高价股泡沫破灭后股价重构
——如果贵州茅台中期分红10送10
武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）
2007年，处在牛市泡沫中的沪深A股，曾经出现了10多只百元股，共有130多只股票的价格超过50元。笔者将50元以上的股票称为“高价股”。现如今，当股指从6000点上方，滑落至今天的2100点附近时，一年前，那些曾经泡沫化的高价股已经跌得面目前非，日前的百元股唯有贵州茅台，50元的高价股仅剩张裕A。
（1）小商品城——高价股的“最后赢家”
历数曾经的130多只高价股，小商品城（股票代码：600415）应该算是“最后的赢家”。2007年8月20日，小商品城创下历史最高价119.88元，在大盘持续10个月的熊市暴跌后，直到2008年9月5日，当股指再创新低时，小商品城却仍能顽强地坚守在85元之上，与其历史最高价相比，累计跌幅不足30%！2008年9月8日，小商品城以10送10的中期分红“慷慨”除权，当天虽股指再创新低，但它仍很坚强，尾盘收于42.88元，相当于除权前的85元多。无庸质疑，在这一轮大熊市中，做小商品城的股东或股民，应该算得上是幸运的，因为迄今为止，小商品城的股价一直是最坚挺的。
原因何在？答案很简单。小商品城在以优良的业绩（2008年上半年每股收益高达2.34元）给股民或基金壮胆的同时，它更以少有的中期分红10送10回报于熊市谷底苦苦支撑的中国股民或基金。这一壮举，既是救人，也是救己。今天，小商品城终于成功、光荣、顺利地从高价股（高处不胜寒）的战地撤退下来，它的股东、股民和基金一样获得了胜利，这是上市公司的胜利，更是它的股东、股民和基金的荣幸！
（2）中国船舶——跌得最惨的第一高价股
中国船舶的前身名叫“沪东重机”，1999年及2000年连续两年亏损，2001年至2002年连续两年“微利”。2005年底，沪东重机的股价约为7元左右。然而，当沪东重机改换新东家时，正值中国牛市热得烫手、泡沫累累之际，沪东重机摇身一变成为中国船舶，股价更是扶摇直上：刚站上50元，又马上攻破100元；正当人们以为它会喘息时，它却再克150元、200元、250元，2007年10月11日，终于攻上了300元的天价，成为中国股市的第一高价股！
之后，随大盘见顶回落，一个月后，2007年11月22日，中国船舶一度下探至190元附近，跌幅超过30%，但很快又被庄家逆大势强力拉起，又是一个月后，2008年1月8日，它居然又上攻至296.98元的高位，直逼两个月前的历史高点300元！这是股民跑货的最后机会，也是机构出货的最佳机会。因为随后中国船舶便暴跌不止，再也不回头！
近8个月来，中国船舶连续跌破250元、200元、150元、100元，现在又跌破了50元，2008年9月8日最低价位为47.05元，与牛市峰值比较，10个月间中国船舶累计下跌了84%！这大体算得上是跌得最惨的高价股吧？
然而，在这一轮大熊市中，中国船舶却坚决地选择了“自贬身价”的道路——中期不分配、更不送红股！实际上，2008年上半年，中国船舶每股收益高达2.94元，每股净资产更是高达14.87元，每股未分配利润高达5.83元，目前总股本也只有6.6亿股！
尽管中国船舶深跌了84%，但它目前的股价（收于47.36元）仍大大高于2007年9月20日中国船舶非公开、定向增发的价格（30元），这部分增发股票的锁定期将为3年。
（3）苏宁电器——股民最赚的高价股
2004年7月21日，苏宁电器上市造就“苏宁模式”，它依靠负债扩张，但股本与业绩却取得了同步快速的增长，这也应该算是中国商业界的奇迹！上市4年间，它连续5次大比例送股，其中，除一次为10股送8股外，其余4次均为10股送10股，总股本在四年间从9316万股扩张至将近15亿股，4年间总股本差不多扩张了15倍！这是苏宁的奇迹，也是苏宁模式的奇迹。
