中国股市离赌场远了还是陷得更深了?
当中国股市一再创出新高，大有不越过历史高点不罢休，“名副其实”地要显示出股改的牛市成果时候，大概大多数人是早已忘记中国股市曾经是连赌场都不如的。要不是看见最近有著名人士出来说“中国股市已不再是一个投机性、非理性融资和赌博性的市场，资本市场进入了新的发展阶段”，笔者也想不起这个股市是如何离开连赌场都不如的。
当初之所以有人说中国股市连赌场都不如，并后来似乎成为大多数人的“共识”，并最终促成了史无前例的股改，是这个名义上的股市行的是“圈钱”之实，而引诱投资者的就是郑百文、琼民源之类的包装，亿安科技、银广夏之类的神话，还有东方电子、中科系、德隆名庄等等的设局，如其说投资者投入股市是在投资还不如说是在下赌，十多年的股市可以说未能给千万投资者分文回报，而是吞噬了本应分享中国改革开放国民经济高速发展财富增长成果的投资者超过万亿的资产。
说中国股市已不再是赌场了，大概算是股改的成果的，自然是有一大堆理由的，如什么“资本市场的战略出现转型”、“股权分置改革使得所有股东有了统一利益基础和目标”、“估值功能在恢复”、“公司股东利益实现机制正由‘内部博弈’转向‘市场博弈’”……等等，但是最现实的是目前的股市是不是摆脱了“圈钱”的老路，投资者是不是真能从上市公司的回报中得到投资收益。
股改前股市“圈钱”的最显著特征也是最根本实质，就是在分置的股权下扭曲的定价机制，背离估值的高价IPO、配股、增发等。然而自重启IPO以来，虽然采取了貌似市场化的询价制发行，但是其发行价格并没有比股权分置时低，特别是上市流通后的明摆着已不再是非全流通的价格（也即不会再有股改对价含权的价格）即更高，如果说股改前的非全流通的高价IPO、配股、增发是背离估值的，那么股改后已实行全流通的不比非全流通低的价格，不是更脱离估值吗？按理说，全流通的价格应更能反映一个公司股票的实际价值，然而目前比非全流通估值脱离更甚的定价（包括发行定价和上市流通定价），只能说明定价机制更扭曲了。
2005年6月，即股改的初期，股指曾跌破千点，而那时很多权威机构及人士还在大谈中国股市由于股权分置估值的回归是理所当然的，股改后全流通的股价与国际市场接轨是必然趋势。可是现在股改已接近尾声了，估值的回归不是股价低了，市盈率低了，而是股指比998点几乎快翻了一番，很多个股更是股价翻了几番。有人说这是制度变革提振和宏观经济稳定增长双重作用影响，使上市公司整体业绩快速提升，净利润同比增长的反应，他们的证据是，这些上市公司上半年共计实现主营业务收入2.39万亿元，同比增长17.72%；共实现净利润1277.58亿元，同比增长7.54%。然而细心的人很快就能发现，这显然又是报喜不报忧的说法，同比增长7.54%只不过是净利润的总量，如果剔除今年新上市公司，不但平均净资产收益率4.09%同比下降1.16%，而且平均每股收益0.12元，较去年同期下降了2.22%，这又何来的“业绩快速提升”呢？股改中著名的农产品案例，全流通方案 “创新” 之突出表现，是应为流通权付出的对价既不送股、不缩股，也不派现，而只是一个“承诺”，即农产品控股股东深圳市国资委承诺：在实施之日起第12个月的最后5个交易日内，所有流通股股东有权以每股4.25元出售给深圳市国资委。股改前农产品股价已“回归”到了3.25元，股改后有多少人能想到倒不是该股激发了活力，提振了业绩，而是出现了上市以来的首次亏损，而更想不到的是股价居然最高涨到了13.29 元，现实的结果是不但深圳市国资委每股4.25元收购承诺不用兑现了，而且股价的拉抬者也许还能有几倍的收益呢！
农产品可以说已是股市奇迹了，然而一年多来，岂止其一家，这个“不再是一个投机性、非理性融资和赌博性的市场”，创出了比十多年来股市任何时候都要多的股市“神话”。天威保变从3.92元拉到29.55元，洪都航空从4.32元拉到43.38元，山东黄金从5.08元拉到47.64元，南宁糖业从2.39元拉到19.77元，重庆实业从1.30元拉到7.39元，重启IPO第一股中工国际即在上市当天股价从17元涨到50元，……
如此的“神话”是举不胜举的，人们透过“神话”能看到基本面的翻天覆地的变化吗？能看到业绩的同步的腾飞吗？没有，倒是看到了似曾相识的无数无形的手在操控着。
更有甚者，股改中还“创新”了一大批权证，一个被事实证实一文不值（虽然显然也是人为控制的）的宝钢权证，从2005年8月22日到2006年8月23日整整一年的243个交易日，最高是2.38元，最低即是末日的0.022元，最终收盘在0.031元，总成交量达1397亿份，总成交金额达1788.3亿元，换手率达到了360倍。我们无法统计这 1788.3亿元最后是有哪个交易者付出多少或者得到多少，亏盈也可相抵吧，但是10亿多元的交易佣金终是流入了交易所及券商的腰包，这才是最现实的“投资回报”。
有人说这是牛市，可是真担心如此的牛市靠什么来支撑，又能支撑多久。办法是现成的，那就是在股市步步走牛的同时,早已有人呼吁推出做空机制了，不但已经成立了金融期交所，而且已确定股指期货的标的物，最近还开始了模拟交易。有了股指期货是不怕股指走得再高的，因为期货不但可以做多，而且可以做空，甚至在股市崩盘的时候，做空股指期货就能保持之前推高股指的成果。可是，所有这些是在投资而不是投机吗？
牛市的喧嚣可以甚嚣尘上，但是无估值提升为基础，绝非离开赌场远了而是陷得更深了。
（鲍保胜）