《“敢死队”12亿兵败联通仍死扛》一文，引起市场广泛关注。作为新一轮电信重组格局中的“一足”，中国联通承载了许多股民的期望，然而，无论联通A股（600050，SH）还是联通H股（00762，HK），复牌后都以“见光死”而令市场大跌眼镜，连阴四天更是拖累了6月的首周A股市场。
“敢死队”与“正规军”的对决固是惊心动魄，中国联通在沪港两市均受重挫的真正原因，却仍是个“谜”。
今天，本报就试图为您揭开“谜底”。
一个颇有价值的线索是，正当人们都认为是国内机构制造了联通“惨案”之时，业界却流传出了一个谁都没有想到的版本——国际投行才是幕后“导演”。
台前
A股从涨停到收阴都是H股惹的“祸”
5月23日13时，当很多投资者还在为没能买到联通而惋惜之时，联通A股被临时停牌，原因是“正就向电信出售CDMA业务及与网通合并分别洽商”，当天报收9.74元，涨幅为5.18%，成交略放大至20.65亿元。当天，联通H股则大涨11.86％，报收18.84港元。
随后，中国联通被关了10天“禁闭”。6月3日，联通A、H股同时复牌，但由于两个交易所的交易制度存在差异，复牌交易时间不一致——A股复牌的准确时间是10时30分，H股复牌时间是10时，A股比H股晚了半个小时——而这半个小时，事后来看可谓至关重要“价值连城”，因为H股的走势为A股的的确确起到了“风向标”作用。
那一天，事情是这样的：联通H股复牌后大幅低开，不到半小时跌幅超过10％，其低迷表现直接影响A股；因此，复牌后刚拉了不到1分钟的涨停，联通A股便一路狂泻，最终下跌1.54％，收出一根“砍头”长阴。
在A、H股接轨广受热议的今天，H股的走势必将影响A股走势，因此，欲破联通“谜局”，就必须解开其H股暴跌之迷。此时，一些国际知名投行一系列不同寻常的行为，引起了我们的注意。
幕后
创设权证陷入被动国际投行出卖联通
首先是一些大型的国际投资机构，最近一段时间大量出具看空联通的报告，而在电信重组方案公布以前，基本都是看多的。先前市场预计的电信重组方案同公布的其实并无实质性差别，究竟是什么“风”让投行们“转了舵”？答案很简单：利益。
有人可能会问，如何能通过沽空联通获利？其实，更准确点说应该是为了减少损失，原因在于，那些投行大佬们在此之前创设了大量中国联通认购权证。截至2008年6月，各大投行发行的联通权证共13只，更奇怪的是，这13只权证全部是认购权证，且到期日从2008年6月到12月不等，2008年8月31日前到期的最多，一共有8只。这些大佬的身影人们一定不会陌生，荷兰银行、花旗银行、德意志银行、汇丰银行、瑞士银行……而且，创设数量相当惊人，比如一个叫中联麦银八零九A的权证，创设的数量便高达3.92亿份。
有必要说明一下香港的权证创设制度。目前内地的做法是要求每发行一份权证需要全额担保抵押，而港股目前的权证创设制度是，仅设定发行人的资格门槛，不对发行人避险交易进行控制，而且，没有刻意规定权证注销制度，权证交易中采取的是做市商制度。从投资者的角度而言，权证投资者倾向于在临近到期时把权证卖给发行人，以便锁定利润或止损。
显然，一旦复牌交易后中国联通股价飙升，权证发行商在未来几个月必将损失惨重。因此，只有不断在消息面放空，在正股上做空，才能达到其不可告人之目的。
有评论认为，造成如此这般的原因，是这些国际大行错误估计了电信重组的日期。他们都预期重组至少要到奥运会之后，因此把权证到期日多数设在今年9月份之前。出乎他们意料的是，此次电信重组在多次“狼来了”之后，突然真的来了，闹剧因此开演。
至于演出效果，可谓十分明显。我们看到，昨日，这些权证基本都是下跌的，有些跌幅巨大，比如中联汇丰八零六购昨日下跌33.3％、中联德银八零七购下跌15.63％、中联麦银八零六A下跌14.29％。可以说，国际投行成功避免了大规模亏损。
旁白
“可耐心持有联通基金杀跌已无意义”
除了“谜底”，大家同样关心的，是中国联通的未来。
有市场人士认为，“重组格局的日渐清晰，大投行权证的不断到期，还有国家非对称监管的实施，半年内联通就可以看到起色。大家可以耐心持有联通，目前基金杀跌已经没有意义。”
另一方面，国内也有不少研究机构仍不看好联通未来走势，尽管其复牌后已连续收出4根阴线。他们认为，该股后市恐怕不会继续大涨大跌，很可能将维持震荡走势。
而对于6月3日在涨停板追进的投资者，有分析认为，有可能将不得不面临与48元追中石油者相同的命运。
敢死队12亿兵败联通仍死扛曾四次遭强庄伏击
三年前遭猎杀一幕或将重现
每经记者朱秀伟发自成都
近期在A股市场呼风唤雨的游资，成为市场关注的焦点，其强悍的操作手法、攫取利润的闪电速度，让众多投资者瞠目结舌，但奇迹并非每天都能上演，游资们也有遭遇“滑铁卢”的时候。
本周二联通复牌一战，多家著名敢死队营业部投入12亿重兵强力做多，但联通却在涨停开盘后暴跌近20％，制造这一惨剧的，恰恰是近期偃旗息鼓、转入战略防御的基金们。业内人士指出，三年前敢死队在东方宝龙上被猎杀的一幕或将再次上演。
6月3日中国联通复牌后的市场表现，再次验证了一句话——利好兑现就是利空，也就是通常说的“见光死”。可能最“寒心”的就是早盘高位追入的投资者，有消息人士向《每日经济新闻》透露，在涨停板上买入最多就是涨停板敢死队营业部，而且数量巨大。
上交所的数据证实了这一点。
游资联合参战
电信重组是近期一个重要的炒作概念，前期的通信板块成为弱市中的亮点，一些个股涨幅巨大，比如中卫国脉最大涨幅近60％，按理说在此次重组中被认为是最大赢家的中国联通，复牌后将会有不错的表现，有人甚至认为至少会有3个涨停，但联通复牌后的表现却让人大跌眼镜。
