文／艾军
在我们的信贷实践中，常常有这么一种困惑，许多看似正常的企业会突然陷入财务危机，而且一旦陷入危机，将会对银行资产造成很大损失。那么，究竟有无办法提前及时捕捉到企业财务预警信号，做到未雨绸缪，从而及早采取措施避免损失或使损失扩大呢？爱德华·阿尔曼的“Z计分模型”给了我们一些有益的启示。
“Z计分模型”是由美国爱德华·阿尔曼在20世纪60年代中期提出的，用以计量企业破产可能性的多变模式思路建立的多元函数模型，其公式如下：
Z＝0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.99X5
Z＝判断函数值
X1＝（营运资产/资产总额）×100
X2＝（留存收益/资产总额）×100
X3＝（息税前利润/资产总额）×100
X4＝（普通股和优先股市场价值总额/负债账面价值总额）×100
X5＝销售收入/资产总额
他的结论是：一般地Z值越低企业越有可能发生破产。阿尔曼通过大量的案例统计与分析还提出了判断企业破产的临界值：
Z>2.675企业财务状况以良好发生破产可能性较小
1.81<Z<2.675企业进入“灰色地带”，企业财务状况不稳定
Z<1.81企业存在很大的破产危险
运用爱德华·阿尔曼模型，可以诊断到企业财务不稳定现象，提前做好危机的应对。但由于国情不同、企业具体情况存在差别，我们不能拘泥于阿尔曼模型具体简单套用，但仔细研究该模型会对我们提供一些有益信息。
首先，在此模型的几个变量中，权重较大的一类指标是企业的盈利能力指标，分别为资产利润率（息税前）、资产留存收益率。它们反映了企业用资产创造利润的能力以及留存收益占总资产的比例。我们都知道盈利对企业发展的重要性，企业组织各种资源投入生产循环，经过一个循环必须要实现增值也就是要盈利，这既是企业的目标，也是企业良性发展的关键。我们关注的盈利必然来自于生产经营，而不是各类重组收益，因为只有正常生产经营所得的利润才能反映企业真实的情况；另外企业利润分配也很重要，即要看企业盈利有多少留存企业内部（即企业留存收益率），有多少被股东拿走了。因为，从银行作为债权人的角度而言，留存较多的盈利于企业内部，企业的价值则必然要比股东拿走利润情况下大得多！因此，我们在信贷管理中要密切注意企业的资产利润率（息税前）的变化，一般来讲，除了企业的快速增长期，从长远看该指标要稳定，要大于企业的资本成本（筹资成本），另外企业的分配政策我们也要关注，西方经济学中，企业的股利分配政策直接决定着企业的价值，企业的留利与融资政策，决定银行风险的大小，因此凡有良好治理的企业，都会自觉坚持科学的发展观，使企业在发展中始终保持合理的资本结构，这样才能促进企业的稳健成长。如果企业能做到这些，则从长远来看我们的贷款则是安全的。
其次，在此模型中权重位于第二的指标分别是营运资产/资产总额、资产周转率，这是二个指标反映企业资产流动性的指标。营运资产/资产总额指标反映了营运资产在企业总资产中的占比，该指标反映企业的短期偿债能力。从银行对短期流动资金贷款管理而言，该指标越高越好。资产周转率指标反映了企业管理当局用企业的“资产”创造“收入”的能力，也即企业的营运能力。我们要关注管理者用资产创造收入的能力，即资产周转率，该指标越大越好，因为用较少的资产创造更多的收入是我们的追求的理想状态，从理财的角度而言，这样的经理人才会受到大家的欢迎与尊敬。因此，对短期流动资金贷款管理，我们则要关注其资产的流动性，主要有流动比率与速动比率，当然要具体从横向（行业内不同企业间）比，应该以高于行业平均水平为好，纵向（企业自身历史数据）比，应该保持稳定性增长为好，同时对企业收入趋势及资产周转率变化要给予充分关注，有较大变化就应该努力搞清背后的真正原因，一个正常的企业首先在收入上应该反映为平稳或平稳增长，若有起伏或下降，我们要认真分析。再次，我们也要关注企业现金流量，收入要有相应的现金流（经营净现金流）作保障，对一般生产企业来讲，“现金至上”的理财原则尤为重要，企业如果没有足够的现金流，财务人员保证正常的生产循环也会感到困难，若银行再要求还本，对企业来讲是十分困难的，除非从别的银行贷款置换，这也是有的企业连还息都困难的根本原因。
对于企业的财务预警，阿尔曼模型给了我们一些有益的参考，也告诉了我们哪些财务指标是关键的。财务指标计算很简单，关键是我们在工作实践中要明白为什么要计算该指标，如何深入分析其变化原因，及时捕捉企业发展过程中存在的问题，从而能够有效的预测企业发展的长、短期形势。经过对一些关键指标的深入分析，我们就能深刻认识到，有些企业之所以会出问题不再是“偶然所致”，而是长期积累多种因素形成的“必然结果”，我们就能及早改变经营策略、采取相应措施，而不至于在问题出现时感到“突然”和“难以控制”。
