早间论道
大盘短期强势，逢低加仓。
国务院总理温家宝表示将控制物价过快上涨，同时央行货币政策委员会委员樊纲认为政府不应对经济发展中的调整托市，打击A股周一早段反复走低，上证综指一度下跌；不过，港股市场在房地产、金融股带动下大幅攀升，从而提振A股跟随回暖；个股方面，沪市无一下跌，最终推动上证综指收市劲升83点，并大幅收复2800点关口。两市成交较上一交易日同比放大近两成。
银监会主席刘明康指出要满足正常合理的房地产信贷需求，科学地支持房地产业健康发展。消息提振房地产和金融股的走强，从而成为推动当天A股大盘向好的内在动力。不过，值得关注的是，对于房地产信贷政策是否需要调整以及要不要“救市”的问题，刘明康表示，虽然房贷违约、断供的数量明显回升，但银监会仍要求商业银行严格执行房地产信贷政策；所谓的“有保有压”，主要是对涉农贷款和小企业贷款进行全力支持。
另一方面，国务院总理温家宝在广东省调研时指出，应努力控制通胀，并称中国仍面临重大经济挑战。同时，央行货币政策委员会委员樊纲也指出，在目前的环境下任何一个政府都会将控制CPI上涨当作优先任务，并认为政府不应对经济发展中的调整托市。上述言论也意味着市场对于放松货币政策的预期落空。
同时，关于平准基金借道中投公司入市做多的传闻也沸沸扬扬，激发了部分散户投资者的做多热情。不过，据上证所公布的交易数据显示，直至上周四当天，机构资金仍净流出超过4亿元，并没有出现机构买入的迹象。
近期A股市场乃至港股市场的反弹均主要是受到了外围因素的提振，包括美股金融股业绩好于预期、国际原油价格持续大幅回落，甚至越南股市持续反弹。不过，鉴于当前国际经济形势依然低迷，料将难以对A股市场构成持续的支撑作用；同时，电力、券商、石化等行业相继爆出巨亏也令半年报业绩行情蒙上阴影，因此，仍应谨慎看待后市的发展。
综上所述，大盘短线多空力量对比已经发生明显变化——股指已站上各中短期均线，后市值得期待，建议投资者逢低加仓。
财经早班车
中期业绩三大影响因素初露端倪
截至昨日（21日），已有25家上市公司公布半年报。尽管这些半年报尚不能代表上市公司上半年业绩的总体情况，但随着披露的半年报数量逐渐增多，影响中期业绩的几大因素正初露端倪。
在去年大显身手后，今年上半年投资收益风光不再；而通胀的市场环境使得很多上市公司成本压力大增；此外，今年开始，不少公司的所得税率由33%下降到25%，一定程度上减轻了负担。
投资收益泡沫被挤压
随着半年报的出炉，资本市场的大起大落对上市公司的直接影响逐渐凸显。作为很多上市公司2007年业绩大增的“功臣”，投资收益在今年上半年却成了业绩增长的绊脚石。
在上市公司财报中，“投资收益”和“公允价值变动”两项科目可以用来衡量公司投资活动的盈亏。前者去除对子公司的投资所得收益后，主要体现了股票等金融资产出售后带来的损益；后者则衡量未出售的股票等资产随市场价格变动所产生的浮盈或浮亏。
鲁阳股份（002088）的半年报显示，公司去年上半年投资净收益高达1209.1万元，今年同期的投资净收益不但没有盈利，反而还产生了16471.02元的亏损。与之相对应的是，公司去年中期实现净利润5318.85万元，同比大增123.56%；今年的净利润为6654.88万元，同比增幅仅有25.12%。公司表示，与上年度相比，投资收益减少了100.14%，主要是因为去年出售了山东药玻的股票，获得投资收益1200多万元。
而从公允价值变动收益看，已有4家公司披露了这一科目的数字，并且都是净亏损，但这4家公司只有1家的投资收益为负。这意味着，这些还捂在手上的“烫手山芋”所带来的损失，也许还没有到头。
以博瑞发展（600880）为例，虽然上半年公司的投资净收益达3527.59万元，同比增长68.45%；但其公允价值净损益却为-2184.04万元，比去年同期的-79.48万元增加了2104.56万元的损失。公司称，公允价值变动收益减少主要是交易性金融资产市值下降所致。从公司尚持有的10种股票、基金资产看，有7种的期末账面值低于期初账面值，其余的3种没有期初账面值可考，但期末账面值都低于公司的初始投资金额。
成本压力普遍上升
上半年通胀的压力正逐渐在半年报中转化为具体的数字。25家披露中报的上市公司中，19家公司的营业总成本同比增加，13家公司的营业总成本同比增幅超过营业总收入同比增幅。上市公司的成本压力同样不容乐观。
