2、3个月以前，就有市场传出美国次级房贷债券出了问题，但一直到最近几天，尤其是7月27日和8月1日，更是引起全球股灾，日本、香港、澳洲、欧洲各地股市纷纷下跌5%以上，到了8月1日连A股市场也被波及（当然也有可能是上证综指到了4500点后有调整的压力）。笔者想藉此机会向大家做个介绍，债券市场（或固定收益fixed income）是未来重要的投资选项，也是未来会影响股票市场的重要因素（因为当市场剧烈波动时，不少的投资资金会转向债券而非股票）。

    首先，大家不妨可以先了解什么是次级贷款债券（supreme loan bonds）以及其形成的原因。简单而言，美国自2000年的不景气时期开始，布什政府利用低利率（联邦准备银行的基础利率曾到1%），再配合02年开始的减税措施，直接鼓励大家购房，目的是利用建筑业火车头的特色来拉动整个经济的成长。这样的「势」实带动了美国一波强力的不动产价格大涨。以洛杉矶为例，十几年来房价没动过，但在04-06年间平均房价至少走高70%以上，市场有点着了魔，当然现在已经自高点回落了2成以上，所以还是回到一个市场的铁证——涨太多还是会修正。同时，在这样的形势下，很多做房屋贷款的银行、金融公司，一定不愿放弃嘴边的肥肉，所以大力扩张住房贷款，其中最令大家诟病及担心的有以下两个这个政策：其一，作废按揭贷款，购房无需提供首付款，全部购房资金皆可从银行贷款，另外前几年可以只付息而不用偿还本金，以此来吸引借款客户；其二，对借款人不作任何信用审核，即针对“次级信用”的人借出大笔金额，而对于那些打零工、新移民和年轻单身母亲等人而言，现在就面临了没法付出利息，更别说本金了。

    到了现在，因为金融技术的进步，有的投行向这些银行买这些几万的贷款，将它包成一笔债券，然后卖给公募基金、避险基金、退休基金或保险公司，而名字就叫“次级房贷债券”，而且有信用评等公司如SRP（标准普尔）给予债券信用等级。而这次出问题的原因是，当这些次级贷款人的违约率升高之后，这些债券的平等便被SRP等调降，债券的价格因此大跌，使投资者遭受了很大的损失，而且是没人接手，想卖也没门。更有甚者，美国贝尔史登（Bayer Stern）证券公司旗下的避险（或私募）基金就是专门投资这种债券（因利息略高），而更糟糕的是他们还再拿这些债券抵押，再去多投新的次级债券。

    而在前两天，贝尔避险基金公司的客户要求赎回基金，但因为这些债券在市场上没人敢买，故而向市场公告拒绝客户的赎回申请，因而引起市场上的恐慌。大家可能不了解，全球的债市比股市大得多，而一天之中债券的价钱变了5%是很剧烈的（一年利息才5%），所以对债市冲击很大，进而有些机构会开始卖出一些股票，以免当危机扩大时受伤太重。在所有上市公司中，金融机构的股价在这次危机中是被直接波及而跌得最惨的，因为投资人害怕他们持有此类债券，或其它类似债券受池鱼之殃。

    从这次事件大家不妨可以了解全球债市与股市的相关性，也更能体会股市中像这样“祸从天降”类风险的突兀了，这些对未来投资海外时会有所帮助。当然，美国的这个事件对A股的冲击应该有限，连美国的财务部也跳出来处理，所以A股仍会走自己的路。

作者为信诚基金董事、英国保诚集团大中华区投资基金总裁