周三晚降息108基点后股市在周四的先扬后抑的反应充分反映了目前投资者的心态：一方面对经济减速、公司盈利下滑充满疑虑，另一方面对政策的力度及效果如何很不确定。这种矛盾可能至少会持续到2009年第三季度，极有可能会贯穿整个09年。在这种情况下，政府的作用可能相当大，我们不妨称之为又一个“政策市”，但此“政策市”绝非过去的一些彼“政策市”。从前市场谈起政策市往往是指股市政策市，我们所面对的当前的政策市是经济政策市，是政府为保持经济增长刺激经济的财政与货币政策组合拳。股市作为经济预期的晴雨表自然就会受这些经济应对政策的巨大影响。

    政策作为调节经济与市场的重要手段，与公司经营与盈利、投资者风险喜好情绪等一起，通常是投资过程中需要着重关注的因素之一。政策的重要性在经济出现困难、市场进入深度熊市时尤为重要。因为政府要运用多种财政与货币的手段来缓冲经济与就业下滑的风险，从而也帮助了公司盈利好转。尤其是这次国际金融危机导致了美国经济如休克般刹那进入衰退，欧洲、日本、和很多其他新兴市场国家也被纷纷拖入衰退状态。虽然中国金融市场被资本项目封闭（人民币不可自由兑换）这道人工长城所保护，未直接受到信用危机的冲击，但危机进入实体经济后通过贸易、加上对国内信心的冲击，中国经济也随之进入了一次罕见的快速下滑。有幸于中国在世界进入危机时金融机构非常健康、财政状况空前良好、同时货币政策非常紧缩，所以中国政府可以诉诸多种力度很大的手段来应对当前的经济冲击。这才会出现了先是连续三次小幅降息、再出四万亿财政刺激、又加上本周的108基点全面大幅降息。这些政策到底对经济多有效恐怕不会当时显现，总要有一个延时效应。所以股市面对两股反向力量才会进入当前的横盘震荡。

    面对2009年的走势，中国经济到底会有什么样的增长？笔者认为其增长主要依赖于当前已执行政策和未来可出台新政策的力度和效果。中国政府虽然已经使出了超常的手段来对付当前百年一遇的复杂困难局面，但这绝非其政策底线。货币政策还可继续放松，财政刺激还有很大空间。除去大市对政策有相当大的依赖性外，不同上市公司的命运除了自身的努力外也会因不同财政政策的导向而千差万别。股权分置改革之前所经历的上一个周期的90年代末财政刺激，由于当时股市制度的扭曲，财政政策对股价影响的效果可能不那么明显。假如从前的政策市可叫做制度政策市，背后政策的目标主要是针对股市的直接政策市的话，我们现在面对的政策市则是目标针对经济基本面的经济政策市。相信对宏观政策的把握，特别是对不同财政政策的理解将会使投资者在2009年受益。

    作者：张宁--2008年卸任瑞银集团董事总经理，拥有北京大学概率统计学学士、普林斯顿大学统计学及运筹学硕士、普林斯顿大学经济学硕士与博士学位。曾任博时基金首席经济学家、中国证监会规划发展委员会委员，并曾供职于花旗集团所罗门美邦股票研究部、摩根士丹利机构股票部，现为清华大学中国金融研究中心研究员，主要研究和教学领域为投资、金融产品及创新、宏观经济。