［Title]剖析美的：16.8亿收购背后
［Deck]美的为何要巨资收购小天鹅？其中的算盘是怎么打的？迅速成为寡头，美的的财务风险如何？在多品牌的运作过程中，是否会遇到困难？
［Author] 撰稿 支维墉
［subhead1]两点目的
16.8亿人民币购得小天鹅24.01%的股份，全现金出资。要吃天鹅肉、做寡头，美的付出的代价是相当不菲的。
目前看来，美的决意巨资收购小天鹅的用意有二：其一，达成其在冰洗行业全国前两位的地位，2月28日美的电器总裁方洪波在接受记者采访时就明确表示表示，“美的最看重的是并购小天鹅的战略价值。通过收购小天鹅，美的电器将在洗衣机行业进入前两位，巩固自身在洗衣机行业的地位。”
其二，冰洗产品的毛利率和增长速度较其他家电产品要更好。根据美的电器在其2007年的业绩说明会上提供的数据，其冰箱、洗衣机的毛利率分别为24.7%和19.88%，均高于其他家电产品的18.62%平均毛利率。而在增长速度方面，根据中国家电协会的《家用电器行业研究发展报告综合版2007》，2006年全国冰箱产量较2005年增长25%，而洗衣机产量则增长15.4%，远高于其他白色家电和小家电的产量增长率。美的电器的老本行——空调，2006年全国产量增长速度陡然放缓，仅增长了6.6%，尽管之前的2001-2005年，这个产品享受了27.8%的年平均增速。
美的在2005年收购的荣事达洗衣机仅是其进军冰洗的敲门砖，但无法达成美的的寡头愿望。荣事达属于波轮洗衣机中的中低端产品定位，附加值不高，根据GFK2007年7月的调查报告，在国内洗衣机市场占有份额较大的企业中，荣事达和金羚属于同一档次，而小天鹅和海尔属于同一档次。以目前较为主流的4公斤以上洗衣机售价为例，荣事达去年的平均价格在1300元左右，仅略高于金羚的定价。而海尔和小天鹅均价在1700元左右，高于LG、惠尔浦等国外品牌。
除此之外，美的电器虽然后期控股甚至增持荣事达中美合资公司股份至75%，但是它并不拥有“荣事达”品牌，该品牌的所有权还依然属于荣事达集团公司，这将为美的培育和发展荣事达冰洗项目埋下隐患。
从这个角度看，待价而沽的小天鹅落入美的囊中几乎是自然而然的。小天鹅有着全国第二的市场占有率和知名度良好的品牌，而且它拥有国内不多的滚筒洗衣机生产和研发技术。
“更为重要的是，美的成为小天鹅第一大控股股东后，也成了小天鹅商标的新主人，这一点是极具诱惑力的。”品牌中国产业联盟专家委员会委员、家电专家庞亚辉说。
［subhead2]相关风险
已经吃过亏的无锡国联集团这次提出了全部现金收购的要求。14.9亿元的底价令四川长虹和意大利默洛尼踟蹰不前，美的却掷出比底价高出近2亿元的价码。联想到之前美的电器总裁方洪波几乎赌咒发誓地向媒体表明其无意竞购小天鹅，而且近年来中国白电企业一直在超低利润率下苦苦挣扎，此次美的出手，志在必得的决心和与之匹配的财力都有些出人意料。
美的果真财大气粗吗？也许。但美的的投资计划也同样庞大。今年2月18日，美的公布了其2008年的非定向增发计划，计划向不特定对象公开发行不超过公司总股本的10%，募集资金35。56亿元，为其包括电冰箱技改、中央空调技改、合肥冰洗园、补充流动资金等在内的11个项目提供资金。而这些项目总投资为44.81亿元，也就是说，美的电器自己仅拿出不到9亿元。
从2月26日美的电器公布收购小天鹅的计划并复牌至今，美的电器的股价已经跌去近40%，除了大盘走弱的因素，市场对美的收购小天鹅的价格以及其自身的财务能力亦有质疑。
“我们认为收购小天鹅在近期对美的电器的财务还是有些吃紧的，”中原证券家电分析师胡铸强说，“如果审批顺利，按照合同约定的付款方式，钱可能还是能拿出，但是有可能会影响其他的11个项目的进度。”
同样是在今年2月，美的电器的大股东美的集团宣布其18亿元的短期债券融资计划，有市场人士认为这次融资其实是为了借给美的电器，用以收购小天鹅。
“如果靠借款来收购，存在财务风险。”胡铸强说，“2007年年报显示，美的电器的资产负债率高达67%，进一步提高负债率不是一个很明智的做法。”
“可能在非定向增发融到35亿元以后，改变投资项目，转向对小天鹅的投资。这也是一个办法。”广发证券分析师周瑾说。
也有人看好美的的财务实力，天相投资顾问公司家电分析师邹高表示，美的电器收购小天鹅所需资金全部来源于公司自有资金，与其大股东美的集团所发债券没有关联性。
也有人认为美的最应该发愁的不是钱。“美的接手小天鹅之后企业如何对其进行整合？企业文化如何融合？这倒是一个关键问题。况且同样是洗衣机板块，美的、荣事达、小天鹅三者如何再定位和拿捏也是个问题。”品牌中国产业联盟专家委员会委员、家电专家庞亚辉说。
小天鹅是一个没有经过太多变革的国有企业，虽然曾经经手斯威特，但当时斯威特只是向小天鹅派驻了一个董事长和一个财务总监，整个经营团队并无太大变化。而美的很早就走过改制，有着比较开放的企业文化。一个激进和开放的广东企业美的将如何对一个相对保守和拒绝变革的企业小天鹅作平稳过渡？
“当年美的接手荣事达的中美合资公司时的姿态是比较强势的，荣事达内部也有过严重的抵触情绪，甚至闹过罢工。而且荣事达还是经历过系列变革的企业尚且如此，何况小天鹅！”庞亚辉说。
不过，美的电器董事局主席何享健在业内素有老谋深算之名，对业内收购志在必得。据业内人士透露，当初收购荣事达中美合资公司的股份时，也有潜在的其他竞购者，但何享健不仅成功拿到了股份，而且最终成功地整合了荣事达。摘自2008年《中欧商业评论》