本网讯：作为中国证券市场上重大金融创新产品，沪深300(4997.807,-71.57,-1.41%,进入该吧)指数期货离我们的脚步越来越近。关于目前是否适宜推出该产品以及在大盘处于什么点位推出，市场中一直存在不少争议。我们认为，今年底明年初是沪深300指数期货推出的最佳时机，基于几个重要理由：
1、大牛市中的市场短期高估值使得投资者急盼沪深300指数期货的推出
自05年底由于股改和汇改两大制度性变革引发的这波波澜壮阔的大牛市已经持续两年多了，期间指数累计涨幅度达到500%以上。从横向和纵向比较上来看，这种短期内涨幅创造了中国股市历史和世界股市历史上奇迹。
截止2007年11月20日，沪深300指数静态市盈率高达61.42倍；按沪深300指数样本股全年净利润增长50%计算，沪深300指数07年动态市盈率高达40.95倍；按沪深300指数样本股08年净利润增长35%计算，沪深300指数08年动态市盈率也高达30.33倍。我们认为目前的股价透支了未来两年的业绩，出现了一定程度的高估。
导致目前市场高估值的原因很多，我们认为"只能做多才能赚钱"的单一盈利模式是造成目前市场高估值的一个重要因素。" 股票价格围绕其价值上下波动"，具有风险管理、指数化投资、资产配置和价格发现等功能的沪深300指数期货的推出将极大地改变目前的市场盈利模式，真正使得价值投资能得到市场的充分认同，使得股价围绕其价值上下波动的规律充分体现。
在目前这个点位上，市场是急盼沪深300指数期货的推出，多方和空方都有自己的交易工具和发言权，充分体现价值投资的思想。机构投资者可通过套期保值交易来规避短期大盘震荡的风险，同时该产品也为市场提供了趋势交易、T+0交易、套利交易、资产配置和价格发现等多种功能。
从长期来看，本轮大牛市远没结束。在判断本轮牛市是否见顶可着中看三个指标：(1)中国经济增速低于9.5%；(2) 人民币升值基本到位；(3)实际一年期存款利率达到正2%左右。目前这三个指标远未满足，我们依然看好中国长线牛市格局。
2、沪深300指数期货推出的各项准备工作也基本完成。
目前沪深300指数期货推出前的各项准备工作基本完成。无论从证监会领导讲话，还是从中金所的各项准备工作来看，沪深300指数期货推出前的制度、技术和投资者教育基本完成，为该重大金融创新产品的推出作好了充分准备。
3、目前市场的中级调整很可能在今年底明年初形成一个阶段性低点，管理层不用担心沪深300指数期货推出初期造成市场下跌。
从中线来看，自7月6日至10月16日期间的这波上涨基本结束，目前整个市场处于中期调整之中。但从个股来看，很多个股在9月中旬就进入了中期调整阶段，不少个股已经下跌了25%至30%，目前的股价相当于上证指数在3000点至3500点左右的价格，动态市盈率在30倍至40左右。
随着中国石油(36.82,-0.62,-1.66%,进入该吧)的上市，上证指数主要是反映大盘股的指数，因此，我们认为自10月17日开始的这波中级调整的幅度可能比较有限。从调整时间上来看，这波中级调整很可能在今年底明年初结束。
因此，我们认为，今年底明年初将是沪深300指数期货推出的最佳时机，管理层不用担心沪深300指数期货推出初期造成市场下跌。在这个时间点上，在市场调整结束后重拾升势初期推出沪深300指数期货，管理层不用担心沪深300指数期货推出初期造成市场下跌，面临的压力要小得多。(上海 证券报 )
2---股指期货上市应审慎择机
苏培科
“股指期货和融资融券如果现在推出来，你会卖股票还是买股票？”如果以此作为调查问卷发出去，市场的温度可能一下子就测出来了。
因为，在强大的做空机制面前和市场估值普遍不低的状况下，谁也不敢轻言继续做多。既然做空也能赚钱为何还要去钻牛角尖？换言之，一旦大多数投资者在期货市场做空，在现货市场抛售股票，目前的市场格局会发生明显的改变。
显然，股指期货如果现在推出会加大A股指数波动，因为单边做多的牛市格局被打破了。毕竟期货市场具有对远期现货价格的提前定价权，具备修正现货市场价格和价格发现的功能。最关键的是他具备杠杆效应，可以以小搏大，从而进一步增加现货市场的变数。
那么，何时推出股指期货？推出的最佳时点在哪里？
