历史经验表明，经济见底回升过程中，煤炭行业波动依次表现出煤炭消费增长-经济增长-煤价上涨的特点，火电和钢铁等产量增长是煤炭行业复苏的先行指标。

目前所处的环境远比东南亚危机更严峻，而煤炭行业抵御冲击能力增强，避免重蹈98年行业亏损覆辙，取决于政府扩大内需政策拉动效果及对煤炭供给的控制。
 
 考虑关闭小煤矿，2008-2010年煤炭产能净增1.9亿吨、1.5亿吨以及1.4亿吨。根据我们的预测，即使是最乐观的预期，09年煤炭市场也处于供过于求。

乐观预期经济增长在09年下半年启动，相对于煤价表现的滞后性，预计本轮煤价的调整将持续到2010年，考虑到成本对煤价的支撑，煤价调整或将回落到2007年底的水平，也就是在当前价格水平下，秦皇岛山西优混价格回落15%左右，炼焦煤下跌20%左右。合同煤价基本保持不变。

行业评级：中性。下行周期中缺乏行业性整体投资机会，理由如下：宏观经济基础出现恶化，煤炭价格下跌过程还未结束；行业景气阶段投资形成的产能将逐步释放，产能过剩压力突出。煤炭行业经营状况受制于经济周期调整，2009年煤价下跌煤炭企业利润下降，经营情况恶化。

交易性机会可能会出现在以下方面：行业整合的背景下，上市公司获得集团资产注入；煤价与油价走势联动性趋强出现的交易机会。政府刺激政策的效果及行业下降风险好于市场的预期。维持对中国神华及西山煤电持有评级。

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