高仓位基金遭申购稀释  后续增量资金充足

中国银河证券研究所基金研究中心

胡立峰  李兰

以下是正式研究报告的摘要版。该正式报告已经于9月24日下午1点通过银河证券研究所对外发送。

市场大涨基金股票仓位反而下降。9月22日市场延续了上一个交易日的行情，上证指数上涨7.77%，深成指上涨4.40%，沪深300指数上涨6.49%。根据9月19日测算的基金仓位水平，对比了9月19日和9月22日这相邻两个交易日基金净值增长率的变化，结果表明，基金在市场大涨的环境下，股票仓位却出现下降的奇怪或者反常现象。

高仓位基金遭申购稀释。我们分析认为，在19日、22日这样单边大幅度反弹的市场形势下，基金管理公司不大可能采取非常激进的减仓行为。同时股价大幅度上涨大大提高了股票资产在净资产中的比重，即便基金没有主动增仓，其股票仓位比例也应该是被动增加的。而19日和22日两天之内基金股票仓位下降的数据表明，9月19日维持极高股票仓位比例的基金在当天遭遇市场反应极快的机构投资者的巨额申购。

 基金被动加仓。统计数据显示，9月23日基金平均净值下跌2.92%，大大超出我们设定前提下的净值下跌幅度。这表明，基金在9月19日遭遇大量申购，9月22日股票仓位迅速稀释，当日被动加仓回补仓位，刚刚回补部分仓位的基金遭遇9月23日市场大幅下跌，因而净值下跌显著。

基金的巨额资金将为市场稳定发展提供重要基础。我们仍然维持《大盘涨停基金仓位60%，后市存在加仓2500亿—4000亿的可能》中的基本分析。随着市场反弹创造的外部环境，基金的可动用资金将越来越多，加仓2500亿到4000亿的可能性在大幅度增加。在2500点以下，基金的巨额资金将为市场稳定发展提供重要基础。