今年海外募集的资金达到这么多，重要的一个原因是，前一轮募集的基金额度恰好已经结束，这正好是新一轮募集的高潮期。据介绍，作为新加坡淡马锡的全资子公司，新加坡祥峰投资前期的基金额度已经投资完毕，正在募集新一轮的资金，大约在4亿美元左右。
但是吸引海外投资者加大募集规模的重要原因是，此前这些基金在运作上的成功。
有着德国政府背景的DEG公司，其中国的首席代表介绍，自1985年以来，DEG已在中国投资了43个项目，总投资额超过了2.7亿欧元。而其最近又介入了四川南充市商业银行，以及实德工程塑料公司。
而美国国际集团也是如此，曾经发起第一期AIG ASIA OPPORTUNITY FUND，由于该只基金运作非常成功，该公司已经在海外发行了ASIA OPPORTUNITY FUND第二期。
“过去10多年，(亚洲)投资在中国参与了超过一百项的投资计划，并取得了一定的成功。至今，其在中国的投资已接近10亿美元。”一位知情人士介绍。
据了解，汇丰直接投资曾经成立了9只基金投资中国，其年回报率最好的超过40%，最差的也在10%以上。
美国、欧洲的基金和大机构都将中国作为重要的战略目标。中国作为发展中国家，其内地蕴涵着丰富的机会是私募基金趋之若鹜的重要原因。
倪正东介绍，国际私募基金在亚洲主要的投资目标就是中国和印度，但是印度目前的基础设施建设非常落后，而且主要以外包的形式存在。而中国市场的增长潜力不错，无论新兴还是传统行业都有增长空间。而在资金供应充裕，可投资项目有限的情况下，高速发展的中国企业将成为私募基金的重要目标。
本土派厉兵秣马
除了私募基金长期青睐的互联网、电信、媒体等，一些相对传统的领域都有很多机会，也开始吸引了基金的目光。
美伦投资中国区首席代表许云辉认为，随着盛大、蒙牛等一批公司在海外上市，加之中国过去十几年保持较高的经济增长，国际私募基金对中国企业有着一定的追捧。
在传统产业及国企重组方面，私有股权投资基金正加速进入中国市场的步伐，如华平重组哈医药、高盛介入海王生物(000078SZ)，而今年，淡马锡 31 亿美元出手中国银行，凯雷 4 亿美元购买太平洋人寿股权。
在海外私募基金大肆扩张之时，留给本土私募基金的空间就十分有限了。
国内私募基金投资项目金额正在做大，前几年，在中国投200万美元就是很大的项目，现在只能算很小的项目。
在投资于二级市场的私募基金大量覆灭之后，国内大量的私募基金将视野转向了产业投资领域。
国内有些私募的主力军是各地政府的创业投资公司，例如上海创业投资公司，深圳创业投资公司等。不过总体来说，由于受到太多的束缚，与境外的私募相比，竞争力还是显得薄弱。
截至2004年底，我国从事创业投资活动的机构有217家，注册资本240亿元，管理创业资本497.7亿元，累计投资项目为3172个。而与国际私募基金相比，国内私募更加关注对项目中后期的投资。
而国内的产业基金也出现了一些新兴的力量，如海富产业基金，虽然是一家合资产业基金，但其出现，还是让大家看到国内私募基金发展的一条道路。
作为直接股权投资基金，刚刚成立的中比基金由中国、比利时两国政府合作，总规模为l亿欧元，四方发起人共出资3700万欧元。
“另外6300万欧元由海富基金公司向国内外机构投资者募集，从目前来看，资金的募集情况还是比较成功。”该公司人士透露。
银行贱卖论波及证券业 外资重组券商已遭到搁置
【来源：南方日报报业集团-21世纪经济报道】 本报记者 莫菲 北京报道
“‘银行贱卖论’风波已经对我们的工作产生了影响。”建银投资一位人士对记者表示。
一个值得思索的现象是，在十多家等待注资的券商中，较早提出申请并采用建银和瑞士一波联合共同入主的湘财证券重组已搁置。 相反，另一家较晚递交申请、但纯粹国家注资的证券公司与建银投资已进入备忘录商谈阶段。
该人士表示：“除了公司本身存在较大风险，令瑞士一波在尽职调查后驻足外，湘财证券外资重组无期限拖延的另一原因是受阻于证监会的态度。目前，管理层已暂缓审批外资入股国内证券公司，要重新评估外资重组国内券商的行为。”