在我们的信贷实践中，常常有这么一种困惑，许多看似正常的企业会突然陷入财务危机，而且一旦陷入危机，将会对银行资产造成很大损失。那么，究竟有无办法提前及时捕捉到企业财务预警信号，做到未雨绸缪，从而及早采取措施避免损失或使损失扩大呢？爱德华·阿尔曼的“Z计分模型”给了我们一些有益的启示。
“Z计分模型”是由美国爱德华·阿尔曼在20世纪60年代中期提出的，用以计量企业破产可能性的多变模式思路建立的多元函数模型，其公式如下：
Z＝0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.99X5
Z＝判断函数值
X1＝（营运资产/资产总额）×100
X2＝（留存收益/资产总额）×100
X3＝（息税前利润/资产总额）×100
X4＝（普通股和优先股市场价值总额/负债账面价值总额）×100
X5＝销售收入/资产总额
他的结论是：一般地Z值越低企业越有可能发生破产。阿尔曼通过大量的案例统计与分析还提出了判断企业破产的临界值：
Z>2.675企业财务状况以良好发生破产可能性较小
1.81<Z<2.675企业进入“灰色地带”，企业财务状况不稳定
Z<1.81企业存在很大的破产危险
运用爱德华·阿尔曼模型，可以诊断到企业财务不稳定现象，提前做好危机的应对。但由于国情不同、企业具体情况存在差别，我们不能拘泥于阿尔曼模型具体简单套用，但仔细研究该模型会对我们提供一些有益信息。
首先，在此模型的几个变量中，权重较大的一类指标是企业的盈利能力指标，分别为资产利润率（息税前）、资产留存收益率。它们反映了企业用资产创造利润的能力以及留存收益占总资产的比例。我们都知道盈利对企业发展的重要性，企业组织各种资源投入生产循环，经过一个循环必须要实现增值也就是要盈利，这既是企业的目标，也是企业良性发展的关键。我们关注的盈利必然来自于生产经营，而不是各类重组收益，因为只有正常生产经营所得的利润才能反映企业真实的情况；另外企业利润分配也很重要，即要看企业盈利有多少留存企业内部（即企业留存收益率），有多少被股东拿走了。因为，从银行作为债权人的角度而言，留存较多的盈利于企业内部，企业的价值则必然要比股东拿走利润情况下大得多！因此，我们在信贷管理中要密切注意企业的资产利润率（息税前）的变化，一般来讲，除了企业的快速增长期，从长远看该指标要稳定，要大于企业的资本成本（筹资成本），另外企业的分配政策我们也要关注，西方经济学中，企业的股利分配政策直接决定着企业的价值，企业的留利与融资政策，决定银行风险的大小，因此凡有良好治理的企业，都会自觉坚持科学的发展观，使企业在发展中始终保持合理的资本结构，这样才能促进企业的稳健成长。如果企业能做到这些，则从长远来看我们的贷款则是安全的。
其次，在此模型中权重位于第二的指标分别是营运资产/资产总额、资产周转率，这是二个指标反映企业资产流动性的指标。营运资产/资产总额指标反映了营运资产在企业总资产中的占比，该指标反映企业的短期偿债能力。从银行对短期流动资金贷款管理而言，该指标越高越好。资产周转率指标反映了企业管理当局用企业的“资产”创造“收入”的能力，也即企业的营运能力。我们要关注管理者用资产创造收入的能力，即资产周转率，该指标越大越好，因为用较少的资产创造更多的收入是我们的追求的理想状态，从理财的角度而言，这样的经理人才会受到大家的欢迎与尊敬。因此，对短期流动资金贷款管理，我们则要关注其资产的流动性，主要有流动比率与速动比率，当然要具体从横向（行业内不同企业间）比，应该以高于行业平均水平为好，纵向（企业自身历史数据）比，应该保持稳定性增长为好，同时对企业收入趋势及资产周转率变化要给予充分关注，有较大变化就应该努力搞清背后的真正原因，一个正常的企业首先在收入上应该反映为平稳或平稳增长，若有起伏或下降，我们要认真分析。再次，我们也要关注企业现金流量，收入要有相应的现金流（经营净现金流）作保障，对一般生产企业来讲，“现金至上”的理财原则尤为重要，企业如果没有足够的现金流，财务人员保证正常的生产循环也会感到困难，若银行再要求还本，对企业来讲是十分困难的，除非从别的银行贷款置换，这也是有的企业连还息都困难的根本原因。
对于企业的财务预警，阿尔曼模型给了我们一些有益的参考，也告诉了我们哪些财务指标是关键的。财务指标计算很简单，关键是我们在工作实践中要明白为什么要计算该指标，如何深入分析其变化原因，及时捕捉企业发展过程中存在的问题，从而能够有效的预测企业发展的长、短期形势。经过对一些关键指标的深入分析，我们就能深刻认识到，有些企业之所以会出问题不再是“偶然所致”，而是长期积累多种因素形成的“必然结果”，我们就能及早改变经营策略、采取相应措施，而不至于在问题出现时感到“突然”和“难以控制”。