6月3日10：30，联通开盘即封死涨停板，但是很快封单被迅速吃掉，蜂拥而至的卖盘将联通从涨停板上砸开，整个过程在不到一分钟内完成，随后联通股价一路狂跌，最终收于9.59元，下跌1.51％，全天振幅高达12％，简单的说早盘追入的当天就挨一跌停，谁是其中的受害者？
上交所数据显示，当天买入数量前三位的都是大家熟悉的营业部，分别是东吴证券杭州湖墅南路、光大证券宁波解放南路、银河证券宁波解放南路，全是著名的涨停板敢死队营业部，全国游资的聚集地，而且此次他们可是下了“血本”，买入数量巨大，分别买入7.45亿元、2.87亿元、1.42亿元。
东吴证券杭州湖墅南路营业部是近两年的敢死队“队长”，实力雄厚，战绩不俗。历史数据显示，其在一天之内投入7亿元买入1只股票，历史上仅仅出现过两次，除了此次联通之战，还有2008年4月25日买入中信证券。另外，国信证券旗下的两家老牌游资营业部，深圳泰然九路营业部和广州东风中路营业部也出现在买入前十中。
像联合好一样，游资集体杀入联通，企图在电信重组这个千载难逢的机会上大赚一笔，不想却遭遇“滑铁卢”，而暗算他们的正是高举价值投资大旗的基金们。
正中基金埋伏
当天游资买入的联通筹码，绝大多数来自基金，当天机构减仓幅度高达流通盘的5.56％，约净卖出了5.8亿股，可以说机构是在疯狂卖出，当天也创出天量成交，成交总额近93亿元。
在卖出前十的交易席位中，前九位全是基金的席位，而且卖出数量巨大，都超过了1亿元，特别是4家基金公司，比如基金609卖出4.6亿元、基金616卖出3亿元、基金651卖出2.7亿元、基金638卖出2.02亿元。一天内机构的持仓比例也从28.8％，下降到23.2％，这是去年以来机构减仓最多的一天。
在游资接手基金的筹码后，接下来的两个交易日，中国联通的市场表现更是惨不忍睹，复牌后的第二日直接大幅低开，全天在8.90元附近震荡，收盘报8.71元，跌幅为8.86％。
昨日表现也较弱，盘中几次反弹均无功而返，收盘报8.67元，下跌幅度为0.80％。从6月3日的最高点10.71元到昨日的8.67元，跌幅已经达到19％，敢死队损失惨重。
从联通的走势来看，游资几乎没有全身而退的机会，损失至少10％，也就是说，光是东吴证券杭州湖墅南路一家的损失，就超过7000万元，而据记者统计，“4·24”反弹以来该营业部左冲右突、奋力拼杀，辛辛苦苦寻找机会，拉涨停砸跌停，赢取的利润总和为2亿元，在联通一只股票上就损失了30％。
联通一战可谓“正规军”与游资的经典战役，由此看来，无论游资平日里在题材股上如何肆意纵横，在超级大盘股上仍然无法与基金为首的正规军抗衡。
深套其中难以自拔
6月4日的交易数据显示，在短线遭重创后，几大敢死队营业部并未坚决止损出局，而是选择了继续坚守。6月3日买入7.45亿元的东吴证券杭州湖墅南路营业部只卖出了5895万元，仅仅是零头；而买入1.43亿元的银河证券宁波解放南路则是割肉离场，两天损失超过3000万元；光大证券宁波解放南路没有大的操作，没有进入买卖前十名，而6月3日它的买入总额高达2.86亿元。
按照以往敢死队开盘直接拉涨停的经验，有市场人士认为，联通涨停的1.67亿股买单很可能是敢死队打出的，所以买入联通的成本大约在6月3日涨停价10.71元附近，昨日中国联通的收盘价为8.67元，游资们此次付出了沉痛的代价，东吴证券杭州湖墅南路的损失达到1.3亿元，光大证券宁波解放南路的损失也将超过5000万元。
可以说联通一战，敢死队们是“兵败如山倒”。另外，机构资金目前对联通分歧较严重，有买有卖，但整体来看6月4日机构资金仍然是呈现净流出的状态。
曾经4次遭伏击
历史上，敢死队遭暗算并非第一次，在三年前东方宝龙上，敢死队还曾遭强庄伏击过，也是损失惨重。
2005年2月下旬，东方宝龙（现为ST宝龙）股价大幅异动，涨停、跌停交替出现。敢死队为代表的游资身影频频出现。根据当时上交所信息，在2005年2月21日至23日东方宝龙连续涨停过程中，大名鼎鼎的涨停板敢死队成员如国信证券深圳红岭中路、银河证券宁波解放南路等几乎每日都出现在该股交易额前5名，而且成交额不断增加。2月21日，国信证券深圳红岭中路营业部中东方宝龙交易额仅47万元；2月22日，银河证券宁波解放南路营业部、国信证券深圳红岭中路营业部分别以196万元、89万元交易出现在东方宝龙当日交易额前5名；2月23日，银河证券宁波解放南路营业部东方宝龙交易额达到882万元。
2月24日，东方宝龙的走势却从涨停变成了跌停，并放出1079万股成交天量，换手率高达43%。当日银河证券宁波解放南路营业部该股交易额达6254万元，占该股全部成交额1.3亿元的近一半。25日东方宝龙继续跌停，而银河证券宁波解放南路证券营业部继续以1970万元再次名列“榜首”，但显然这部分筹码是敢死队在24日盘中被迫增仓后，在25日盘中以平均亏损15%的前提下割肉出局的结果。
受此打击，接下来几个交易日，敢死队大受影响，涨跌停板个股数明显减少，而且从交易所公布的数据显示，以银河证券宁波解放南路证券营业部为首的敢死队员在其他个股上无一上榜，也就是说东方宝龙的庄家让敢死队们元气大伤。
如此手法针对“涨停板敢死队”已不第一次，如2004年6月14日的浦东金桥、2004年5月13日桂东电力的盘中走势与东方宝龙走势极为类似。2004年10月14日空港股份开盘后在银河证券宁波解放南路营业部的介入下一度盘中封涨停，但很快老庄们用“心电图”出货的手法当天就全线套牢敢死队，随后快速下跌开始。
在以基金为首的正规军偃旗息鼓背景下，以游资为主的资金给活跃行情带来了希望，而且从市场角度看，游资采取的连续逼空式的拉停手法给市场以无限的遐想，但这种操作风格同样具有相当大的风险，投资者在跟风时一定要谨慎。从统计上看，凡是被“涨停板敢死队”出击过的股票，中短期内基本不会有其他资金入场接盘，所以对于中国联通必须要慎重。