在汇金公司和建银投资注资的证券公司中，唯一成为获得外资重组批准的幸运儿是北京证券。据悉，瑞士银行入主后的新北京证券，破例获得股票经纪业务和个人投资管理服务。
对此举措，有关官员的解释是“一家企业向外资开放，会有优惠政策，如果整个行业全部向外资开放，需要有统一公平的游戏规则。外资开放需要循序渐进的过程，现在不是大规模引入外资的合适时机。”
言下之意，以前的优惠政策纯属个案。
先关门打扫再开门迎客
与银行面对“贱卖论”的态度相比，证券公司似乎没有那么大的底气。
“银行是拿优良股权向外资出售尚有如此分歧，面对不良资产缠身的重组类证券公司，外资当然有更多的砍价余地，折扣因素更多。”一位建银投资人士称。
据悉，除了证券公司净资产做实要打折外，人员安置问题、税收制度问题、劳工制度问题、信息不透明及黑幕均成为外资杀价的隐性筹码。
此外，自瑞银集团重组北京证券之后，外资谋求控股权和综合类资格的欲望愈演愈烈。瑞士一波洽购湘财证券，摩根士丹利洽购山西证券，JP摩根洽购辽宁证券。不少重组方案上报到证监会。
“JP摩根最初报出的是51%以上的控股方案，这突破了中国证监会的《外资参股证券公司设立规则》和WTO开放的节奏。”一位贴近证监会人士表示。
事实上，瑞银证券名义上只占新北京证券20%的股权，但外资会与建银投资、其他股东签署三年后的回购协议，外资与建银投资成为一致行动人。这样，外资得以曲线控股国内证券公司，突破了中国证监会对外资进入国内券商“单一外资股东持股不超过20%、合计不超过25%”原则。
“采用回购手段，实际控制证券公司，也是监管层目前阶段不愿意看到的现象。”该人士说。据悉，JP摩根的控股方案，在经各主管部门会签时，遭到了证监会的坚决抵制。
湘财证券此前的重组方案是，建银将可能出资约15亿元，成立资产管理公司，负责收购湘财的不良资产；之后，将资产管理公司和现有的湘财证券合并成立新的证券公司，建银将持有的新公司股权转让20%给瑞士一波，原湘财证券老股东按照以前的持股比例对新的证券公司的股权进行分配。
湘财证券与瑞士一波效仿的正是瑞银模式。
上述人士再次强调“一家企业向外资开放，会有优惠政策，如果整个行业全部向外资开放，需要有统一公平的游戏规则。”
既然有如此多不利谈判的因素，为什么要选择此时向外资出售股权呢？
“证券公司向外资开放是长期趋势，但是何时放开，如何放开都是要结合WTO和自身情况考虑的问题，开放需要循序渐进的过程，有时可能是迂回的过程，不能一下子全部端出。”某权威人士认为。
原因有二，首先，目前整个证券公司综合治理还在改革过程之中，尚未成型；其次，这不符合WTO关于证券业放开的承诺。
暂且不论瑞银模式目前得以大量复制的话，将会对内地券商形成巨大的竞争压力，即使现在外资进来了，能发挥多大作用呢？
据悉，高盛高华尚未取得证监会的创新试点类证券公司资格，暂时无法开展各种创新业务。
按照国务院转发证监会《证券公司综合治理方案》要求，到明年年底，券商的保证金存管制度、风险控制、投资者保护等基本制度、整体环境将得到根本上质的改善。
“到时候，我们在与外资谈判时将有更多话语权，现在，要做的是先关门打扫，然后开门迎客。”这位人士认为。
建银外资策略
证监会作为证券行业的审批机构，其对证券公司向外资开放节奏的审批态度，直接影响到建银投资热火朝天的外资策略。
之前，面对等待注资的十多家证券公司，建银投资一直在谋求外资策略“通过联手外资证券公司，共同进入重组券商。”
建银投资的背后是央行。汇金公司副董事长、建银投资董事长汪建熙曾表示，按照他的理解，在具体操作中，汇金公司的投资政策性更强一些，而建银投资的投资市场化色彩更浓一些。
“汇金公司、建银投资公司需要对国家投入券商的资金安全负责，同时它只是券商的阶段性持有人。”他表示。
因此，借助外力不仅是引入外来资金，同时希望外资券商带来好的公司治理，并且三年之后建银投资可以把股权转让给外资，合理退出。当然，不排除建银投资会保留和整合手中一部分券商的控股权。