在2006年的牛市翻番中，苏宁电器及时向股东实施10股送10股的年度分红，股价被有效摊低至24元附近，这使苏宁电器在牛市炒作更充分、受众面更广；2007年当牛市泡沫飞天时，苏宁电器再次10送10，将业已炒高至70元之上的股价再次除权摊低至35元附近，它让更多的人低位介入，在新老股东受益的同时，股价再次冲至70元之上，最高74.84元。至此，在2006/2007两个年度中，两次10送10，让苏宁电器的新老股民赚得盆满钵满。
在随后的大熊市中，苏宁电器同样未能幸免，股价从2008年1月8日的75元附近一路暴跌至2008年9月8日的最低31.84元，按“未复权”的价格计算，累计跌幅仅为50%略多，仍走赢大盘；若按“复权”后的价格计算，目前累计涨幅仍接近100%！
更何况，2008年中期报告已宣布，苏宁电器决定再次动用10股送10股的中期分红来“弥补”身处本轮大熊市中的股东、股民和基金们！如果照此计算，现在31元的苏宁电器，如果再以10送10除权下来，也就变成了10多元的股价！这就是苏宁电器股价的“软着陆”，在如此大熊市中，只有苏宁电器才有如此魄力！这也应该算是苏宁电器“资本运作”、“市值管理”的艺术杰作！如果说做小商品城的股东是幸运的，那么，做苏宁电器的股东则是幸福的。虽然有人非议它的非常规扩张是否走到尽头，虽然我也不敢断定它的将来，但至少它现在的财务状况仍是不错的。
（4）贵州茅台——百元股的最后“标杆”是否会倒下？
贵州茅台上市于中国上一轮大牛市终结之后两个月，生不逢时，然而，它仍以优良的业绩在上一轮熊市中站稳在20元之上，2005年最低价为36元。
在本轮大牛市中，2006年最高价为93元左右，随即进行年度分红每10股送10股，除权后最低探至41元。2007年1月18日，贵州茅台首次站上100元大关；2007年12月11日，再突破200元大关，随即攻上230.55元的历史最高价。
在随后的大熊市中，贵州茅台意志顽强，拒绝随大盘同步下跌，2008年6月24日，贵州茅台虽创下自本轮熊市调整以来的最低价128元，但累计跌幅却只有44%，远小于大盘超过60%的下跌幅度！
然而，贵州茅台目前已成“一枝独秀”，当小商品城10送10除权后，50元以上的股票仅剩贵州茅台和张裕A，而且贵州茅台仍处百元之上，如今的第一高价股与第二高价股已经拉开了巨大价差（130-55=75元）！
股市的“比价效应”让贵州茅台深感“高处不胜寒”，它的业绩和分红水平能经得住大熊市的最终考验吗？50元以上的高价股差不多全部消亡，贵州茅台作为百元股也会消亡吗？它何不效仿小商品城和苏宁电器，让其股东和基金从股价的巅峰“软着陆”下来？岂不妙哉！然而，贵州茅台就是要坚守“中期不分配”的底线，在股市最艰难的时候，坚决不搞什么10送10！
是贵州茅台没有条件中期分配吗？当然不是！2008年上半年，贵州茅台每股收益2.37元，每股净资产也高达10.26元，每股未分配利润更是高达6.75元！然而，贵州茅台就是要坚持一贯原则——从不进行中期分配。
2008年9月8日，贵州茅台收于130.56元，位列现在的第一高价股！张裕A则荣幸地成为第二高价股，当天收于55.53元。这便是目前仅有的两只50元以上的高价股！在大盘不断创新低的过程中，它们将进一步考验基金和股民的耐性和韧性！
事实上，股市投资收益主要由两部分构成：一是分红收益，二是差价收差。前者应该是确定的、基础的；后者则是不确定的、随机的。在牛市，股市收益可以更多地来自差价，因此，牛市少分红，股民也不会太在意；相反，在熊市，差价收益很容易沦为负数，因此，分红收益显得更加重要，尤其是高价股。
最后建议：在熊市，上市公司应该给予股东或股民更慷慨的分红，并以此来回报股东或股民的一直坚守与不离不弃！此时此刻，如果贵州茅台10送10，结果究竟会怎样呢？