联通A股市值日减180亿拖累3G概念股全军覆没
北京晨报焦立坤
虽然电信重组方案并未超出业界预期，但依然给股市带来“寒流”，联通已连续两天下跌。
晨报讯（记者焦立坤）中国联通A股（600050）颓势未减，昨天再度大幅跳水，跌幅高达8.86%，市值一天内蒸发约180亿元。前天，联通A股已经上演了戏剧性的一幕：涨停开盘，收盘时却下跌1.54%，收出了一根“墓碑线”。这种表现令追涨的股民们颇为懊恼。
股民王先生周二在涨停价10.71元抢买中国联通，本以为能大赚一把，不成想上万手抛单很快把股价打压下来。更郁闷的是，昨天又几近跌停，王先生算下来两天已亏损两成，“不涨还能理解，如此暴跌实在莫名其妙”。
被套的当然不止王先生一人，在5月23日率先听闻电信重组消息的股民们，不少在中午停牌前抢进了联通，期待赚个盆满钵溢。不过迎面而来的却是凶悍杀跌。
在联通的“带领”下，已整体走低数日的3G概念板块昨天再度下跌，板块指数下跌6.15%。
而在香港的中资电信股继前天集体暴跌后，昨天依然全军覆没，好在跌幅明显收窄。其中，中国联通（0762.HK）跌4.28%；中国电信（0728.HK）跌0.81%；中国网通（0906.HK）跌3.39%；中国移动（0941.HK）跌1.22%。
目前机构对联通的走势分歧很大，基本分成了两派：一方认为联通A股价值在8元左右；另一方则报以高价，看好新联通的前景。“目前联通A股的价格已经进入合理区间。”光大证券分析师周励谦表示，A股的调整还将继续，联通A股价格的动荡一定程度上受港股影响，而港股的价格明显被低估了，下调空间已不大。
申银万国分析师唐明君则认为，前天港股集体大跌源于机构的大量出货，现在应该到了止跌的关节。而联通A股还有一定的回调压力，目前的价位较难支撑，还有风险。
周一，中国电信宣布以总价1100亿元收购中国联通CDMA，同时中国联通与中国网通将以换股方式合并。该方案没有超出业界预期，但却引来了一场股市“寒流”。
昨天有最新消息称，联通旗下的联通华盛和澳门联通并不在被购之列，前者是联通CDMA手机的专营公司，它们的去向引起了市场的关注。中国电信方面称，将在9月初初步完成对C网的收购，并在11月底理清所有细节。
基金被指联通下跌幕后推手坚决杀跌大量抛单
中国证券报易非
□本报记者易非深圳报道
对于一些上市公司重大重组的市场效应，基金与“游资”的判断迥然不同。6月3日中国联通复牌，却未走出很多投资者预想中的强势，而是在大单抛压之下，从开盘时的涨停一路下挫，当天收盘下跌1.54%，成交量高达92.92亿元。TOPVIEW有关数据显示，当天下跌的推手主要是基金。他们坚决杀跌的大量抛单，将“游资”杀得溃不成军。随后两个交易日，联通股价继续下跌，6月3日买入的“游资”敢死队被深幅套牢。
“敢死队”打不过基金
TOPVIEW数据显示，6月3日净卖出席位前十位的除了华泰证券某营业部外，其他全是基金席位，显示基金是当天做空中国联通的幕后推手；当天净买入前十位席位中除了基金666这个席位号外，其他全是游资，光大证券宁波解放南路、东吴证券杭州湖墅南路等多个“涨停板敢死队”赫然在列，他们在与基金的对决中可以说是溃不成军。
“这显示出基金对于中国联通重组方案并不看好。”基金投资人士表示。实际上，在中国联通推出重组方案后，部分机构人士认为产业重组交易细节并无意外之处。中国联通合并中国网通的价格偏高，而且出售CDMA业务价格也较市场预期低。此外，机构认为短期内很难见到对于中国移动、中国联通等运营商的不对称管制政策，而不对称管制政策对于实力相对较弱的中国联通在市场竞争中的作用是不言而喻的。
此前基金对于中国联通的重组方案寄予厚望。在5月23日停牌之前，基金一直在持续买入，其中5月22日净买入的前十位其中7个来自基金席位，5月23日净买入的前十位席位有半数为基金占据。而在6月3日出现的营业部“敢死队”则很少出现在中国联通停牌前的交易席位中，显示出他们的出击目标主要是重组消息出台后的短线走势。
根据基金交易席位的对照，可发现部分基金博短线的做法非常明显，其中最为突出的是基金651和657两个席位。这两个席位出现在5月23日净买入的前十位，分别买入0.97亿元和1.07亿元，旋即又出现在6月3日净卖出的前十位。
须防范短线投机
打败“游资”并不是基金愿意看到的“胜利”。如今更需要思考的是，如何防范基金投资中的短线投机行为，真正保护好基金持有人利益，维护市场稳定。
研究人士指出，今年是资产整合年。首先是大部制完成改组，扫清了一些大公司资产重组和股权整合上的人事障碍，这也是对股票市场的另一种支持。目前市场估值仍相对较高，集团公司进行资产注入仍然有超额收益，并且可为未来大规模融资提供坚实基础。可以预见，像中国联通这样进行资产重组提高产业发展潜力的案例会越来越多。
对于这样的大规模资产整合，基金需要理性、独立地思考，对于重组后上市公司的受益程度进行仔细分析，看看究竟会有多少重组收益能够最后体现到上市公司利润增长上来，这才是价值投资的正道。有关人士指出，不能一开始就对重组抱有过高的预期，没有认真调研就重仓介入，一旦发现重组方案没有预期那么好，就迅速抛出股票出局。这种做法无疑会对市场造成冲击，基金的净值在短期内也会承受较大损失。
操盘手：联通将步中石油后尘
东方早报
“从成交量可以看出，即便是近期没有集中建仓的基金也选择了夺路出逃”
“睡过头五分钟，联通（600050）就涨停了。”股民梅小姐从5月23日起开始，就盼着中国联通重组后复牌，“停牌这几天，各方面报道都说联通是重组的最大赢家，复牌后至少会有2-3个涨停。”