建银投资总裁郑之杰甚至提出"狼羊理论"，希望在中外合资证券公司中，外资股权比例扩大到100%。
如果依照“先关门打扫”的方式，市场上也会存在质疑声音。
“仅凭建银投资一人之力，是否能管好那么多券商？”建银投资人士感到困惑，“我们给国家、社会需要一个好的交代。”
开放前的博弈
2005年10月下旬，自外资银行纷纷向国内银行抛橄榄枝时，外资投行纷纷提出入股内地证券公司，并希望将入股比例提高到49%以上。，
美国财政部长斯诺、美国证券业协会以及美国各大投行负责国际业务的总裁在来京参加中国资本市场论坛上，敦促加快开放中国金融服务和资本市场。此间，这一呼声达到了高潮。
面对某些外资急功近利、欲“搭中国改革便车”的做法，
他首次提出引进外资战略投资者应坚持五项原则、符合五个标准。
五项原则：一是从国家利益看，要保持国家对大型银行的绝对控股；二是从市场行为看，中外双方应按市场原则在自愿、互利的基础上进行合作；三是从中方看，引进战略投资者主要不是为了引进资金，而是为了引进先进的管理经验和技术手段，促进中资银行完善公司治理结构，提高管理水平，因此，引进战略投资者应与自身特点相结合，以提升中资银行自主创新能力和管理水平为目的；四是从外方看，投资入股中资银行一般应当是大型金融机构，在银行经营管理方面有丰富经验；五是从监管看，要坚持严格的资格审查，并跟踪和评估实际效果。
五个标准：一是投资所占股份比例不低于5%，二是股权持有期在三年以上，三是派驻董事，四是入股中资同质银行不超过两家，五是技术和网络支持。
唐双宁发表演讲的次日，汇金公司表示重新考虑淡马锡参股中国银行。
实际上，上述某些原则也适用于证券公司引入外资战略投资者。而部门间协调和磨合似乎向世人证明中国金融业开放前的伟大博弈。
面对外资的来势汹汹，国内各部门在“金融改革开放大方向”一致的前提下，某些问题上仍持有不同意见。
证监会主席尚福林在回应美国财政部长斯诺时，表达资本市场开放的第一原则就是"积极稳妥、循序渐进"。
拥有全球思维的央行行长周小川在"中国资本市场论坛"答谢晚宴上发表演讲强调，资本市场改革开放慢了也可能有风险。
专家指出，根本不必担心开放过快会影响民族品牌的建设。事实证明开放过慢，保住的都将是一些弱小企业，丢掉的则是整个证券市场。
相较于证监会“循序渐进”原则，央行积极以向外资开放敦促改革的态度非常明确。“我们关心的不是资金的问题，我们更关心外资是否带来业务发展、风险控制的技术，创新产品的业务开发能力，是否能把金融机构做好。”
在WTO开放之际，券商固步自封是不可能的。“目前，有所争议的地方是开放的速度问题与如何卖个好价钱的问题，之前，监管层该制定好一切有关对外开放的制度和政策。”上述专家认为。
(责任编辑：吴飞)
外资全面淘金中国证券业 重组券商第二波
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在救赎券商的第一轮行动中，央行再贷款和外汇储备注资成为主要的手段，现在在外资全面登场淘金中国证券行业的热潮中，引入外资、以市场化方式重组问题券商成为新的路径选择，汇金控股下的建银投资在其间发挥着重要的角色。
这是重组中国证券行业的第二波
重组方案最引人关注之处是瑞银集团和国际金融公司入股北京证券。这是外资首度获准直接入股中国的证券公司，标志着监管层通过引入外资，以市场化重组问题券商已经进入新的阶段，同时也预示着外资全面登场淘金中国证券行业。
“开始这项重组方案是瑞银拓展国内证券业的重要一环，”瑞银集团首席执行官胡皓华(Peter Wuffli)在接受记者采访时说，“也代表着中国政府和相关监管机构重组国内证券业的创新。”瑞银集团是欧洲最大的银行集团。在斥资2.1亿美元入股北京证券的同时，它还以5亿美元购得中国银行1.61%股份。
