美联储宣布下调贴现利率50个基点至5.75%后，立刻为美联储主席伯南克获得好评如潮，因为市场大多认为美联储此举将从根本上缓和金融市场的紧张形势，甚至还有不少分析人士认为这位美联储下一步降息做好了准备。美联储10日的紧急声明和17日的声明都肯定了影响美国经济的风险，现在又降低了再贴现贷款利率，所以下一步降息在市场预期里面就是很自然的。那么，美联储真的是为降息做准备吗？

我们注意到，连日以来美联储都增加了公开市场操作的规模以向市场注入流动性，这也是危机爆发以后美元回归避险货币地位的体现，美国货币市场紧张的形势仍然没有缓解，而且全球其他市场也对美元流动性需求突然增加，欧盟央行为此正在与美联储磋商货币互换协议，以预防欧洲金融市场缺乏美元流动性，所以美联储存在降低利率向全球释放美元流动性的可能。这样做还有一个显而易见的好处，就是可以缓和美元在危机全面爆发以后突然走强这一态势，维持美元相对贬值的趋势。

但是，全球无论什么地方缺乏美元流动性，在获得了美元流动性补充以后，这些美元仍然是要流回到美国金融市场的，势必又要增加美国国内的流动性。而美联储此次降低贴现利率，很大程度上是为缓和美国的金融机构的短期资金周转的，从救市的角度来看，是一种短期行为而不是长期的。何况虽然欧盟央行注资救市的规模几乎达到了3000亿美元，远比美联储注资的规模要大得多，至今也未下调贴现利率，其再贴现利率仍然要比基准利率高100个点。

从次级贷款已经打击了公司债券市场、并正在影响商业票据市场来看，美联储降低贴现率的这种举措很可能是直接针对商业票据市场的，也就是为商业票据市场提供支持，毕竟美国商业票据市场规模高达2.2万亿美元，是美国商业活动的重要支柱，一旦商业票据市场受到打击，很可能使大量商业活动陷入萎缩，就会爆发经济衰退，这也是美联储承认的经济风险有所增加的真实所在。美联储通过降低贴现利率，大量购入信誉良好的商业票据，正是对商业票据市场的支持。

同时我们也看到，美联储仍然努力维持货币市场利率在5.25%的水平，当利率波动时美联储不仅注资而且也回收资金，说明美联储并无意改变基准利率水平。在许多时候货币市场的拆借利率已经降到5%以下，而且如果美联储再将基准利率水平降低，可能会使货币市场失去吸引力，这样大量进入货币市场的资金又会流出，从而再次影响货币市场的流动性，也可能会促使商业票据市场进一步扩张，甚至让次级抵押贷款轻松过关潜伏下来，这在目前的危机阶段显然是不合时宜的。

更重要的是，在目前的危机阶段降低基准利率可能使美元失去避险货币的地位，虽然美元贬值的目的实现了，但是可能会由此引致美元资产的抛售，这是美国经济衰退的真正风险所在。中国已经连续三个月减持美国国债，也带动了东南亚国家的抛售，虽然这仍然可以看作是对美元资产头寸的调整，但是却已经对美元资产造成了短期压力，动摇了美元作为避险货币的地位，此时如果美联储放松银根加剧美元的疲软走势，美元很可能会遭遇真正的危机。

所以，我们不能简单地将美联储下调贴现利率看成是为降息做准备，而是应该关注在次级抵押贷款危机爆发以后，实际上美联储的每一项举动都是有针对性的，这些举措都有着很直接的目的，其政策的目标范围往往局限在有重要作用的少数大型金融机构身上，而不是针对整体金融环境的泛泛之举。美联储是绝不可能姑息纵容数以万计的中小金融机构的，因为这可能使麻烦更大，斩不断理还乱。

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