昨日联通复牌后的表现再次应验了那句股谚——利好兑现见光死。昨日10点半复牌后不到一分钟，联通便从涨停板上被十万手的巨大卖盘迅速砸开，一度被打到9.48元。而联通H股的当日跌幅更高达14.06%，其余两大内资电信股中国电信和中国网通也分别重挫12.698%、12.754%。
大资金夺路狂奔
此前，多家国内分析机构均认为，联通是本次重组的最大赢家。最新公布的重组方案亦佐证了上述判断，除得到电信1100亿元外，联通还将网通收编名下，可谓名利双收。
事实是，联通昨天开盘10.71元的涨停价仅维持了一分钟，便被十万手的巨大卖盘砸开。其后，获利盘蜂拥而出，联通股价一路狂泻，盘中振幅达12%。最终，联通A股收于9.59元，下跌1.51%。当日成交量达92.92亿元，全天换手率8.813%，创下一年来单日最大换手率和成交量。
大智慧topview数据显示，在联通停牌前3个交易日中，出现在净买卖队列的主要基金净买入仅6亿元，仅占期间48.62亿交易额的12.3%。而反映昨天交易情况的DDX值为负0.767，可以看出大单明显在净抛出。
“联通昨天的表现明显是大资金在获利了结。”德邦证券分析师古敬东认为。
又一个中石油？
一位业内资深操盘手在接受早报记者采访时给出了耸人观点：“昨天涨停追进去的，和48元追中石油的，将有着雷同的命运。”联合证券分析师关海燕称，“从成交量可以看出，即便是近期没有集中建仓的基金也选择了夺路出逃。”
而万国测评分析人士则进一步指出，在重组题材破灭后，包括中卫国脉、中创信测等在内的一批重组概念个股，还将遭遇新一轮抛售。
万方咨询总监付亮称，影响新联通表现的是其接下来的整合效果和时间。“新联通的新班子搭建最晚，现在都还没有明确下一步发展计划，而且新联通如果能够迅速启动WCDMA建设那是利好，但是WCDMA建设也需要大量的资金投入。”
“合理估值约12元”
“昨日联通创天量的重挫走势，与国际投行统一发出‘看空’信号不无关系。”一国内券商分析师在接受采访时则给了另一个视角。
又是无声的号令、统一行动，瑞信、里昂、摩根士丹利、野村证券和高盛等国际投行都选择了在联通昨日复牌前发布了“相对看空”的报告。
瑞信认为，联通出售C网售价较低，而支付网通合并价格过高。高盛把网通剔出“确信买入”名单。里昂证券也下调中国联通港股评级至卖出。
“境外投行的分贝太强，不仅影响了股价，也影响了一些国内的析师。”上述分析师说道。
国金证券分析师陈运红亦认为，重组后上市公司的每股收益将增厚30%，合理估值应在12元左右。“遭到如此重的抛压有些非理性。”
“我更担心的是新联通的重组进程会拖多长。”关海燕的担心不无道理。按业内预测，新联通的重组要真正收官的话，至少需要1到2年。而在这期间，由于三家新集团都是全牌照，竞争将更激烈，“这时，不需要大幅度调整的新移动很可能会在新产品、新网点开发上夺得先机。”
联通C网高价出售内幕：1个用户卖1016元
南方报业网—21世纪经济报道罗诺
6月3日下午3点半，位于北京西单北大街甲133号的中国联通集团总部会议室，中国联通（600050.SH）董事长常小兵、副总裁佟吉禄等公司高层准时出现在了18家机构和20多位行业分析师面前。
6月2日下午，中国联通、中国网通(0906.HK)和中国电信(0728.HK)三大运营商正式披露电信重组的股份合并及资产收购细节。
“我们认为，无论是662亿的网络价格，还是438亿的用户价格，一共1100亿元总的来说是比较合理，大家也都比较能接受。”常小兵面对数十家机构行业分析师表示。
“之前重组的难度关键在CDMA售价。如果单看售价，1100亿至少来说是符合市场预期的，甚至偏高。”兴业证券分析师时红认为。
但6月3日，复牌后的中国联通并没有上演让投资者欣慰的一幕，10时30分一开盘，股价迅速飙升到10.71元，封于涨停，但仅几分钟，便高台跳水，跌至9.78元附近，下午接近两点，联通股价开始翻绿，最终报收于9.59元，全天下跌1.54%，换手率达8.81%。
高价卖网玄机
“对于中国电信来说，当然价格越低越好，我看400亿就差不多了。”三家运营商因商讨C网拆分与吸收合并事宜停牌当日，中国电信内部人士的一句玩笑话似乎一语成谶。
公告显示，电信集团和上市公司最终以1100亿元的总价完成CDMA的收购，中国联通向中国电信出售CDMA业务，总对价为438亿元，联通集团、联通新时空拟向电信集团出售CDMA网络资产，总对价为662亿元。
1100亿元，如此看来的确另有玄机。
之前有媒体传闻，国资委可能与此项业务中给与中国电信500亿的补贴，但最后证明，这一补贴似乎以另一种形式存在，而且达662亿。
“联通集团90%权益归国有，而电信集团则是国有独资公司，上述交易中，联通集团向电信集团出售网络资产的662亿元，无论这部分资金如何划拨，都是属于国有，而真正属于中国电信上市公司层面的也仅是用438亿就买下中国联通的CDMA网。”有关电信行业人士指出。
公开信息显示，截至4月末，中国联通共有C网用户4309.8万户，若以此为依据计算，中国电信则仅用1016元/户的价格收购到中国联通C网的用户资源。
“之前我们预测C网的每户价值应该在1100-1200元。”中原证券分析师马钦琦认为，中国联通卖C网并没有获得市场期望的溢价。
国泰君安以EV（企业价值）/用户的指标衡量，给予CDMA的EV/用户价值为2997元，4310万用户对应的EV为1292亿元，因CDMA网络合计投资1100亿元、6000万有效容量，因此认为目前4310万用户对应资产价值为790亿元，从而测算上市公司拥有的价值为502亿元。