仅仅是在去年，监管层的步调还很谨慎，而外资券商中敢于尝“头啖汤”的似乎也仅有高盛集团一家，结果是监管层最终沿袭了过去成立中外合资证券公司的做法，批准成立了高盛集团持股33%的高盛高华证券公司。
但是，现在的情况有了许多不同。尽管证券业全面陷入低迷——去年国内的130多家券商亏损了160亿元人民币，许多券商陷入了流动性危机，但在外资看来这恰恰是逢低吸纳、抢滩中国资本市场的良机。据记者了解，里昂证券正在与建银投资洽谈共同注资湘财证券，而国际金融公司除参与重组北京证券外，还计划参与重组另外4家中等规模的券商。
促使外资加快进军中国步伐的因素可能有很多，但毫无疑问，中国监管层用市场化方式重组券商的崭新思路和实际行动是其中的关键因素之一。
在这个崭新思路下，中国建银投资有限公司被推到台前。建银投资是2004年建设银行股改的时候成立的、经国务院批准的投资性公司和处置金融资产的公司，注册资本超过200亿元人民币，股东为中央汇金投资有限责任公司。
汇金公司副董事长、建银投资董事长汪建熙对记者描述救赎券商的思路：“我们希望朝市场化重组的方向转，首先搭建一个好的平台，在前期注资的基础上把复杂的关系清理清楚，然后引入外资，而引入最根本的目的是引入好的机制。”
建银投资扮演的正是这个“搭平台、理关系”的关键角色。
建银搭台
北京证券的故事表明，建银投资这个“搭平台、理关系”的角色是多么重要。
北京证券是北京当地的两家著名券商之一，另一家是华夏证券。同国内大多数券商的故事相类，北京证券也经历了一个由辉煌到衰落的过程。
北京证券的问题明显暴露起于1999年，从那一年起的连续三年内，北京证券的财务报表都被会计师事务所出示了保留意见。这些保留意见主要针对应收账款和长期投资中的不良资产，以及相应的坏账准备并不充分。
不过在问题暴露之初，北京证券并没有充分意识到这些问题的危害。相反，正是从1999年开始，北京证券为进一步确立综合类券商地位而不断扩张。2000年一年间，其下属营业部的数量就从10家增加到23家。
但是，北京证券的扩张也给自己带来了沉重的负担。2000年北京证券财务报表上“其他长期资产”项目下，多了一笔1.6亿元的收购价差。
同时大量收购也增加了成本和管理的难度。到了2004年，北京证券年报显示，当年公司营业支出达到2.75亿元，并最终形成1.6亿元亏损，其净资本只有4.77亿元。并且以上数字还是在公司未充分计提自营证券跌价准备的基础上统计的。到今年年初，北京证券的重组被提上议程。建银也在这样的背景下加入对北京证券的重组。央行金融稳定局的一位官员透露说：“建银加入设计重组方案是为了更方便的引入像UBS这样的外方。”
从北京证券的案例看，建银投资在这次重组行动中担任了总导演。整个重组的步骤简单说是这样的：先是建银把北京证券的资产拆分成优质资产和不良资产，优质资产被装入一家新证券公司，不良资产则被资产管理公司购入。建银在出资取得新证券公司的股份之后，再将其中的一部分转让给UBS和IFC这样的外方。
具体的做法有些复杂：先是北京证券被一拆为三，原27家营业部中的21家先由招商证券承接，再由建银投资出资14亿元独家成立一家资产管理公司承接不良资产，其中，9.1亿元承接北京证券的不良资产， 剩余的4.9亿元则作为资本金入股新的证券公司，所占股份为33%，而建银投资也出资10亿元获得新证券公司剩余的67%股份，新证券公司则动用4.9亿元来购买北京证券的优质资产包括北京证券所拥有的相关业务牌照。
如此，在新证券公司承接了北京证券的相关优质资产之后建银投资转让新证券公司20%的股份给瑞银集团(UBS)。最终UBS以17亿元受让20%的股份，而建银则得到14亿元溢价收入。
除此以外建银投资还将新证券公司5%的股权以每股1元的价格转让给国际金融公司IFC，而剩余42%的股权中有一部分也被转让给中粮集团和国家开发投资公司。
对于北京证券的老股东，建银投资则以100元名义价格把资产管理公司转让给他们，这些老股东也将通过资产管理公司间接持有新证券公司33%左右的股份。
