无论是债券还是股票，随着价格的上涨，其潜在收益率就不断下降，吸引力也就不断下降。这对投资者来说，应该是一个最基本的常识。然而，趋势投资者们却并不看重这一点，他们只信奉：强者恒强，弱者恒弱。
    目前，上证指数已经升至２５００点，自去年１１月份低点以来的累计涨幅已近５０％；大洋彼岸的道琼斯工业指数也从上个月的低位６４６９．９５点持续回升，重新站上了８０００点。
    应该说，去年１１月以来的上涨行情与宏观经济的走势不无关系。其实，当前对宏观经济准确的描述应该是“下滑放慢”，而不是“企稳”、“见底”或“复苏”。正如美国白宫国家经济委员会主任劳伦斯·萨默斯所说，美国经济“自由落体”式下坠将在几个月内结束，但经济何时触底尚难预计。
    美国总统奥巴马上台以来，特别是新任财长盖特纳就任后，美国政府逐渐摆脱了华尔街的噪音干扰，走上了正确的、符合美国利益的金融危机拯救道路。尤其是创造性地采取“公私合营”方式剥离银行的“有毒资产”，使市场看到了希望。
    富国银行宣布第一财季每股收益５５美分，远远超过市场预计的每股收益２３美分，４月９日盘中交易一度飙升３４％，也极大地鼓舞了市场人气。
    在实施了一系列经济刺激方案后，中国经济也摆脱了去年四季度“飞机失速”般的下降，出现环比上升的势头。
    ４月１０日，日本政府宣布了总额为５６．８万亿日元的经济刺激新方案。这是日本历史上规模最大的经济刺激方案。
    从目前的形势来看，全球经济仍处在“软着陆”的过程之中，货币成为问题的核心。尽管现有的世界货币体系不合理，但是短期内也无法改变，各国也就只能在现有的“游戏规则”下维护本国利益。这必然导致新一轮的货币增发、信用扩张。在有效需求不足的情况下，世界经济仍然笼罩着“滞涨”的阴影，货币危机、贸易保护已成为新的隐患。
    信用扩张刺激经济的模式不可持续，投资的拉动效应也会递减。今年一季度，国内新增贷款高达４．５８万亿元。尤其是３月份，新增人民币贷款１．８９万亿元，同比多增１．６１万亿元，创下历史之最。有迹象表明，眼下金融机构正是考虑到“信用超常扩张的不可持续性”才突击放贷。
    可以说，本轮股市上涨行情与上一轮“牛市”都很大程度上受流动性及市场预期影响，但二者又有着本质的不同。前者是经济过热、利率上升、人民币升值背景下的流动性泛滥，市场预期的是上市公司业绩快速增长，从而带来估值上升；后者则是经济下滑、利率下降、全球货币竞相扩张背景下的流动性大量释放，市场预期的是通货膨胀、投资品回报率下降，从而带来股票相对估值的回升。
    一方面，随着利率的下降，固定收益品种回报率也随之下降，人们缺乏理想的投资渠道；另一方面，宽松的货币政策和大规模的信用扩张又让人们担心通货膨胀。同时，人们又对长远的未来保持着信心并寄予希望。于是，资金就理所当然地流向股市。
    对投资者来说，投资收益比才是根本。随着股价的上涨，Ａ股的回报率也在不断下降。在当前的估值水平下，无论是ＰＥ（市盈率）还是ＰＢ（市净率），都已经充分反映了经济的基本面和溢价。市场整体静态绝对估值已经处于价值中枢的上方。未来，如果流动性增加的势头及市场信心不能继续保持，或经济基本面、上市公司业绩增长低于预期，市场仍然可能会掉头向下。
    再者，随着股指的上涨，解禁的限售股减持数量也在明显增长。５月份是今年股改限售股解禁的第二大规模月份，限售股解禁也会对股指上升形成压力。（■2009年4月14日 中国经济时报 张东臣）