2007年8月《董事会》
融资与回报严重不对等
2007年7月6日，TCL集团发布董事会公告称，公司2007年第四次临时股东大会审议通过了《TCL集团股份有限公司非公开发行股票发行方案》的议案。这也就意味着，只要该方案最终获得了证监会的批准，实施则是迟早的事了。
去年4月份，TCL集团就完成了股改，其向流通股东支付的对价为每10股送2.5股。根据中国证监会先完成股改才能再融资的规定，显然，TCL集团已经具备再融资的条件。
事实上，早在去年的10月份，TCL集团第二届董事会第十五次会议就审议并通过了《关于向特定对象非公开发行A股股票的议案》。其时非公开发行A股股票的理由是：为了保障公司主营业务稳健而快速地增长，高效解决公司快速增长中的资金需求，拟通过向不超过10名机构投资者非公开发行股票，募集资金不超过10.5亿元人民币。
但在今年6月15日，TCL集团召开的董事会对上述议案进行了调整。其一是募集资金由原先的10.5亿元（人民币，下同）飙升为22.9637亿元；其二，募集资金的投向也出现较大的变化。
当年TCL通讯首发时曾从市场中募集11570亿元的资金；1998年，TCL通讯以余额包销的方式实施10配3（配股价为6元），实际募集资金18881.28万元；TCL集团吸收合并TCL通讯时向社会公开发行590000000股，每股发行价为4.26元，总共从市场募集资金251340万元。这三次累计从市场融资281791.28万元。如果此次非公开发行得以实施，则TCL通讯与TCL集团从市场中融资额高达511428.28万元，这不能说是一个小数目。
然而，从TCL通讯到TCL集团，其给予投资者的回报确实令人不敢恭维。TCL通讯上市当年的分红方案为每10股送3股转7股派0.85元（税前，下同），1994年为10送1派2.16元，1995年、1996年分别10派2.50元、10派2.40元，从1997年至2001年均是“不分配、不转增”，2002年为10派1.30元，2003年又是“白板”，2004年集团整体上市后，其分红方案为10派0.50元，近两年来又是“不分配、不转增”。综合测算，TCL通讯与TCL集团分红总额为35277.48万元，与其已经募集到手的融资额严重不对等。而且，由于大股东（发起人股东）占据着较大的股份比例，在所有的分红中，大股东毫无疑问将分红的绝大部分收入到自己的囊中。也就是说，十几年来，投资者付出了超过28亿元的“成本”，但收获的却不到区区2亿元。
上市公司治理结构价值几何？
应该说，上市最初几年，TCL通讯堪称市场中的绩优股。在经过了10送3转7及后来在此基础上的10送1之后，截止1997年，其每股收益没有低过0.30元。之后便一落千丈：1998年实施配股，在再融资后的1999年竟然出现巨额亏损。
有意思的是，在TCL集团吸收合并TCL通讯的前两年，TCL通讯的业绩出现惊天飞跃。良好的业绩，从某种程度上说，也为其整体上市打下了基础。不难想象，如果没有此前两年的业绩作铺垫，以当时TCL集团的资产与盈利状况，整体上市无异于痴人说梦。
尽管如此，TCL集团仍然演绎了从绩优到绩平再到亏损的“三步曲”。整体上市当年每股收益只有可怜的0.0948元，2005年首现亏损，去年更是巨亏（每股收益-0.7471元）。截止今年一季度，TCL集团每股未分配利润为-0.7304元。亦即以其258633.11万股的总股本计算，TCL集团有18.89亿元的亏损未弥补，相当于将吸收合并时募集资金的大部分“吞噬”。
以TCL集团下属各子公司所处的行业来看，由于竞争异常激烈，要想取得较好的收益并且将以前的“窟窿”完全补上，不是一两年就能达到的。因此，纵然TCL集团本次近23亿元的非公开发行能够成功，投资者在近年内能够获取回报的几率几乎为零。
毋庸置疑，TCL集团“落魄”到今日之如此局面，有其所处行业的大环境因素，恐怕更与其公司内部治理不无关系。一个不争的事实是，为什么同样是上市公司，同样是同一行业，别的上市公司能经营得红红火火，而TCL集团却只能以巨亏回报它的投资者呢？
关于这一点，我们似乎能从TCL集团从欧洲的“撤退”找到解释。2004年，TCL集团通过收购法国老牌彩电厂商汤姆逊的彩电业务，组成了全球第一大的彩电企业TTE。然而两年过后，不堪重负的TCL集团终于选择了“退出”。截止去年上半年，TCL在欧洲彩电业务的经营亏损达7.58亿港元，成为其去年亏损的“罪魁祸首”。
笔者以为，能否回报它的投资者同样考验着上市公司的治理结构，而不应仅仅只拿上市公司的业绩说事。即使业绩再好，即使是市场中的绩优蓝筹，如果投资者不能获得回报，就如同聋子的耳朵——业绩只是摆设而已。而且，投资者在付出真金白银之后当然需要获取回报，否则，像TCL集团这样的巨额再融资行为对于资本市场而言没有任何的实际意义。退一步讲，没有回报的再融资，与股改前的“圈钱”又有什么区别？