如此看来，一方面，表面看，联通此次卖网获得超过市场预期的高价。而另一方面分析，中国联通在此桩买卖中，并没占到多少便宜。
“整体看，此次C网和G网分拆，对于中国联通和中国电信都是双赢
“敢死队”与“正规军”的对决固是惊心动魄，中国联通在沪港两市均受重挫的真正原因，却仍是个“谜”。
今天，本报就试图为您揭开“谜底”。
一个颇有价值的线索是，正当人们都认为是国内机构制造了联通“惨案”之时，业界却流传出了一个谁都没有想到的版本——国际投行才是幕后“导演”。
台前
A股从涨停到收阴都是H股惹的“祸”
5月23日13时，当很多投资者还在为没能买到联通而惋惜之时，联通A股被临时停牌，原因是“正就向电信出售CDMA业务及与网通合并分别洽商”，当天报收9.74元，涨幅为5.18%，成交略放大至20.65亿元。当天，联通H股则大涨11.86％，报收18.84港元。
随后，中国联通被关了10天“禁闭”。6月3日，联通A、H股同时复牌，但由于两个交易所的交易制度存在差异，复牌交易时间不一致——A股复牌的准确时间是10时30分，H股复牌时间是10时，A股比H股晚了半个小时——而这半个小时，事后来看可谓至关重要“价值连城”，因为H股的走势为A股的的确确起到了“风向标”作用。
那一天，事情是这样的：联通H股复牌后大幅低开，不到半小时跌幅超过10％，其低迷表现直接影响A股；因此，复牌后刚拉了不到1分钟的涨停，联通A股便一路狂泻，最终下跌1.54％，收出一根“砍头”长阴。
在A、H股接轨广受热议的今天，H股的走势必将影响A股走势，因此，欲破联通“谜局”，就必须解开其H股暴跌之迷。此时，一些国际知名投行一系列不同寻常的行为，引起了我们的注意。
幕后
创设权证陷入被动国际投行出卖联通
首先是一些大型的国际投资机构，最近一段时间大量出具看空联通的报告，而在电信重组方案公布以前，基本都是看多的。先前市场预计的电信重组方案同公布的其实并无实质性差别，究竟是什么“风”让投行们“转了舵”？答案很简单：利益。
有人可能会问，如何能通过沽空联通获利？其实，更准确点说应该是为了减少损失，原因在于，那些投行大佬们在此之前创设了大量中国联通认购权证。截至2008年6月，各大投行发行的联通权证共13只，更奇怪的是，这13只权证全部是认购权证，且到期日从2008年6月到12月不等，2008年8月31日前到期的最多，一共有8只。这些大佬的身影人们一定不会陌生，荷兰银行、花旗银行、德意志银行、汇丰银行、瑞士银行……而且，创设数量相当惊人，比如一个叫中联麦银八零九A的权证，创设的数量便高达3.92亿份。
有必要说明一下香港的权证创设制度。目前内地的做法是要求每发行一份权证需要全额担保抵押，而港股目前的权证创设制度是，仅设定发行人的资格门槛，不对发行人避险交易进行控制，而且，没有刻意规定权证注销制度，权证交易中采取的是做市商制度。从投资者的角度而言，权证投资者倾向于在临近到期时把权证卖给发行人，以便锁定利润或止损。
显然，一旦复牌交易后中国联通股价飙升，权证发行商在未来几个月必将损失惨重。因此，只有不断在消息面放空，在正股上做空，才能达到其不可告人之目的。
有评论认为，造成如此这般的原因，是这些国际大行错误估计了电信重组的日期。他们都预期重组至少要到奥运会之后，因此把权证到期日多数设在今年9月份之前。出乎他们意料的是，此次电信重组在多次“狼来了”之后，突然真的来了，闹剧因此开演。
至于演出效果，可谓十分明显。我们看到，昨日，这些权证基本都是下跌的，有些跌幅巨大，比如中联汇丰八零六购昨日下跌33.3％、中联德银八零七购下跌15.63％、中联麦银八零六A下跌14.29％。可以说，国际投行成功避免了大规模亏损。
旁白
“可耐心持有联通基金杀跌已无意义”
除了“谜底”，大家同样关心的，是中国联通的未来。
有市场人士认为，“重组格局的日渐清晰，大投行权证的不断到期，还有国家非对称监管的实施，半年内联通就可以看到起色。大家可以耐心持有联通，目前基金杀跌已经没有意义。”
另一方面，国内也有不少研究机构仍不看好联通未来走势，尽管其复牌后已连续收出4根阴线。他们认为，该股后市恐怕不会继续大涨大跌，很可能将维持震荡走势。
而对于6月3日在涨停板追进的投资者，有分析认为，有可能将不得不面临与48元追中石油者相同的命运。
敢死队12亿兵败联通仍死扛曾四次遭强庄伏击
三年前遭猎杀一幕或将重现
每经记者朱秀伟发自成都
近期在A股市场呼风唤雨的游资，成为市场关注的焦点，其强悍的操作手法、攫取利润的闪电速度，让众多投资者瞠目结舌，但奇迹并非每天都能上演，游资们也有遭遇“滑铁卢”的时候。
本周二联通复牌一战，多家著名敢死队营业部投入12亿重兵强力做多，但联通却在涨停开盘后暴跌近20％，制造这一惨剧的，恰恰是近期偃旗息鼓、转入战略防御的基金们。业内人士指出，三年前敢死队在东方宝龙上被猎杀的一幕或将再次上演。
6月3日中国联通复牌后的市场表现，再次验证了一句话——利好兑现就是利空，也就是通常说的“见光死”。可能最“寒心”的就是早盘高位追入的投资者，有消息人士向《每日经济新闻》透露，在涨停板上买入最多就是涨停板敢死队营业部，而且数量巨大。
上交所的数据证实了这一点。
游资联合参战
电信重组是近期一个重要的炒作概念，前期的通信板块成为弱市中的亮点，一些个股涨幅巨大，比如中卫国脉最大涨幅近60％，按理说在此次重组中被认为是最大赢家的中国联通，复牌后将会有不错的表现，有人甚至认为至少会有3个涨停，但联通复牌后的表现却让人大跌眼镜。
6月3日10：30，联通开盘即封死涨停板，但是很快封单被迅速吃掉，蜂拥而至的卖盘将联通从涨停板上砸开，整个过程在不到一分钟内完成，随后联通股价一路狂跌，最终收于9.59元，下跌1.51％，全天振幅高达12％，简单的说早盘追入的当天就挨一跌停，谁是其中的受害者？