岳阳纸业（600963）上半年营业总收入同比增长37.12%，营业总成本的增幅却达到了80.51%，高出上年同期75.92个百分点。尽管造纸业正处于景气周期中，但公司营业收入增长的速度仍然跑不过成本增长的速度。公司分析，成本压力主要来自三个方面：一是废纸、芦苇等原料受市场影响，价格波动幅度较大，对公司的生产成本造成一定的影响；二是随着国内需求量的增加以及国际能源价格的大幅上涨，国内煤炭价格仍有继续上涨的趋势，公司的煤炭采购价格有可能进一步提高，生产成本相应上升进而影响公司毛利率水平；三是从今后看，自今年7月1日起，国家发改委、铁道部调整国家铁路货物统一运价，公司物流成本还将增加。
从业绩预告情况看，成本上升已经成为许多公司需要共同面对的难题，以煤炭为主要原料的下游企业尤为明显。例如，由于主原料电煤价格上涨超过预期，上半年长源电力（000966）的发电量比预计减少了5亿千瓦，导致亏损额大幅上升，预计上半年亏损2.1亿元，比原先预测的增加了9340万元；江山化工（002061）也表示，块煤、烟煤等原材料大幅涨价将致使上半年产生2000-2500万元亏损。
税率下调利好
根据《中华人民共和国企业所得税法》，新所得税法自2008年1月1日起施行，内资企业所得税率从33%调整为25%。受这一税率调整影响，今年上市公司的中报显示，“所得税/利润总额”指标普遍出现大幅下降。
在所有25家已公布半年报的企业中，有15家企业的“所得税/利润总额”比去年同期下降。记者注意到，所得税出现大幅下降一方面得益于整体税率的调整；另一方面，国家对西部大开发的税率优惠以及国产设备抵税政策都令企业的赋税压力锐减。
科达机电上半年企业所得税计提额为1775万元，但公司通过使用国产设备，抵免所得税2276万元，使其上半年真正的所得税纳税值为-542万元。
此外，华新水泥（600801）子公司华新水泥(西藏)有限公司享受15%的企业所得税优惠政策，子公司华新水泥（昭通）有限公司则享受2008年度免征企业所得税优惠，公司“所得税/利润总额”从18.79%下滑到3.75%。同样受惠于西部大开发减税政策的还有博瑞传播（600880），因为印务公司取得西部大开发税收优惠政策，企业所得税按15%的税率缴纳，使其上半年所得税费用为1537万元，同比降低64.28%。鲁阳股份（002088）亦因多项税率优惠政策，使其上半年所得税费用从2007年中报时的2335万元降至现在的1369万元，“所得税/利润总额”下滑44.13%。
投资收益下跌、成本上升、所得税减少是影响上市公司上半年业绩的重要因素。（《中国证券报》7月22日）
简评：选取工业行业中的上市公司作为研究样本，样本总数为945家上市公司。考虑到观察的连续性和可比较性，进一步剔除掉近两年来首发上市相关公司，得到分析样本为794家工业类上市公司。
利润增幅可以分解为净资产收益率增幅以及净资产的增幅来分别考察，样本2008年一季度净资产同比增幅为22.16%，而ROE则大幅下挫了21.91%，这两者的合力效果导致了净利润同比减少4.7%。
进一步考虑到油、电等价格补贴的难以为继，倘若下半年各种价格体制改革真的启动，以上样本中的工业企业特别是中游制造和下游消费类的企业利润将会受到进一步挤压。
保守的估计全部934家工业类上市公司1-6月份净利润同比下降10%左右。更进一步，根据基本判断可以粗略的估算房地产、银行、保险这3大主要板块的业绩增长情况，再参照2007年各行业的净利润占比情况作为权重，初步预测今年中期全部上市公司的净利润增长为17.36%。
7月或已无需上调准备金率
下半年上调频率或减少
随着7月下旬的来到，法定存款准备金率在7月份再度上调的可能性也变得越来越小。目前来看，整个下半年存款准备金率上调的次数也会较上半年有所减少。
7月或已无需上调准备金率
“一般央行都要（给商业银行）预留10~15天才上缴的，现在都快到月底了，看来不太会调了。”一商业银行债券交易员说。