这个问题不但是市场所疑问的，也是管理层所顾虑的。由于当前中国股市受通胀隐患、 人民币升值和美联储的大幅降息等因素影响，资产价格泡沫全面膨胀的趋势依然不减。这种内忧外患的情形与日本当年爆发的大危机前奏极其相似。除此之外，股指期货的酝酿时机和推出时机也似乎与日本又有着惊人的相似。1986年9月，日经225指数被新加坡国际金融期货交易所抢注推出，从而倒逼日本修改证券交易法规，从禁止投资者从事期货交易到允许参与，并在1987年6月仓促上马首个指数套期保值工具——50种 股票期货合约的股指期货，但推出之后，市场却出现了较大幅度的调整。在1987年10月20日全球暴跌之际，50种股票期货合约刚一开盘期货市场就出现跌停，从而日本金融业爆发了全面的大危机。
惟一不同的就是我们的“政策市”特征更为明显，政策调控的力度强于其他市场化的国家。此次中国可能也是吸收了日本当年在牛市氛围推股指期货的教训，从而在股指期货技术准备完毕之后，仍然在审时度势、等待时机。如果这个时机是自然调整出来的，则对中国股市和股指期货都是好事，但是从目前的情形来看，却并非如此。
近期，中国股市推出股指期货的阴影日趋明显，随着各项准备工作的紧锣密鼓和中金所颁发合格会员牌照的不断增加，股指期货似有呼之欲出的感觉。对于不断下挫的股市行情，也有市场人士认为是在为股指期货铺路。还有近期传闻的“窗口指导”和基金减仓行为，以及各种紧缩性政策和最让投资者恐怖的炒股、卖房所得进行个税申报等政策，接踵而来，让人感到“降温”、“铺路”之说并非空穴来风。虽然，很多国家的股指期货推出都是选择在一个相对底部，是在一个多空双方争执不大的部位推出，以便平稳着陆。但是，也并非像刻意营造环境，将牛市打熊。由于，这个调控的度很难把握，一旦调控过头就会导致投资信心很难恢复，市场真的步入熊市。
另外，由于近期市场传闻金融监管高层即将发生调整，若果真如此，那么股指期货在现者任内推还是下任再推，就成了坊间猜测、传言的根据。如果现任推出股指期货，股市暴跌则有前功尽弃之嫌，如果下任推出，这可能刚一上台就落个灰头土脸。前期爆发的美国次贷危机就是最好的例子，格林斯潘被质疑在任职期间将任职周期与经济周期联系在一起，采取各种顺延的方式改变了经济周期，将危机推后爆发、让自己在任内清静。那么中国股市和股指期货是否也存在这种可能性呢？
由于现有基金参与股指期货的资格还备受争议，在没有制订出股指期货投资方案和召开持有人大会进行表决之前，基金没有权利去参与股指期货，同时基金要想参与也必须对合同进行相应修订，其投资方案也应当列明。比如，投资策略、比例限制、估值方法、信息披露方式、风险控制方式、人员和技术系统准备情况等。如果股指期货上市后，基金等机构投资者若因各种限制而没有参与进来，或者他们不愿意参与这种冒险游戏，则股指期货市场的价格发现功能很难实现，市场很可能会大起大落。由于没有真正的利益主体参与博弈，目前完全处于真空状态下运行的股指期货仿真交易与现实状况相差甚远，多空之间的判断和趋势都由模拟交易主体决定，而一旦股指期货真正上市后，则决定因素会非常复杂。
另外，如果仅推出股指期货而没有推出融资融券，股指期货只能是一个在现货市场衍生的做空机制，而现货市场仍然不具备做空机制，单一的牛市炒作模式仍然会持续一段时间，无非只是抽离了做多的动力，让资金推动型的牛市行情无法继续。
可以预见，如果完全脱离了现货市场的多空对弈，股指期货市场必然会出现不合理和不符合实际的波动，就像曾经的认沽权证闹剧一样。因此，笔者建议在开设股指期货之时也应该考虑开通融资融券，让现货市场也具备“两条腿走路”的机制。
其次，股指期货等金融衍生品市场不宜过早向境外资本开放，包括不能对QFII等境外机构。金融衍生品具有资金和风险放大的杠杆效应，如果让外资控制了这一杠杠，我国金融市场的波动和风险就会加大。同时由于我国对此类高风险产品的监管几乎是空白，美联储降息倒逼外资流入中国金融市场的压力越来越大，如果外资想利用中国 资本市场来“剪羊毛”，股指期货等杠杆就成了他们的首选工具。
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