上交所数据显示，当天买入数量前三位的都是大家熟悉的营业部，分别是东吴证券杭州湖墅南路、光大证券宁波解放南路、银河证券宁波解放南路，全是著名的涨停板敢死队营业部，全国游资的聚集地，而且此次他们可是下了“血本”，买入数量巨大，分别买入7.45亿元、2.87亿元、1.42亿元。
东吴证券杭州湖墅南路营业部是近两年的敢死队“队长”，实力雄厚，战绩不俗。历史数据显示，其在一天之内投入7亿元买入1只股票，历史上仅仅出现过两次，除了此次联通之战，还有2008年4月25日买入中信证券。另外，国信证券旗下的两家老牌游资营业部，深圳泰然九路营业部和广州东风中路营业部也出现在买入前十中。
像联合好一样，游资集体杀入联通，企图在电信重组这个千载难逢的机会上大赚一笔，不想却遭遇“滑铁卢”，而暗算他们的正是高举价值投资大旗的基金们。
正中基金埋伏
当天游资买入的联通筹码，绝大多数来自基金，当天机构减仓幅度高达流通盘的5.56％，约净卖出了5.8亿股，可以说机构是在疯狂卖出，当天也创出天量成交，成交总额近93亿元。
在卖出前十的交易席位中，前九位全是基金的席位，而且卖出数量巨大，都超过了1亿元，特别是4家基金公司，比如基金609卖出4.6亿元、基金616卖出3亿元、基金651卖出2.7亿元、基金638卖出2.02亿元。一天内机构的持仓比例也从28.8％，下降到23.2％，这是去年以来机构减仓最多的一天。
在游资接手基金的筹码后，接下来的两个交易日，中国联通的市场表现更是惨不忍睹，复牌后的第二日直接大幅低开，全天在8.90元附近震荡，收盘报8.71元，跌幅为8.86％。
昨日表现也较弱，盘中几次反弹均无功而返，收盘报8.67元，下跌幅度为0.80％。从6月3日的最高点10.71元到昨日的8.67元，跌幅已经达到19％，敢死队损失惨重。
从联通的走势来看，游资几乎没有全身而退的机会，损失至少10％，也就是说，光是东吴证券杭州湖墅南路一家的损失，就超过7000万元，而据记者统计，“4·24”反弹以来该营业部左冲右突、奋力拼杀，辛辛苦苦寻找机会，拉涨停砸跌停，赢取的利润总和为2亿元，在联通一只股票上就损失了30％。
联通一战可谓“正规军”与游资的经典战役，由此看来，无论游资平日里在题材股上如何肆意纵横，在超级大盘股上仍然无法与基金为首的正规军抗衡。
深套其中难以自拔
6月4日的交易数据显示，在短线遭重创后，几大敢死队营业部并未坚决止损出局，而是选择了继续坚守。6月3日买入7.45亿元的东吴证券杭州湖墅南路营业部只卖出了5895万元，仅仅是零头；而买入1.43亿元的银河证券宁波解放南路则是割肉离场，两天损失超过3000万元；光大证券宁波解放南路没有大的操作，没有进入买卖前十名，而6月3日它的买入总额高达2.86亿元。
按照以往敢死队开盘直接拉涨停的经验，有市场人士认为，联通涨停的1.67亿股买单很可能是敢死队打出的，所以买入联通的成本大约在6月3日涨停价10.71元附近，昨日中国联通的收盘价为8.67元，游资们此次付出了沉痛的代价，东吴证券杭州湖墅南路的损失达到1.3亿元，光大证券宁波解放南路的损失也将超过5000万元。
可以说联通一战，敢死队们是“兵败如山倒”。另外，机构资金目前对联通分歧较严重，有买有卖，但整体来看6月4日机构资金仍然是呈现净流出的状态。
曾经4次遭伏击
历史上，敢死队遭暗算并非第一次，在三年前东方宝龙上，敢死队还曾遭强庄伏击过，也是损失惨重。
2005年2月下旬，东方宝龙（现为ST宝龙）股价大幅异动，涨停、跌停交替出现。敢死队为代表的游资身影频频出现。根据当时上交所信息，在2005年2月21日至23日东方宝龙连续涨停过程中，大名鼎鼎的涨停板敢死队成员如国信证券深圳红岭中路、银河证券宁波解放南路等几乎每日都出现在该股交易额前5名，而且成交额不断增加。2月21日，国信证券深圳红岭中路营业部中东方宝龙交易额仅47万元；2月22日，银河证券宁波解放南路营业部、国信证券深圳红岭中路营业部分别以196万元、89万元交易出现在东方宝龙当日交易额前5名；2月23日，银河证券宁波解放南路营业部东方宝龙交易额达到882万元。
2月24日，东方宝龙的走势却从涨停变成了跌停，并放出1079万股成交天量，换手率高达43%。当日银河证券宁波解放南路营业部该股交易额达6254万元，占该股全部成交额1.3亿元的近一半。25日东方宝龙继续跌停，而银河证券宁波解放南路证券营业部继续以1970万元再次名列“榜首”，但显然这部分筹码是敢死队在24日盘中被迫增仓后，在25日盘中以平均亏损15%的前提下割肉出局的结果。
受此打击，接下来几个交易日，敢死队大受影响，涨跌停板个股数明显减少，而且从交易所公布的数据显示，以银河证券宁波解放南路证券营业部为首的敢死队员在其他个股上无一上榜，也就是说东方宝龙的庄家让敢死队们元气大伤。
如此手法针对“涨停板敢死队”已不第一次，如2004年6月14日的浦东金桥、2004年5月13日桂东电力的盘中走势与东方宝龙走势极为类似。2004年10月14日空港股份开盘后在银河证券宁波解放南路营业部的介入下一度盘中封涨停，但很快老庄们用“心电图”出货的手法当天就全线套牢敢死队，随后快速下跌开始。
在以基金为首的正规军偃旗息鼓背景下，以游资为主的资金给活跃行情带来了希望，而且从市场角度看，游资采取的连续逼空式的拉停手法给市场以无限的遐想，但这种操作风格同样具有相当大的风险，投资者在跟风时一定要谨慎。从统计上看，凡是被“涨停板敢死队”出击过的股票，中短期内基本不会有其他资金入场接盘，所以对于中国联通必须要慎重。
联通A股市值日减180亿拖累3G概念股全军覆没