存款准备金率作为央行回笼流动性的常规工具，今年来已连续上调5次，累计上调3个百分点。除2月份受春节影响没有上调外，今年上半年基本保持着每月一次的上调频率。而从每月的政策出台来看，央行一般会在当月中旬甚至上旬宣布存款准备金率的上调，一般在15日左右，而正式上调的时间则定在当月的下旬，以25日居多，两者间隔时间一般都在10~15天左右，以为商业银行留出较为充足的时间来准备上缴资金。
中金公司在日前发布的研究报告中也指出，今年宣布上调准备金率的时间一般都在数据公布前后，最晚也不超过18日，而上周央行在公布6月份信贷数据后并没有出台相关政策，所以本月上调的可能性已很小。
分析人士表示，一方面6月央行上调的幅度为1个百分点，可以看作是7月份的预调，另一方面，央行公开市场操作在7月份已开始从市场净回笼资金，可以起到回笼效果。
万得资讯的统计显示，进入7月份以后，央行已连续两周从市场净回笼资金，累计回笼量已达到840亿元，扭转了此前连续净投放的格局。在央行公开市场操作的回笼作用下，中国银行资金交易中心驻上海的债券研究员董德志认为，央行在7月份已不需要提高法定存款准备金率。
董德志日前撰文指出，考虑到外汇占款流入、财政存款增长等原因，央行通过公开市场操作在7月份实现净回笼1500亿元是比较容易的事情，再加上去年同比基数较高，即便央行不再上调准备金率，7月份的M2同比仍会较6月份继续回落，可能从17.4%回落至16.7%，因此从数据来看，央行在7月份完全可以不用提高法定存款准备金率了。
预计下半年上调次数2~3次
目前我国法定存款准备金率已达到17.5%的历史新高，其对于商业银行的累积效应也开始显现。分析人士也普遍认为，未来存款准备金率上调的空间已经不大，今年下半年上调的频率也会大大下降，可能为2~3次左右。
与上半年相比，下半年的到期资金已大大减少，这意味着央行面临的回笼压力也有所减小。不过，7、8月的到期央票和正回购资金分别为2671和3340亿元，是下半年到期资金量最多的两个月。申万证券研究所分析师李慧勇指出，考虑到央行面临的对冲压力，7、8月份是下半年存款准备金率最可能上调的时间。而在7月份不上调的情况下，8月份再度上调的可能性会更大一些。
但也有分析人士指出，由于8月份为奥运期间，政府的重心在于“保持稳定”，也可能不会出台较大的紧缩政策，存款准备金率上调的可能性也比较低。
不过，在央行回笼力度减弱的情况下，目前市场的资金面紧张局面已有较大缓解。央行的数据也显示，6月份商业银行的超额备付率为1.95%，较前期有所回升。目前市场资金面也呈现出较为宽裕的局面，7天回购利率昨天再度回落了13.01个基点至3.0320%。这让经历了存款准备金率上调屡次冲击的市场还有些不太习惯。
“目前资金面异常充裕，市场有些受宠若惊。”东莞商行分析师杨鹏表示，如果存款准备金率不上调，资金面的宽裕态势有望继续维持。（《第一财经日报》7月22日）
简评：在国际收支失衡、全球物价上涨的压力之下，从紧的货币政策绝对不能变，这方面其他国家的教训太多。但是与此同时，什么叫“从紧”、“紧”到什么程度？就要综合国内物价及GDP增长的情况进行取舍。
基于这样的一种预期，尽管目前货币供应量调控这个目标目前来看比较理想，但是贷款调控的力度要注意微调，就是说，要考虑到名义增长与实际增长的变化。因此，从紧的方向不能变，但紧到什么程度？紧到要能够确保9-10%的实体经济的增长，应按照这样的力度或者这样的参照系进行调控。
从2007年2月至2008年6月，我国一年期定期存款利率已低于通货膨胀长达17个月之久。而进入2008年，实际负利率水平更是惊人——以2008年CPI约7%，按现时一年期定期存款税后3.93%计算，居民储蓄净减少超过3个百分点。
此前对于热钱的担忧，中美的利差问题是一个不能不考虑的问题。随着目前美国物价上升的压力越来越大，美国现在也不断的在犹豫说加不加息、什么时候加息？在这样的背景之下，可适当发出适度加息的利率信号。首先大家要清醒调控的主体还是要靠数量手段，但适度加息的信号应该一点一点发出。如果说半年前就有这个信号，慢慢的累积，可能影响就小一点。现在已经到了这种状况，如果加息动作较大可能负面影响也很多。选择加息时还必须选择适当的时机，因为我们要一只眼看中国，另一只眼还要看看西方会发生什么样的状况。
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