国投瑞银的创新型基金已经成功运行了一年有余，但是，由于分级基金的定价较为复杂，可交易的瑞福进取是被高估，还是被低估，定期开放的瑞福优先是否值得申购，一直困扰着投资者。本文试图从期权定价的角度，揭开瑞福进取、优先的定价之谜。除瑞福分级基金以外，长盛基金管理公司也即将发行长盛同庆可分离交易基金。据报道，该基金在申购时自动分成两类份额，一类份额在3年封闭期间具有相对稳定的收益，另一类份额在3年封闭期间享有杠杆收益。长盛同庆和瑞福分级的创新模式如出一辙，本文所提出的定价方法也同样适合长盛同庆。因此，我们在此时提出创新型基金的定价模型，有较强的现实意义。
瑞福进取与权证在诸多方面存在相似之处。进取的累计分红相当于权证的行权价，分级基金相当于权证的正股，而其参考净值类似于权证的内在价值。不过，当累计分红大于瑞福优先的本金差额时，行权价将调整为优先的本金差额，当分级基金的净值大于1时，行权价又将调整为瑞福优先尚未弥补的基准收益差额。
本文的主要创新之处在于清楚的表达了瑞福进取的清算价值和分级基金的净值的关系，并指出瑞福进取可以看成分级基金的衍生品。在此基础上，本文采用了蒙特卡洛模拟法来给瑞福进取定价。在定价的过程中，我们按照“分红不影响基金净值表现”的原则，巧妙的将分红因素纳入定价模型之中。综合考虑各种因素之后，我们发现当分级基金的净值为0.62元时，瑞福进取的理论价值约为0.5元，目前的市场价格略有低估。另外，本文还对进取的定价进行了敏感性分析，结果表明，分级基金的净值对瑞福进取的价值的影响最大（相当于正股和权证的关系），其次是隐含波动率和剩余期限，分红率和无风险收益率对其价值的影响较小。
和瑞福进取一样，瑞福优先的价值也随分级净值的增长而增长，它也可以看作是分级基金的衍生品。基于同样的方法，我们对瑞福优先的估值结果表明，其当前的申购价格（按照招募说明书，如果分级基金的净值小于1，则申购价格为分级基金的净值）远低于理论价值。这样，如果到7月份，瑞福优先开放时，分级基金的净值仍然维持现状，建议保守型的投资者积极关注。
瑞福进取的优势至少有以下两点。一是，和权证相比，瑞福进取的估值优势明显，且标的资产的风险已经分散化了。二是，和一般的基金相比，瑞福进取具有较高的杠杆性。根据本文的估值结果，瑞福进取目前的有效杠杆为1.67倍（即分级基金的净值增长1%，进取的理论价值将增长1.67%。不过，我们更看重的是，瑞福进取的参考净值（即内在价值）即将进入增长的“黄金”阶段。
一般投资者所理解的是，由于收益分配的特殊性，瑞福进取只有在净值高于（或远高于）面值时，才会表现出较高的杠杆性。事实上，在低于面值的某一阶段，瑞福进取的参考净值的杠杆性更高。目前，分级基金的净值只有0.62元，瑞福优先存在较大的本金差额。按照规定，瑞福进取的持有人需要拿出以前年度的分红——0.2243元来补偿瑞福优先的持有人。由于补偿的金额是固定的，在这一阶段，分级基金的净值每增长0.01元，瑞福进取的参考净值也会增长0.01元。但是，一旦分级基金的净值进入0.72~0.95元这一区域，分级基金的净值每增长0.01元，瑞福进取的参考净值将增长0.02元。主要原因是，在这一阶段，瑞福优先的本金差额小于0.2243元，于是，分级基金净值的增长使得进取对优先的补偿额度有同等幅度的减少（在这一阶段，瑞福优先的参考净值是不变的）。考虑到在这一阶段瑞福进取的参考净值仍低于分级基金的净值，其参考净值的杠杆实际上是高于2的，即分级基金的净值每增长1%，瑞福进取的参考净值增长的幅度将超过2%。
鉴于瑞福进取的估值合理、杠杆性较高，并且其参考净值即将进入“黄金”增长期，建议投资者（特别是中长线看好A股的投资者）适当配置。值得一提的是，按照基金溢折价率的算法，瑞福进取的溢价率为21%。但这种溢价率的参照意义并不大。如果按照权证溢价率的算法，瑞福进取的溢价率只有14.5%，即分级基金的净值只要上涨14.5%（为0.71元），瑞福进取的持有人在到期就可以实现盈亏平衡。
一个判断瑞福进取和瑞福优先的价格是否合理的简单方法，就是将瑞福进取的价格和瑞福优先的申购价格相加，看它是否等于分级基金净值的两倍。目前，瑞福优先的申购价格为0.62元，和瑞福进取的价格之和只有1.1元，远低于分级基金净值的两倍（为1.24元）。这意味着，瑞福进取和瑞福优先至少有一个存在低估（事实上，根据本文的分析，两者都存在一定低估，不过，前者低估的幅度较小，后者低估的幅度较大）。因此，如果在开放日，瑞福进取和瑞福优先这个组合可以看作是折价交易的，折价率为11%。到7月份，如果基金的净值维持现状，投资者可在买进瑞福进取的同时申购相同数量的瑞福优先，可套取这11%的折价带来的收益。鉴于瑞福优先的申购价格存在较大幅度的低估，保守型的投资者可积极申购。我们到时也会根据实际情况，来估算瑞福优先、进取的理论价值，并提出合理的投资建议。
风险提示。除了具有投资一般基金应承担的风险外，投资瑞福进取至少还存在以下两点风险，值得关注。一是，瑞福进取的杠杆是一把双刃剑，在放大收益的同时也放大了风险。二是，如果瑞福优先的份额大幅减少，将会削弱瑞福进取的杠杆性。