至此，整个重组过程干净利落地完成。一位业界人士因此评价说：“这是一个完美的重组，建银先期投入了24亿元，但通过一系列运作，回笼了22亿资金，还保留了14%股权，以较低的成本实现了重组，兼顾了老股东、投资者以及债权人的利益，而且是完全按照市场化方式来处理北京证券的历史问题。”他认为，这种模式完全可以在以后证券公司的重组中再次应用。
招商银行研究部研究员陆磊认为，这之中最不能忽视的是建银扮演的角色。他说：“汇金和建银的影响力表现在处置股权和选择股东，监管层在券商引入资本的这一关键环节严格把关非常重要。”
可以佐证陆磊观点的是，在券商的重组中单纯依靠市场手段的确难如人意。比如，8月初，委托上海国际商品拍卖有限公司拍卖股权的
期待外资唱什么戏
北京证券重组之后，瑞银和国际金融公司将在董事会中直接或间接占据一半的席位，而另一半的席位将由原北京国资以及国家开发投资公司的股东代表分享。
这正是监管层乐意看到的公司治理结构。瑞银和国际金融公司获得了足够的话语权后，可以利用丰富的行业经验改造北京证券的管理方式，实现内部治理的规范、严谨。
“治理结构很重要，我们引入外资投资者，并不在于增加几十亿美金。”汇金公司总经理谢平之前在中金十周年论坛上阐述了国有银行引入外资战略投资者的理念，这个理念也是监管层对证券公司的主张。
“和2001年、2002年券商增资扩股完全不同，这一次是从机制的转换上出发，保证长治久安。”国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松评价说。
巴曙松介绍，从2001年到2002年12月，有35家券商实施了增资扩股。几乎所有台面上的券商都将其资本金扩充了好几倍。有些券商甚至准备将资本规模提高到百亿级别。按照常理，企业的扩张应该发生在对未来收益预期较好的时候，但自从2001年熊市以来，中国证券业的未来预期收益可以说相当黯淡。很显然，中国券商在这个时候加快扩张步伐并不是冲着未来的预期收益而来，而是冲着解决的生存危机而来。一家券商资金链断裂，往往殃及多家上市公司，甚至影响到整个市场的正常运行。给问题券商的钱越多，出问题后越难善后。
“前两轮失败的原因，就是把问题简单地停留在解决资金缺口上，结果最终发现在机制没有变的情况下，资金缺口在新一轮增资扩股后往往更大，”巴曙松说，“因为证券公司原来的盈利模式没有改变，进去之后必然铤而走险，因此往往是越有窟窿越增资扩股，越增资扩股，窟窿越大。”
据悉，证监会也正在考虑提高外资参股国内证券公司的比例，最高有可能调至49%。到目前为止，外资参股国内证券公司的最高比例仍为33%。
中型券商最受青睐
受这种潜在利好的刺激，越来越多的外资金融巨头开始把媚眼抛向证券行业。
已在我国参股上海银行、南京市商业银行、西安市商业银行、民生银行、兴业银行和北京银行等6家银行的国际金融公司，宣布在短时间内将不会再投资中国的银行业，未来的投资重点将转向证券、基金等非银业务领域。
IFC东亚太平洋局副局长兼中蒙区首席代表冯桂婷此前接受媒体采访时说，尽管中国的证券市场目前低迷不振，但所有的机构投资者都对证券公司感兴趣。兴趣一方面来自高回报，另一方面在于证券公司分配资源的能力。她认为，尽管目前中国的证券公司普遍亏损，但是未来前景光明，从长远看，资本市场一定会成为企业融资的最重要的外部市场，作为中介的证券公司一定能重新崛起。
另外，建银对注资券商的前期介入和审查，一定程度上帮助外资对国内券商的真实财务数据把关，分担了因信息不透明而存在的潜在风险，这也是促使外资加快进入中国证券行业的关键因素。
拿北京证券来说，如前所述，建银的加入，在重组北京证券、吸引瑞银和国际金融公司上就发挥了很大作用。另一方面，瑞银集团首席执行官胡皓华也透露，重组后的新公司将承销国内债券及股票。另外，与目前其他中外合资证券公司不同的是，北京证券经营的业务更加广泛，新公司将可从事买卖及分销国内二级市场的债券及股票等经纪业务。
