张宁：108基点后会继续大幅、快速降息

    下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点看似激进，但其实是非常理性、稳妥的做法。一般经济环境下的货币政策通常会实行小步慢跑的微调方法，但中国经济目前所面临的国内外大背景非常罕见地复杂，最有效的政策应该是类似于108基点这样的非常规手段。这种环境也正是考验政策制定者胆识与魄力的时刻，笔者根据到目前为止四次降息、加上四万亿财政刺激的组合拳的判断，在未来的几个月内，我们还应看到货币政策的持续反应：连续、快速、大幅降息。不出意外，这次降息应不是我们在08年看到的最后一次调整。

    自9月15日雷曼破产，国际金融市场濒临崩溃、信用市场干涸、各国经济急转直下迅速陷入深度衰退。中国在之前的一年多中一直面对通胀压力，采取的紧缩的货币政策以对付通胀。正当进入秋季通胀之役收尾之际，国际局势的迅速变化：包括美、欧、日及很多新兴市场国家被迅速殃及陷入困难；能源、原材料、粮食需求迅速萎缩、价格快速大幅下滑。这一切都是中国的通胀压力瞬时消失，恶化的国际形势也是本已冷却的中国经济刹那间面对可能过快、过大幅度的下滑。这种经济基本面的急速变化是历史上罕见的。对比十年前的亚洲金融危机，这次不论是从规模和范围都大得多。但中国国内的应对能力却有巨大区别：98年时中国的金融机构风险重重、财政状况并不乐观；而现在中国金融机构重组以及本完成，金融机构非常健康、同时财政状况也是历史罕见的充裕。所以中国现在的应对手段就比当初多得多，也没有什么后顾之忧。

    当前危机是对过去几十年国际经济增长模式的一个总清算。危机背后的经济结构调整应该会使这次危机成为深度危机，其局势特别是在9月中旬后变化速度之快令人眩目。对于中国经济所蕴含的快速减速风险，用通常慢步微调利率也就不合时宜。在08年初，通胀压力较高，贷款利率在百分之七点几，而CPI也在百分之七左右，实际利率应该非常低。而现在CPI瞬时涨幅可能已经接近零，而贷款利率在降108基点后还是接近6%，实际利率6%。这样看货币政策相对过热的08年初还是偏紧的。如此看来如果决策者不拘泥于形式束缚，根据现实情况灵活应对复杂多变的国内外变化，降息的空间还相当大。根据笔者对国际局势的整体悲观判断，国际经济衰退程度会较深、时间持续较长。中国货币政策的可能降息幅度存款利率至少还会有100基点，而贷款利率则可能会降幅应更大。从时间上讲，08年12月可能还会有调整，而多数调整应该在明年上半年完成。同时我们还应看到更多的具有针对性的财政刺激政策出台。

     作者：张宁--2008年卸任瑞银集团董事总经理，拥有北京大学概率统计学学士、普林斯顿大学统计学及运筹学硕士、普林斯顿大学经济学硕士与博士学位。曾任博时基金首席经济学家、中国证监会规划发展委员会委员，并曾供职于花旗集团所罗门美邦股票研究部、摩根士丹利机构股票部，现为清华大学中国金融研究中心研究员，主要研究和教学领域为投资、金融产品及创新、宏观经济。

    PS：周三下午央行降息108基点，消息传来并不意外，须臾写就《108基点后会继续、大幅降息》为博客周文。说来有点意思，就在降息前一天，周二下午参加李南主持的湖南卫视《听我非常道》节目，周二晚上播出。节目时长半小时，下面是关于降息的部分：

    张宁：我觉得就是向下降利率是一个过程，它不可能一次降两个百分点，那个就太极端了，但是这次经济转向的速度是超快的，等于是9月中旬那一次，全世界经济突然倒向，因为它这个经济放缓的方式，这次不一样，这次是信用危机造成了，等于债券市场突然就冻结掉了，所以经济下滑得很快，用以往的方法呢，每次降25个基点，在中国27个基点，可能是慢了一点，但是我觉得现在的利率，在中国现有的经济走向，是比较高的，不是高一点，是高出不少了，所以我觉得要不断地降利率

    李南：而且有一个数据，就其实我们现在算起来的话我们这两年来一直是希望，我们的利率是，实际是正利率，但是因为通货膨胀，CPI太高，所以你怎么算它都是负的，但是发现现在没怎么使劲，变成正利率了

    张景东：CPI下得太快了

    张宁：所以这个就更不对了，因为经济下滑的时候，你希望利率低，甚至是负利率，但现在由于CPI的变化，利率实际上不但没降，实际的利率反倒升了，所以中国的货币政策现在还是太紧，所以我觉得虽说外部环境很悲观，但是中国自己的，就是能够刺激的手段还是蛮多的，就大家建议的减税方案，投资方案，再加上降利率，就是货币政策宽松

    完整节目请看李南的播客