小议央行再提存款准备金率
中国人民银行决定从2008年3月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，调整后的存款准备金率将达到15.5%，这是2008年的第二次上调，也是2007年以来的第十二次上调。
一、政策目的分析
当前形势下，央行选择提高存款准备金率，首先表明了央行执行从紧政策的决心，将继续加大力度收缩流动性，以控制物价上涨，应对严峻的CPI高涨问题。在刚刚过去的两会上，政府工作报告确定的目标是今年的CPI控制在4.8%左右，而过去的两个月CPI又持续高涨，尤其是2月份，受雪灾和春节两个因素的影响，CPI达到了12年来的新高——8.7%。因此，可以预测，接下来的一段时期内，中央执行从紧政策的力度还将进一步加大，收缩流动性的脚步还不会停止。
央行有可能已经在为加息做准备。因为，随着存款准备金率的进一步提高，利率上升压力增大，央行也可能在为加息做铺垫。在本次两会期间，央行行长周小川也表示，货币政策工具都有调整空间，包括利率、存款准备金率等都有上调空间，只是要充分考虑调整时机和力度。今年央行的货币政策工具一定是个组合拳，不会再是单纯的提高存款准备金率，加息必定会伴随其后。因此，笔者预测在未来的两个月内，央行可能会有加息的动作，而具体的推出时间表，就需要看3、4月份经济运行的情况及外部环境而定。
对于加息的时机，央行也需要考虑国际游资可能的冲击，美国降息以及中国加息预期的存在，会增加游资向中国流动，央行毕竟多次提高存款准备金率，央行的对冲能力在持续下降，对于国际游资的进入，能做的动作已经越来越小了，更需要汇率政策和外汇管制政策配合执行。当然，从游资流动的目的分析，应该说游资进入中国的主要目的可能不是为了赚利差，因为在当前的资本项目管制下，游资进入中国投机赚利差的交易成本比较高，游资可能更看重的是人民币升值和我国的股市、楼市，只要用好汇率调整和外汇管制，还是能有效抑制游资的进入预期。
另外，进一步提高存款准备金率，也表明了中央在抑制通货膨胀和经济增长两个目标中寻找平衡点时，更注重抑制通货膨胀。今年的GDP增长目标定位8%，笔者认为这不难实现，而CPI控制在4.8%相对要难得多。因此，中央即使要牺牲经济增长的速度，也要把CPI降下来，这是对民生要求的体谅。
二、政策效果分析
1.对CPI的影响
笔者认为，单纯的存款准备金率上调对CPI的影响。本次提高存款准备金率是2007年初以来的11次调整，但过去的政策效果似乎并不明显。2007年虽然经历了多次的存款准备金率上调，但是CPI和房价依旧持续上涨，并保持高位。笔者在《货币政策催降我国CPI未必有效》一文中曾经分析，我国CPI的快速上涨并不是因为货币供给增加引起的，M0和M1并不能真实的反应我国的流动性水平，与其说M0和M1的增长影响了CPI，倒不如说是CPI影响力M0和M1。即中国老百姓原本用于养老、教育和社会保障的定期存款资金，受CPI上涨影响，被迫拿出部分转为当前的消费和持有现金，导致了MO和M1的增长；部分企业和个人定期存款，受股市回暖的诱惑，进入股市，进而表现为M0、M1的增长。央行或许应该仔细分析和研究M0、M1和M2变化的结构和内因，这样方能更有效的制定和执行货币政策。
笔者认为，在CPI调控方面，我国的货币政策在本论经济调控中不应充当主角，财政政策和宏观调控政策应该作为主要手段，货币政策辅助财政政策和宏观调控才是合理的政策组合。具体的原因和结论笔者已经在《货币政策催降我国CPI未必有效》中有详细论述。
2.对房地产和股市的影响
存款准备金率上调，对房地产市场会产生一定的影响，银行信贷紧缩，房地产企业融资压力加大，有可能导致房地产行业的调整，在前三个月已经获得未来一年的资金准备的企业将占据有利条件，有能力收购中小房地产企业的项目，扩大领先优势。但是存款准备金率的上调未必能压制房价，因为信贷紧缩而引起的房地产开发资金减少，会导致开发项目减少，即市场供给减少，而在需求依旧旺盛的情况下，房价反而可能上升。可以预计，今年房地产市场会面临一场洗牌，许多中小房地产企业将因为自己压力退出竞争，但在没有其他政策的影响下，房价下降的可能性不大。
对于股市，股民对于央行调整存款准备金率的预期是存在差异的，在过去的11次上调，股市有上涨也有下跌，但以上涨居多。两会以来，中央政策一直没有明确的信号，市场信心持续下降，股市下跌，现在中央出台的任何一个金融政策可能是极大的挑动股民的神经，毕竟有加息预期的存在，初步预期，明天股市会跳空上涨，因为毕竟有政策，要比没有政策强。
3.对企业融资的影响
当前再采取提高存款准备金率的政策，压缩银行信贷，不可能避免的会直接受到冲击中小企业，中小企业将更加难以获得贷款，中小企业的生存压力进一步加大。中小企业融资难的问题一直是个难题，获取银行贷款方面竞争不过大企业，而民间融资渠道有限而且成本高、不透明、还存在法律风险，资本市场又不向他们开放，因此，央行此次收缩冻结2000亿资金，主要还是会从中小企业的贷款中压缩。中小企业的发展环境堪忧。
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