北京晨报焦立坤
虽然电信重组方案并未超出业界预期，但依然给股市带来“寒流”，联通已连续两天下跌。
晨报讯（记者焦立坤）中国联通A股（600050）颓势未减，昨天再度大幅跳水，跌幅高达8.86%，市值一天内蒸发约180亿元。前天，联通A股已经上演了戏剧性的一幕：涨停开盘，收盘时却下跌1.54%，收出了一根“墓碑线”。这种表现令追涨的股民们颇为懊恼。
股民王先生周二在涨停价10.71元抢买中国联通，本以为能大赚一把，不成想上万手抛单很快把股价打压下来。更郁闷的是，昨天又几近跌停，王先生算下来两天已亏损两成，“不涨还能理解，如此暴跌实在莫名其妙”。
被套的当然不止王先生一人，在5月23日率先听闻电信重组消息的股民们，不少在中午停牌前抢进了联通，期待赚个盆满钵溢。不过迎面而来的却是凶悍杀跌。
在联通的“带领”下，已整体走低数日的3G概念板块昨天再度下跌，板块指数下跌6.15%。
而在香港的中资电信股继前天集体暴跌后，昨天依然全军覆没，好在跌幅明显收窄。其中，中国联通（0762.HK）跌4.28%；中国电信（0728.HK）跌0.81%；中国网通（0906.HK）跌3.39%；中国移动（0941.HK）跌1.22%。
目前机构对联通的走势分歧很大，基本分成了两派：一方认为联通A股价值在8元左右；另一方则报以高价，看好新联通的前景。“目前联通A股的价格已经进入合理区间。”光大证券分析师周励谦表示，A股的调整还将继续，联通A股价格的动荡一定程度上受港股影响，而港股的价格明显被低估了，下调空间已不大。
申银万国分析师唐明君则认为，前天港股集体大跌源于机构的大量出货，现在应该到了止跌的关节。而联通A股还有一定的回调压力，目前的价位较难支撑，还有风险。
周一，中国电信宣布以总价1100亿元收购中国联通CDMA，同时中国联通与中国网通将以换股方式合并。该方案没有超出业界预期，但却引来了一场股市“寒流”。
昨天有最新消息称，联通旗下的联通华盛和澳门联通并不在被购之列，前者是联通CDMA手机的专营公司，它们的去向引起了市场的关注。中国电信方面称，将在9月初初步完成对C网的收购，并在11月底理清所有细节。
基金被指联通下跌幕后推手坚决杀跌大量抛单
中国证券报易非
□本报记者易非深圳报道
对于一些上市公司重大重组的市场效应，基金与“游资”的判断迥然不同。6月3日中国联通复牌，却未走出很多投资者预想中的强势，而是在大单抛压之下，从开盘时的涨停一路下挫，当天收盘下跌1.54%，成交量高达92.92亿元。TOPVIEW有关数据显示，当天下跌的推手主要是基金。他们坚决杀跌的大量抛单，将“游资”杀得溃不成军。随后两个交易日，联通股价继续下跌，6月3日买入的“游资”敢死队被深幅套牢。
“敢死队”打不过基金
TOPVIEW数据显示，6月3日净卖出席位前十位的除了华泰证券某营业部外，其他全是基金席位，显示基金是当天做空中国联通的幕后推手；当天净买入前十位席位中除了基金666这个席位号外，其他全是游资，光大证券宁波解放南路、东吴证券杭州湖墅南路等多个“涨停板敢死队”赫然在列，他们在与基金的对决中可以说是溃不成军。
“这显示出基金对于中国联通重组方案并不看好。”基金投资人士表示。实际上，在中国联通推出重组方案后，部分机构人士认为产业重组交易细节并无意外之处。中国联通合并中国网通的价格偏高，而且出售CDMA业务价格也较市场预期低。此外，机构认为短期内很难见到对于中国移动、中国联通等运营商的不对称管制政策，而不对称管制政策对于实力相对较弱的中国联通在市场竞争中的作用是不言而喻的。
此前基金对于中国联通的重组方案寄予厚望。在5月23日停牌之前，基金一直在持续买入，其中5月22日净买入的前十位其中7个来自基金席位，5月23日净买入的前十位席位有半数为基金占据。而在6月3日出现的营业部“敢死队”则很少出现在中国联通停牌前的交易席位中，显示出他们的出击目标主要是重组消息出台后的短线走势。
根据基金交易席位的对照，可发现部分基金博短线的做法非常明显，其中最为突出的是基金651和657两个席位。这两个席位出现在5月23日净买入的前十位，分别买入0.97亿元和1.07亿元，旋即又出现在6月3日净卖出的前十位。
须防范短线投机
打败“游资”并不是基金愿意看到的“胜利”。如今更需要思考的是，如何防范基金投资中的短线投机行为，真正保护好基金持有人利益，维护市场稳定。
研究人士指出，今年是资产整合年。首先是大部制完成改组，扫清了一些大公司资产重组和股权整合上的人事障碍，这也是对股票市场的另一种支持。目前市场估值仍相对较高，集团公司进行资产注入仍然有超额收益，并且可为未来大规模融资提供坚实基础。可以预见，像中国联通这样进行资产重组提高产业发展潜力的案例会越来越多。
对于这样的大规模资产整合，基金需要理性、独立地思考，对于重组后上市公司的受益程度进行仔细分析，看看究竟会有多少重组收益能够最后体现到上市公司利润增长上来，这才是价值投资的正道。有关人士指出，不能一开始就对重组抱有过高的预期，没有认真调研就重仓介入，一旦发现重组方案没有预期那么好，就迅速抛出股票出局。这种做法无疑会对市场造成冲击，基金的净值在短期内也会承受较大损失。
操盘手：联通将步中石油后尘
东方早报
“从成交量可以看出，即便是近期没有集中建仓的基金也选择了夺路出逃”
“睡过头五分钟，联通（600050）就涨停了。”股民梅小姐从5月23日起开始，就盼着中国联通重组后复牌，“停牌这几天，各方面报道都说联通是重组的最大赢家，复牌后至少会有2-3个涨停。”