在外资的这波淘金潮中，证券公司的资产质量和控股权问题仍是最受关心的问题。
根据几家大型跨国证券商的中国代表透露，以现今中国几家主要券商的股权结构来看，如果外资持股能达到两成或两成半，的确就能够以相对多数拿到控股权；但大家私下都对这项开放政策持保留态度。
一位任职于法资券商的财务总监表示，即使经过合并，中国证券业的体质依然非常虚弱。
“的确也有好多问题。”汇金公司副董事长汪建熙坦言。
受到这些因素的影响，目前在这波外资淘金中国证券行业的潮流中，最受青睐的是中型券商。因为目前中国内地券商大的不愿意轻易让渡管理权小的则毫无竞争力可言，而中型券商相对而言最有可能合资成功。一家海外投行人士谈到，外资投行青睐的国内券商的标准是：一、资产质量一般，包袱轻，透明；二、中小规模；三，有重组需求。
而里昂证券行政主席顾家利则表示，目前中国内地券商正处于一个重要的整合期，那些存在一些财务问题、可以通过重组来渡过困难的券商是不错的潜在合作伙伴。
据悉，三家小型证券公司——中关村证券、昆仑证券、华龙证券——也正在实施外资增资的扩股计划。
(责任编辑：张雪琴)
胡祖六发言沾上利益色彩 反对银行贱卖事出有因
[日期：20051207] 来源： 作者： [字体：大 中 小]
叶檀 每日经济新闻
在国有银行引进外资方面，胡祖六不仅有实际行动，更发表长篇大论大力襄助。但因为其利益归属受到质疑，并因为指名道姓对国资贱卖论的领军人物提出反质疑，有陷入意气之争的危险。
从表面看，这一争论的核心是中资银行是否被贱卖，而其实质则是由谁来分享中国经济发展的主要成果。
作为高盛亚太公司董事总经理，在国际资本市场拥有一定话语权、并对中国宏观经济决策有建言权的人———身兼某些中国高层宏观政策咨询专家、中国华融资产管理公司专家咨询委员会委员、央企工委160家特大型企业老总的讲师等身份———胡祖六不应轻言，而应言必有因。
在
作为中国电信、中石油、中国银行、百度等中国标志性企业在境外IPO的主承销商，高盛大发利市。如高盛和摩根士丹利分别以3500万美元投资平安保险，11年共获得了9.7亿美元的回报。而中石油、中石化的战略投资者BP相继抛售两家公司的股票，通过售出其持有的中石化H股2.1%的股份狂赚近28亿港元。今年高盛预留110亿美元作为本年的薪金及花红，分发给全球的2.2万名员工，最出色的银行家可获得高达4000万美元(约3.1亿港元)的薪酬，《纽约杂志》引述消息人士指，就算是最初级的新入职分析员，也可得到7.5万美元(约58.5万港元)的花红。因此，不难理解高盛为何将战略中心之一转向中国，并在保险、证券、银行、基金等各个行业全面出击。
在这种情况下，胡祖六的发言不可避免地沾上利益色彩，成为外资投行获利“计谋”的一部分。这一论调有迹可循，2001年胡祖六唱衰中国股市，被认为是国外投行到内地股市渔利差价的舆论攻势；谢国忠对于内地房地产市场泡沫的担忧，也因为其摩根士丹利的背景，而被认为是打压中国房市以便国际基金就势取利。作为百度的主承销商，高盛获得承销佣金和股价差之后，转而唱衰百度，阴谋论达到高峰。胡祖六以“身在曹营心在汉”作为回应。这一回应很无力。
2001年的争论因为股市的一路动荡而自动终结。此次国有银行贱卖论之所以能引起这么多人的共鸣，无非因内外资对中国经济增长分享的比例相差悬殊所致。由上所述，作为资本市场的顶端掠食者，以高盛为代表的境外强势投资机构，毫无疑问以其专业性与对市场的控制力，夺得了中国溢价最丰腴的部分。反观国内，大多数投资者却在资本市场苦苦挣扎，两相对比。不免令国内投资者始则黯然，继而愤怒。目前这一反弹仅局限在金融圈内，但很难说会不会随着改革的进展，蔓延到其他人群。
胡祖六们的金融控制权之争，直接延伸到利益之争。笔者支持政府部门一以贯之地坚持改革开放的大方向，但在面临利益分配时，则应充分考虑到各方的平衡，以公平的经济政策减少社会摩擦，这也是调控的题中应有之义。
（刘建江整理－转发 2005.12.17）