昨日联通复牌后的表现再次应验了那句股谚——利好兑现见光死。昨日10点半复牌后不到一分钟，联通便从涨停板上被十万手的巨大卖盘迅速砸开，一度被打到9.48元。而联通H股的当日跌幅更高达14.06%，其余两大内资电信股中国电信和中国网通也分别重挫12.698%、12.754%。
大资金夺路狂奔
此前，多家国内分析机构均认为，联通是本次重组的最大赢家。最新公布的重组方案亦佐证了上述判断，除得到电信1100亿元外，联通还将网通收编名下，可谓名利双收。
事实是，联通昨天开盘10.71元的涨停价仅维持了一分钟，便被十万手的巨大卖盘砸开。其后，获利盘蜂拥而出，联通股价一路狂泻，盘中振幅达12%。最终，联通A股收于9.59元，下跌1.51%。当日成交量达92.92亿元，全天换手率8.813%，创下一年来单日最大换手率和成交量。
大智慧topview数据显示，在联通停牌前3个交易日中，出现在净买卖队列的主要基金净买入仅6亿元，仅占期间48.62亿交易额的12.3%。而反映昨天交易情况的DDX值为负0.767，可以看出大单明显在净抛出。
“联通昨天的表现明显是大资金在获利了结。”德邦证券分析师古敬东认为。
又一个中石油？
一位业内资深操盘手在接受早报记者采访时给出了耸人观点：“昨天涨停追进去的，和48元追中石油的，将有着雷同的命运。”联合证券分析师关海燕称，“从成交量可以看出，即便是近期没有集中建仓的基金也选择了夺路出逃。”
而万国测评分析人士则进一步指出，在重组题材破灭后，包括中卫国脉、中创信测等在内的一批重组概念个股，还将遭遇新一轮抛售。
万方咨询总监付亮称，影响新联通表现的是其接下来的整合效果和时间。“新联通的新班子搭建最晚，现在都还没有明确下一步发展计划，而且新联通如果能够迅速启动WCDMA建设那是利好，但是WCDMA建设也需要大量的资金投入。”
“合理估值约12元”
“昨日联通创天量的重挫走势，与国际投行统一发出‘看空’信号不无关系。”一国内券商分析师在接受采访时则给了另一个视角。
又是无声的号令、统一行动，瑞信、里昂、摩根士丹利、野村证券和高盛等国际投行都选择了在联通昨日复牌前发布了“相对看空”的报告。
瑞信认为，联通出售C网售价较低，而支付网通合并价格过高。高盛把网通剔出“确信买入”名单。里昂证券也下调中国联通港股评级至卖出。
“境外投行的分贝太强，不仅影响了股价，也影响了一些国内的析师。”上述分析师说道。
国金证券分析师陈运红亦认为，重组后上市公司的每股收益将增厚30%，合理估值应在12元左右。“遭到如此重的抛压有些非理性。”
“我更担心的是新联通的重组进程会拖多长。”关海燕的担心不无道理。按业内预测，新联通的重组要真正收官的话，至少需要1到2年。而在这期间，由于三家新集团都是全牌照，竞争将更激烈，“这时，不需要大幅度调整的新移动很可能会在新产品、新网点开发上夺得先机。”
联通C网高价出售内幕：1个用户卖1016元
南方报业网—21世纪经济报道罗诺
6月3日下午3点半，位于北京西单北大街甲133号的中国联通集团总部会议室，中国联通（600050.SH）董事长常小兵、副总裁佟吉禄等公司高层准时出现在了18家机构和20多位行业分析师面前。
6月2日下午，中国联通、中国网通(0906.HK)和中国电信(0728.HK)三大运营商正式披露电信重组的股份合并及资产收购细节。
“我们认为，无论是662亿的网络价格，还是438亿的用户价格，一共1100亿元总的来说是比较合理，大家也都比较能接受。”常小兵面对数十家机构行业分析师表示。
“之前重组的难度关键在CDMA售价。如果单看售价，1100亿至少来说是符合市场预期的，甚至偏高。”兴业证券分析师时红认为。
但6月3日，复牌后的中国联通并没有上演让投资者欣慰的一幕，10时30分一开盘，股价迅速飙升到10.71元，封于涨停，但仅几分钟，便高台跳水，跌至9.78元附近，下午接近两点，联通股价开始翻绿，最终报收于9.59元，全天下跌1.54%，换手率达8.81%。
高价卖网玄机
“对于中国电信来说，当然价格越低越好，我看400亿就差不多了。”三家运营商因商讨C网拆分与吸收合并事宜停牌当日，中国电信内部人士的一句玩笑话似乎一语成谶。
公告显示，电信集团和上市公司最终以1100亿元的总价完成CDMA的收购，中国联通向中国电信出售CDMA业务，总对价为438亿元，联通集团、联通新时空拟向电信集团出售CDMA网络资产，总对价为662亿元。
1100亿元，如此看来的确另有玄机。
之前有媒体传闻，国资委可能与此项业务中给与中国电信500亿的补贴，但最后证明，这一补贴似乎以另一种形式存在，而且达662亿。
“联通集团90%权益归国有，而电信集团则是国有独资公司，上述交易中，联通集团向电信集团出售网络资产的662亿元，无论这部分资金如何划拨，都是属于国有，而真正属于中国电信上市公司层面的也仅是用438亿就买下中国联通的CDMA网。”有关电信行业人士指出。
公开信息显示，截至4月末，中国联通共有C网用户4309.8万户，若以此为依据计算，中国电信则仅用1016元/户的价格收购到中国联通C网的用户资源。
“之前我们预测C网的每户价值应该在1100-1200元。”中原证券分析师马钦琦认为，中国联通卖C网并没有获得市场期望的溢价。
国泰君安以EV（企业价值）/用户的指标衡量，给予CDMA的EV/用户价值为2997元，4310万用户对应的EV为1292亿元，因CDMA网络合计投资1100亿元、6000万有效容量，因此认为目前4310万用户对应资产价值为790亿元，从而测算上市公司拥有的价值为502亿元。
如此看来，一方面，表面看，联通此次卖网获得超过市场预期的高价。而另一方面分析，中国联通在此桩买卖中，并没占到多少便宜。
“整体看，此次C网和G网分拆，对于中国联通和中国电信都是双赢